Forex เกิดขึ้นได้อย่างไร? จากทองคำสู่อัตราแลกเปลี่ยนลอยตัว

เส้นเวลา: การเปลี่ยนแปลงกฎการแลกเงินตราในแต่ละช่วง

วันที่ช่วยให้เข้าใจได้เมื่อระบุว่าอะไรเปลี่ยนไปจริง การระงับการแลกเงินเป็นทองคำ การปล่อยค่าเงินลอยตัว และการเปิดแพลตฟอร์มอิเล็กทรอนิกส์เกี่ยวข้องกับส่วนต่าง ๆ ของตลาด ตารางนี้จึงรวมการตัดสินใจเกี่ยวกับระบบการเงินไว้กับการเปลี่ยนวิธีซื้อขายในเวลาต่อมา ค่าพาริตีคือมูลค่าเงินตราที่กำหนดอย่างเป็นทางการ ส่วนในระบบลอยตัว ราคาปรับได้โดยไม่ต้องปกป้องความสัมพันธ์คงที่นั้น

การแลกเงินตรามีมาก่อน Forex สมัยใหม่

การขายสินค้าในต่างประเทศต้องกำหนดว่าจะชำระด้วยสกุลเงินใดและแปลงอย่างไร ความจำเป็นนี้มีมานานก่อนหน้าจอ EUR/USD แต่ไม่ควรมองว่าการแลกเหรียญทุกครั้งในประวัติศาสตร์เท่ากับตลาดที่สถิติสมัยใหม่ของ ธนาคารกลาง ครอบคลุม

เหรียญช่วยให้ชำระเงินง่ายขึ้น แต่ไม่ได้ขจัดปัญหาการประเมินมูลค่า

เหรียญลิเดียยุคแรกในศตวรรษที่เจ็ดและหกก่อนคริสตกาลทำจากอิเล็กตรัม ซึ่งเป็นโลหะผสมของทองคำกับเงิน งานวิจัยด้านเหรียญยังคงปรับปรุงลำดับและอายุของเหรียญเหล่านี้ วันที่น่าจดจำเพียงวันเดียวสำหรับ “การประดิษฐ์เหรียญ” ไม่อาจอธิบายกระบวนการทั้งหมดได้ สถาบันโบราณคดีออสเตรีย [33] ตราประทับและน้ำหนักที่กำหนดช่วยระบุเงิน แต่การแลกเหรียญต่างชนิดยังต้องประเมินปริมาณโลหะ การสึกหรอ และการยอมรับของผู้รับ การตีราคาเหรียญต่างประเทศจึงต่างจากการนับมูลค่าที่ระบุบนเหรียญ

ตัวอย่างสมมติ: เหรียญสองชนิดมีชื่อคล้ายกัน แต่ชนิดแรกมีเงิน 5 กรัม และชนิดที่สองมี 4 กรัม หากตีราคาตามปริมาณโลหะบริสุทธิ์เพียงอย่างเดียว เหรียญชนิดที่สองห้าเหรียญจะเท่ากับชนิดแรกสี่เหรียญ ราคาจริงอาจสะท้อนต้นทุนการตรวจสอบและการแลกด้วย การคำนวณง่าย ๆ นี้แสดงว่าเหตุใดคนกลางต้องเข้าใจคุณสมบัติของเงิน ไม่ใช่เพียงชื่อ ตัวเลขเหล่านี้ไม่ใช่คุณสมบัติของเหรียญลิเดียหรืออัตราแลกเปลี่ยนในอดีต การแปลงโลหะและสินค้าให้บริบทแก่ประวัติศาสตร์เงินตรา แต่เราไม่ได้เรียกสิ่งนี้ว่าตลาด OTC สมัยใหม่

เครือข่ายพ่อค้า: โอนมูลค่าโดยไม่ต้องขนเหรียญ

การค้าระยะไกลต้องมีวิธีชำระเงินในอีกเมืองโดยไม่ต้องนำถุงเงินใบเดิมไปด้วย ในระบบโอนมูลค่าแบบดั้งเดิม เช่น ฮาวาลา ผู้ส่งมอบเงินให้คนกลางในประเทศหนึ่ง ขณะที่คนกลางที่ร่วมมือกันจ่ายมูลค่าเทียบเท่าที่ตกลงไว้แก่ผู้รับในอีกประเทศ การชำระบัญชีระหว่างคนกลางเป็นขั้นตอนแยกต่างหาก คำอธิบายของ FinCEN ยังแสดงความเชื่อมโยงระหว่างเครือข่ายเหล่านี้กับธนาคารในระบบ จึงไม่ได้เป็น “ระบบที่อาศัยความไว้ใจอย่างเดียว” โดยปราศจากธนาคารเสมอไป [34]

ตั๋วแลกเงินของพ่อค้าเป็นอีกทางหนึ่ง เอกสารสั่งให้คนกลางที่ระบุจ่ายเงินแก่ผู้รับที่มีชื่อกำหนดไว้ โดยมักอยู่คนละสถานที่และใช้คนละสกุลเงิน ในงานศึกษาธนาคารเมดิชี Raymond de Roover อ้างถึงทะเบียนปี 1455 ซึ่งสาขาโรมต้องชำระตามตั๋วที่ผู้แทนธนาคารผู้ได้รับอำนาจออกในฟลอเรนซ์ จำนวนเงินและอัตราแลกเปลี่ยนมีความสำคัญ เช่นเดียวกับความแท้ของคำสั่งและผู้มีสิทธิออกคำสั่งนั้น [35]

แบบจำลองสมมติแสดงการรวมการชำระเงิน สินเชื่อ และการแลกเงิน: พ่อค้ามอบเงินสกุล A จำนวน 100 หน่วยในวันนี้ และเอกสารกำหนดให้จ่ายสกุล B จำนวน 200 หน่วยหลังช่วงเวลาที่ตกลงกันในอีกเมือง ผู้ส่งรู้จำนวนเงินในอนาคต แต่ยังรับความเสี่ยงจากการไม่ปฏิบัติตามสัญญา การชำระภายหลังและการใช้สองสกุลเงินคล้ายกับเครื่องมือฟอร์เวิร์ดในเวลาต่อมา แต่ไม่ได้ทำให้ตั๋วในอดีตเหมือนกับสัญญาฟอร์เวิร์ดหรือฟิวเจอร์สสมัยใหม่ ตัวเลขเหล่านี้สร้างขึ้นเพื่อเป็นตัวอย่าง หากไม่มีหลักฐานเอกสาร เราจะไม่อ้างว่าธุรกรรมนี้เป็นของพ่อค้าหรือสาขาเมดิชีรายใด

ฟลอริน: เหตุใดพ่อค้าจึงเชื่อถือเหรียญชนิดหนึ่ง

ฟลอเรนซ์เริ่มผลิตเหรียญทองฟลอรินในปี 1252 ธนาคารกลางอิตาลีระบุว่าน้ำหนักและส่วนประกอบคงเดิมราวสามศตวรรษ ได้แก่ ทองคำ 24 กะรัตหนัก 3.53 กรัม ความเชื่อมั่นในปริมาณโลหะและบทบาทของการค้าฟลอเรนซ์ช่วยให้เหรียญใช้ชำระเงินในยุโรปได้ [40] พ่อค้าไม่จำเป็นต้องเห็นว่าเหรียญทุกชนิดเชื่อถือได้เท่ากันเพียงเพราะแต่ละเหรียญมีชื่อสกุลเงิน มาตรฐานที่จำได้ช่วยลดต้นทุนการตรวจสอบบางส่วน แต่ไม่ได้ขจัดความเสี่ยงจากการปลอมแปลง การขนส่ง หรือการที่คู่สัญญาไม่สามารถชำระหนี้

อัมสเตอร์ดัม: ชำระผ่านบัญชีแทนการส่งมอบเหรียญเพิ่ม

ธนาคารอัมสเตอร์ดัมก่อตั้งในปี 1609 ช่วงแรกยอมรับเงินฝากที่มีเหรียญทองและเหรียญเงินรองรับ และชำระเงินผ่านการโอนระหว่างรายการเงินฝาก งานวิจัยที่เผยแพร่โดยธนาคารกลางเนเธอร์แลนด์บันทึกทั้งพัฒนาการของเงินธนาคารนี้และการสูญเสียความเชื่อมั่นภายหลังจากแรงกระแทก การปล่อยกู้จำนวนมาก และการขาดการสนับสนุนทางการคลัง [41] การใช้รายการบัญชีทำให้ชำระเงินง่ายขึ้น แต่ขึ้นอยู่กับความน่าเชื่อถือของสถาบันและสินทรัพย์ การย้ายมูลค่าจากถุงเงินไปสู่สมุดบัญชีไม่ได้ขจัดความเสี่ยง แต่เปลี่ยนแหล่งกำเนิดของมัน

จากใบรับฝากสู่เงินกระดาษ

ในอังกฤษ เงินกระดาษพัฒนาขึ้นส่วนหนึ่งจากใบรับที่ช่างทองออกให้กับเงินซึ่งมีผู้นำมาฝาก หลังธนาคารแห่งอังกฤษก่อตั้งในปี 1694 เอกสารของธนาคารก็รับรองเงินฝากเช่นกัน และค่อย ๆ พัฒนาเป็นธนบัตร พิพิธภัณฑ์ของธนาคารมีชิ้นส่วนเอกสารลงวันที่ 18 มิถุนายน 1697 สำหรับเงิน £22 ธนาคารแห่งอังกฤษ [36] นี่คือตัวอย่างจากอังกฤษ ไม่ใช่ข้ออ้างว่าเงินกระดาษแรกของโลกกำเนิดที่นั่น

สิ่งที่ต้องเชื่อถือเปลี่ยนไป ผู้รับที่ยอมรับเอกสารอาศัยคำมั่นของผู้ออก ไม่ใช่เพียงโลหะในเหรียญ กระดาษทำให้พกมูลค่าได้ง่ายขึ้น แต่ต้องประเมินว่าจะมีการปฏิบัติตามภาระผูกพันหรือไม่ ความแตกต่างระหว่างเงินกับสิทธิเรียกร้องต่อสถาบันนี้จะปรากฏอีกในการแลกเงินเป็นทองคำและการชำระบัญชีของธนาคาร สื่อที่เบากว่าไม่ได้ขจัดความเสี่ยง แต่เปลี่ยนจุดที่ต้องตรวจสอบความเสี่ยงนั้น

ผู้แลกเงินในสมัยโบราณและการชำระบัญชีของพ่อค้าในเวลาต่อมาเป็นภูมิหลังของบทเรียนนี้ ไม่ใช่รุ่นก่อนหน้าของแพลตฟอร์มปัจจุบัน การเข้าใจตลาดสมัยใหม่ต้องถามเรื่องกฎที่สำคัญกว่า: เงินแลกเป็นโลหะได้หรือไม่ ใครสัญญาว่าจะรักษาราคา และจะเกิดอะไรขึ้นเมื่อรักษาสัญญาไม่ได้ ประวัติศาสตร์ของระบบการเงินสมัยใหม่เริ่มจากคำถามเหล่านี้

มาตรฐานทองคำ: อัตราแปลงที่มั่นคงมีต้นทุน

สิ่งใดเชื่อมโยงสกุลเงินเข้าด้วยกัน

ภายใต้ระบบที่อิงทองคำ หน่วยเงินสัมพันธ์กับปริมาณโลหะที่กำหนด และการแลกเงินเป็นโลหะมีไว้เพื่อสนับสนุนความสัมพันธ์นั้น หากสองสกุลเงินมีปริมาณทองคำที่ระบุไว้ ก็จะบอกอัตราแปลงระหว่างกันด้วย อัตราไม่จำเป็นต้องคงที่สมบูรณ์ เพราะการขนทอง ประกันภัย และค่าใช้จ่ายอื่นเปิดให้คลาดเคลื่อนได้บ้าง แต่รากฐานยังเป็นคำมั่นว่าจะแลกด้วยราคาคงที่ [2]

การคำนวณด้วยหน่วยที่สมมติขึ้นอธิบายกลไกนี้ หากเงินสกุล A หนึ่งหน่วยเท่ากับทองคำ 2 กรัม และ B หนึ่งหน่วยเท่ากับ 1 กรัม ค่าพาริตีคือ 1 A = 2 B ความคลาดเคลื่อนมากอาจกระตุ้นให้ผู้เข้าร่วมแลกเงินเป็นทองแล้วขนโลหะไปยังที่ที่ซื้อของได้มากกว่า การขนส่งและประกันภัยกำหนดต้นทุนของการดำเนินการ นี่คือตัวอย่างกลไก ไม่ใช่ราคาในประวัติศาสตร์

อังกฤษกลับมาให้แลกเงินเป็นทองได้ในปี 1821 วันที่นี้ในเส้นเวลาเกี่ยวข้องกับเงินปอนด์ ไม่ใช่การที่ทุกประเทศนำกฎเดียวกันมาใช้พร้อมกัน [1] มาตรฐานทองคำพัฒนาผ่านหลายประเทศซึ่งธนาคารกลางมีวิธีปฏิบัติต่างกัน

อัตราคงที่กำหนดให้เศรษฐกิจต้องปรับเข้าหาค่าพาริตี เมื่อทองคำไหลออก การปกป้องการแลกเป็นทองอาจต้องจำกัดสินเชื่อและขึ้นอัตราดอกเบี้ย สิ่งนี้ช่วยรักษาทุนสำรองได้ แต่ขัดขวางการหาเงินทุนของธุรกิจ ต้นทุนของอัตราแปลงคงที่จึงปรากฏในการผลิตและการจ้างงานด้วย เสถียรภาพของอัตราแลกเปลี่ยนไม่ได้หมายถึงเสถียรภาพเศรษฐกิจเสมอไป [3]

1717, 1821 และทศวรรษ 1870 คือคนละขั้นตอน

ก่อนทองคำจะเป็นฐานระหว่างประเทศของอัตราแลกเปลี่ยน เงินที่ทำจากโลหะเงิน เงินทองคำ และระบบสองโลหะอยู่ร่วมกัน ในปี 1717 ความสัมพันธ์ระหว่างทองคำกับโลหะเงินที่ไอแซก นิวตัน หัวหน้าโรงกษาปณ์อังกฤษกำหนดไว้ ส่งเสริมให้เหรียญเงินออกจากการหมุนเวียนและทองคำครองบทบาทจริง นี่ไม่ใช่การประชุมที่กำหนดมาตรฐานโลก การกลับมาให้แลกเป็นทองของอังกฤษในปี 1821 เป็นอีกขั้นหนึ่ง ส่วนมาตรฐานทองคำระหว่างประเทศพัฒนาเต็มที่ในทศวรรษ 1870 เท่านั้น บททบทวนประวัติศาสตร์ของธนาคารกลางสหรัฐฯ อธิบายความแตกต่างเหล่านี้ [37]

“จุดทองคำ” คือขอบเขตที่กำหนดโดยต้นทุนการขนส่งและประกันโลหะ เมื่อราคาเงินตราคลาดจากพาริตีมากพอ ผู้เข้าร่วมเปรียบเทียบการแลกเงินตามปกติกับการได้ทองและส่งไปต่างประเทศได้ การเปรียบเทียบนี้ต้องใช้หน่วยน้ำหนักและความบริสุทธิ์เดียวกัน การหารราคาทองบริสุทธิ์ต่อออนซ์ด้วยราคาต่อออนซ์ของโลหะผสมอีกชนิดโดยไม่ปรับแก้เป็นวิธีที่ใช้ไม่ได้ การกลับสู่ทองคำของปอนด์ในปี 1925 ใช้ค่าพาริตีประมาณ USD 4.86 ต่อ GBP แต่การปกป้องค่านั้นต้องปรับเข้ากับสภาพเศรษฐกิจขณะนั้น [3]

ทองคำไหลออกส่งผลต่อสินเชื่อและกิจกรรมธุรกิจอย่างไร

ในกลไกการชำระเงินระหว่างประเทศแบบย่อ การไหลออกของโลหะจำกัดทรัพยากรทางการเงินของประเทศ สินเชื่อที่แพงขึ้นหรือเข้าถึงยากขึ้นลดรายจ่าย ขณะที่การปรับราคาอาจเพิ่มความสามารถแข่งขันของสินค้า นี่คือตรรกะของกลไกราคาและการไหลของโลหะเงินตรา ไม่ใช่คำมั่นว่าความไม่สมดุลทางการค้าทุกกรณีจะปรับได้เร็วและไม่เจ็บปวด ในทางปฏิบัติ ธนาคารกลางมีผลต่อกระบวนการผ่านดอกเบี้ยและนโยบายสินเชื่อ มาตรฐานทองคำไม่ใช่เครื่องจักรที่ทำงานโดยปราศจากการตัดสินใจของสถาบัน [37]

ลองพิจารณาบริษัทที่สมมติขึ้นทั้งหมด บริษัทมีสินค้าสำเร็จรูปในคลัง แต่ผู้ซื้อลดการซื้อและธนาคารเรียกดอกเบี้ยสูงขึ้นสำหรับเงินทุนสินค้าคงคลัง อัตราแปลงคงที่ของสกุลเงินบริษัทไม่ได้ปกป้องกำไรส่วนต่างหรือการจ้างงาน บริษัทอาจลดการผลิตก่อนที่ต้นทุนต่ำลงจะช่วยให้เพิ่มยอดขายได้อีก นี่ไม่ใช่เรื่องของธุรกิจในศตวรรษที่สิบเก้าที่ระบุได้ แต่แสดงต้นทุนการปรับตัวในเศรษฐกิจจริง ซึ่งจะมองไม่เห็นเมื่อประเมินระบบจากเสถียรภาพอัตราแลกเปลี่ยนเพียงอย่างเดียว

สงครามและการกลับสู่เงื่อนไขเดิมที่ไม่สำเร็จ

สงครามโลกครั้งที่หนึ่งบั่นทอนกฎก่อนสงคราม อังกฤษระงับมาตรฐานทองคำในปี 1914 และการฟื้นระบบในปี 1925 ใช้ค่าพาริตีก่อนสงคราม [2] การกลับสู่ราคาเก่าไม่ได้ย้อนการเปลี่ยนแปลงของระดับราคาหรือความสามารถแข่งขัน การปกป้องพาริตีอาจต้องลดราคาและต้นทุนภายในประเทศอย่างเจ็บปวด การประเมินประวัติศาสตร์ของธนาคารแห่งอังกฤษอธิบายภาระการปรับตัวของค่าจ้างและราคา [3]

ในเดือนกันยายน 1931 แรงกดดันต่อปอนด์และทุนสำรองทำให้อังกฤษออกจากทองคำ [1] ประสบการณ์ระหว่างสงคราม รวมถึงการลดค่าเงินและข้อจำกัดทางการค้า ต่อมาช่วยสนับสนุนเหตุผลสำหรับกฎระหว่างประเทศร่วมกัน [4]

เจนัวในปี 1922: การสร้างใหม่ไม่จำเป็นต้องลอกระบบเดิม

คณะกรรมาธิการการเงินในการประชุมเจนัวปี 1922 แนะนำให้ธนาคารกลางร่วมมือกันและประหยัดทองคำโดยเก็บทุนสำรองบางส่วนเป็นยอดเงินในต่างประเทศ แผนอนุญาตให้ถือสินทรัพย์ต่าง ๆ เช่น ยอดเงินธนาคาร ตั๋วเงิน และหลักทรัพย์ระยะสั้นในประเทศอื่นที่เข้าร่วม การกลับสู่ทองคำไม่จำเป็นต้องคืนพาริตีเก่า การตัดสินใจต้องขึ้นกับสภาพเศรษฐกิจ มติเผยแพร่ใน Federal Reserve Bulletin เดือนมิถุนายน 1922 [43] ภายใต้รูปแบบนี้ ความเชื่อมั่นในทุนสำรองขึ้นกับสกุลเงินและสินทรัพย์ของอีกประเทศด้วย ไม่ใช่เพียงแท่งโลหะในห้องนิรภัยภายในประเทศ

เบรตตันวูดส์: ดอลลาร์เชื่อมเงินตรากับทองคำ

สิ่งที่ตกลงกันในปี 1944

เดือนกรกฎาคม 1944 ผู้แทนจาก 44 ประเทศประชุมที่เบรตตันวูดส์ พวกเขาต้องการฟื้นการค้าและการชำระเงินระหว่างประเทศโดยไม่กลับสู่การแข่งขันลดค่าเงินและข้อจำกัดช่วงระหว่างสงคราม จึงวางรากฐานของกองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) และธนาคารระหว่างประเทศเพื่อการบูรณะและพัฒนา (IBRD) ซึ่งกลายเป็นส่วนหนึ่งของกลุ่มธนาคารโลก IMF สนับสนุนความร่วมมือทางการเงินและช่วยประเทศที่มีปัญหาดุลการชำระเงิน ส่วน IBRD ดูแลการบูรณะและพัฒนา [4]

ระบบใช้ ค่าพาริตีคงที่แต่ปรับได้ ค่าพาริตีคือมูลค่าเงินตราที่กำหนดอย่างเป็นทางการ ในทางปฏิบัติ สกุลเงินส่วนใหญ่ผูกกับดอลลาร์ ขณะที่สหรัฐฯ คงการแลกเป็นทองอย่างเป็นทางการที่ USD 35 ต่อทรอยออนซ์ สิทธิการแลกใช้กับทางการด้านการเงินของต่างประเทศ ไม่ใช่ผู้ถือธนบัตรทุกคน [6]

สิ่งนี้ไม่ได้สัญญาว่าอัตราจะไม่เปลี่ยนตลอดไป ระบบอนุญาตให้ปรับในสถานการณ์พิเศษ แทนที่จะให้ราคาก่อตัวอย่างเสรีทุกวัน [6]

เคนส์กับไวต์: ใครควรรับต้นทุนของความไม่สมดุล?

มีสองข้อเสนอแข่งขันกันก่อนประชุม ฝ่ายอังกฤษ จอห์น เมย์นาร์ด เคนส์ เสนอสหภาพการชำระบัญชีระหว่างประเทศและหน่วยชำระบัญชีชื่อแบนคอร์ ทั้งประเทศที่ขาดดุลต่อเนื่องและประเทศเกินดุลจะได้รับแรงจูงใจให้ปรับตัว แฮร์รี เดกซ์เตอร์ ไวต์ แห่งกระทรวงการคลังสหรัฐฯ สนับสนุนกองทุนที่อาศัยเงินสมทบจากประเทศต่าง ๆ และให้กู้เป็นสกุลเงินของชาติ รูปแบบที่รับรองใกล้กับแผนของไวต์มากกว่า แม้รวมข้อเสนออังกฤษบางส่วนด้วย IMF [29]

ข้อถกเถียงเป็นเรื่องเงินทุนและความรับผิดชอบ ไม่ใช่เพียงชื่อสถาบัน ประเทศที่ขาดเงินตราสำหรับชำระเงินอาจลดการนำเข้าและอุปสงค์ หาเงินทุน หรือเปลี่ยนอัตรา หากประเทศขาดดุลรับภาระปรับตัวทั้งหมด ประเทศเกินดุลก็มีเหตุผลน้อยลงที่จะเปลี่ยนนโยบายตนเอง จึงอธิบายได้ว่าเหตุใดการออกแบบเงินระหว่างประเทศจึงรวมเศรษฐศาสตร์กับการเจรจาทางการเมืองตั้งแต่ต้น แบนคอร์ยังคงเป็นข้อเสนอ ไม่ใช่สกุลเงินที่ตลาด Forex ภายหลังใช้ [29]

ธนาคารกลางทำอะไรเมื่ออัตราถูกกดดัน

สมมติว่าที่ค่าพาริตีคงที่ ผู้นำเข้าต้องการดอลลาร์มากกว่าที่ผู้ส่งออกและผู้ขายอื่นเสนอ หากไม่มีการแทรกแซง ดอลลาร์จะมีราคาแพงขึ้นในเงินท้องถิ่น ธนาคารกลางขายทุนสำรองดอลลาร์บางส่วนและซื้อเงินของตนเองได้เพื่อรักษาอัตราในขอบเขตที่อนุญาต เมื่อแรงกดดันกลับด้าน ก็ซื้อดอลลาร์ นี่คือคำอธิบายแบบย่อของการปกป้องพาริตี ไม่ใช่เรื่องของวันหรือประเทศใดโดยเฉพาะ

การแทรกแซงซื้อเวลาได้ แต่ความไม่สมดุลต่อเนื่องต้องดำเนินการเพิ่ม ทุนสำรองและเงินทุนที่หาได้มีความสำคัญ ความช่วยเหลือ IMF สำหรับปัญหาดุลการชำระเงินชั่วคราว ซึ่งเป็นการชำระกับส่วนอื่นของโลก เข้ามามีบทบาทตรงนี้ การเปลี่ยนเงื่อนไขที่ลึกกว่านั้นอาจเป็นเหตุให้ปรับพาริตี รูปแบบนี้มุ่งจำกัดทั้งการหยุดชะงักฉับพลันของการชำระเงินและการแข่งขันทำให้เงินอ่อนค่าที่สร้างความเสียหายแก่ประเทศเพื่อนบ้าน [4]

จากการบูรณะและดอลลาร์ขาดแคลนสู่การแลกเปลี่ยนได้

แผนปี 1944 ไม่ได้ทำให้ยุโรปหลังสงครามแลกเงินตราโดยไร้ข้อจำกัดทันที ประเทศต่าง ๆ ต้องการดอลลาร์เพื่อซื้ออาหาร พลังงาน และอุปกรณ์ แต่ยังคงควบคุมการแลกเงิน Federal Reserve History ระบุปี 1958 ว่าเป็นการเริ่มทำงานของระบบหลังยกเลิกการควบคุมธุรกรรมบัญชีเดินสะพัด นี่ไม่ได้หมายถึงทุนเคลื่อนย้ายโดยไร้ข้อจำกัด [38]

มุมมองเปลี่ยนไป ปัญหาแรกคือขาดสกุลเงินที่ต้องใช้ชำระ แต่ต่อมาสิทธิเรียกร้องดอลลาร์ที่เพิ่มขึ้นสร้างข้อสงสัยเรื่องทองคำรองรับ ดอลลาร์ไปถึงต่างประเทศผ่านการลงทุนของสหรัฐฯ ได้ด้วย จึงไม่ควรลดดุลการชำระเงินทั้งหมดให้เหลือแค่ดุลการค้า ระบบเพิ่มโอกาสชำระเงิน พร้อมกำหนดให้นโยบายภายในสหรัฐฯ ต้องสอดคล้องกับบทบาทดอลลาร์ในทุนสำรองของประเทศอื่น [38]

เหตุใดการรักษาคำมั่นจึงยากขึ้น

โลกต้องการดอลลาร์สำหรับชำระเงินและเป็นทุนสำรอง การไหลออกจากสหรัฐฯ ตอบความต้องการนี้ แต่เพิ่มสิทธิเรียกร้องต่างประเทศที่อาจแลกเป็นทองคำของอเมริกาได้ หากดอลลาร์สะสมเร็วกว่าหลักรองรับที่น่าเชื่อถือ ความกังวลว่าคำมั่นในการแลกจะรักษาไม่ได้ก็เพิ่มขึ้น ความตึงเครียดนี้คือ ปัญหาทริฟฟิน [6]

การขาดดุลการชำระเงินของสหรัฐฯ และเงินเฟ้อทำให้ปัญหารุนแรงขึ้น เมื่อราคาทองคงที่ ธนาคารกลางต่างประเทศมีแรงจูงใจให้แลกดอลลาร์ก่อนเงื่อนไขเปลี่ยน เมื่อสถาบันทำเช่นนี้มากขึ้น แนวป้องกันระบบก็อ่อนลง คำมั่นว่าราคาทองคงที่จึงเริ่มบั่นทอนความเชื่อมั่นในระบบเอง [7]

นี่เป็นเรื่องของระบบทุนสำรองร่วมกัน ไม่ใช่ราคาสองราคาที่แยกกัน ผู้ถือดอลลาร์ต่างประเทศคาดว่าคำมั่นสหรัฐฯ จะยังน่าเชื่อถือแม้ผู้ถือรายอื่นขอทองคำ การคาดว่าจะเปลี่ยนพาริตีในอนาคตจึงอาจทำให้คำขอแลกเกิดเร็วขึ้น ความเชื่อมั่นอ่อนลงในช่วงที่ต้องการมากที่สุดเพื่อจำกัดทองคำไหลออก [6]

ตลาดยูโรดอลลาร์ ซึ่งคือเงินฝากดอลลาร์ในธนาคารนอกสหรัฐฯ ก็ขยายตัวเช่นกัน โดยพัฒนาในลอนดอนตั้งแต่ทศวรรษ 1950 [8] ชื่อนี้ไม่เกี่ยวกับยูโรที่เกิดภายหลัง ดอลลาร์หมุนเวียนนอกระบบธนาคารอเมริกันได้ ทำให้การจัดการ สภาพคล่อง ระหว่างประเทศซับซ้อนขึ้น

1971 และ 1973: การเปลี่ยนแปลงสองเรื่องที่ต่างกัน

วันที่ 15 สิงหาคม 1971 ริชาร์ด นิกสัน ประกาศระงับการแลกดอลลาร์เป็นทองสำหรับทางการด้านการเงินต่างประเทศ คำมั่นหลักของระบบหายไป [6] แต่ค่าพาริตีของทุกสกุลเงินไม่ได้ถูกยกเลิกในวันนั้น

เดือนธันวาคม 1971 ข้อตกลงสมิธโซเนียนพยายามกู้ระบบด้วยการเปลี่ยนอัตราแปลงทางการและขยายกรอบการเปลี่ยนแปลง ประเทศต่าง ๆ หาระดับใหม่ที่สอดคล้องกับการปิด “หน้าต่างทองคำ” ของสหรัฐฯ แต่สิ่งนี้ไม่ได้คืนความเชื่อมั่นว่าพาริตีจะคงอยู่ [7]

ค่าพาริตีทองคำใหม่เปลี่ยนอะไร

ที่สมิธโซเนียน ตกลงเพิ่มราคาทองคำทางการจาก $35 เป็น $38 ต่อออนซ์ ที่พาริตีใหม่นี้ ดอลลาร์จึงแทนทองคำน้อยลง คือ 1/38 แทน 1/35 ออนซ์ สิ่งนี้ไม่ได้คืนการแลกดอลลาร์เป็นทองแบบไร้ข้อจำกัด การเปลี่ยนพาริตีมุ่งช่วยจัดอัตราแลกเปลี่ยนใหม่หลังระงับการแลกเป็นทอง แรงกดดันภายหลังแสดงว่าตัวเลขใหม่ไม่เพียงพอเมื่อผู้เข้าร่วมคาดว่ากฎจะเปลี่ยนอีก Federal Reserve History [7]

ระหว่างปี 1972 เงินไหลเข้าผลักสกุลเงินยุโรปขึ้นใกล้ขอบบนของกรอบ ธนาคารกลางซื้อดอลลาร์เพื่อปกป้องอัตรา ทำให้สภาพคล่องในประเทศเพิ่มและการควบคุมเงินเฟ้อซับซ้อนขึ้น หลังลดค่าดอลลาร์อีกในเดือนกุมภาพันธ์ 1973 แรงกดดันกลับมา เดือนมีนาคม สกุลเงินหลักเริ่มลอยตัวเทียบดอลลาร์ การเปลี่ยนราคาทางการอีกครั้งยังไม่แก้ปัญหาความน่าเชื่อถือของรูปแบบทั้งหมด [7]

การระงับการแลกเป็นทองในปี 1971 กับอัตราลอยตัวในปี 1973 เป็นคนละเหตุการณ์ การแลกดอลลาร์กับทองอย่างเป็นทางการถูกระงับในปี 1971 การปกป้องพาริตีสกุลเงินหลักพังลงในปี 1973 ระบบ ลอยตัว หมายถึงไม่รักษาค่าเงินไว้ในกรอบที่กำหนดรอบค่าพาริตีทางการ

จุดที่รับการปรับตัวเปลี่ยนไป เดิมแรงกดดันอาจทำให้ทุนสำรองลดและเกิดการตัดสินใจลดค่าเงิน ภายใต้ระบบลอยตัว ราคาเงินตรารับการปรับตัวมากขึ้น ความเสี่ยงอัตราแลกเปลี่ยนไม่ได้หายไป ธุรกิจและสถาบันต้องเผื่อความเสี่ยงนี้ในการชำระเงินบ่อยขึ้น บทเรียนเรื่อง บทบาท Forex ในเศรษฐกิจ อธิบายหน้าที่ของการป้องกันความเสี่ยง

จาเมกา: กฎหมายปรับตามระบบที่เปลี่ยนไป

ตกลงในปี 1976 มีผลใช้บังคับในปี 1978

คณะกรรมการชั่วคราวของ IMF ประชุมที่คิงส์ตันวันที่ 7–8 มกราคม 1976 และตกลงทิศทางการปฏิรูปอัตราแลกเปลี่ยนและทองคำ [9] การแก้ไขข้อบังคับครั้งที่สองมีผลวันที่ 1 เมษายน 1978 [5] นี่คือวันที่สองวันที่ต่างกัน เริ่มจากข้อตกลงทางการเมือง แล้วจึงเป็นกฎที่ใช้ได้จริง

มาตรา IV ใหม่เปิดให้เลือกรูปแบบ รวมถึงอัตราลอยตัวและการผูกกับสกุลเงินอื่น แต่ไม่ให้กำหนดมูลค่าอิงทองคำ IMF รับหน้าที่ติดตามนโยบายอัตราแลกเปลี่ยนของสมาชิก [10] จาเมกาไม่ได้บังคับให้ทุกประเทศลอยตัว อัตราคงที่ กรอบการเปลี่ยนแปลง และรูปแบบจัดการอื่นจึงยังเป็นไปได้

การเปลี่ยนแปลงยอมรับความจริงที่เกิดก่อนแล้ว สกุลเงินหลักลอยตัวตั้งแต่ปี 1973 ขณะที่กฎระหว่างประเทศทางการยังสะท้อนระเบียบเดิม หลังปฏิรูป คำมั่นว่าจะแลกเงินเป็นทองปริมาณหนึ่งไม่เป็นตัวกำหนดมูลค่าอีก ความน่าเชื่อถือของนโยบายเศรษฐกิจและสถาบันสำคัญขึ้น ขณะที่ประเทศยังเลือกรูปแบบได้ กฎกฎหมายกับการซื้อขายประจำวันจึงเปลี่ยนคนละเวลา [10]

ฟิวเจอร์สเงินตรา: ความเสี่ยงอัตราแลกเปลี่ยนเข้าถึงตลาดซื้อขายอนุพันธ์ด้วย

วันที่ 16 พฤษภาคม 1972 CME เปิดตัวฟิวเจอร์สเจ็ดสกุลเงินผ่าน International Monetary Market (IMM) [11] สิ่งนี้เกิดก่อนสกุลเงินหลักเปลี่ยนเป็นอัตราลอยตัว ความไม่แน่นอนของอัตราแลกเปลี่ยนทำให้ข้อตกลงแลกเงินในอนาคตสำคัญขึ้นอยู่แล้ว

ตัว สัญญาฟิวเจอร์ส คือข้อตกลงมาตรฐานในตลาดซื้อขายอนุพันธ์ที่กำหนดขนาดและกฎการชำระบัญชี ผู้เข้าร่วมจึงทำสัญญาที่เทียบกันได้ สิ่งนี้ไม่ได้เปลี่ยน Forex ทั้งหมดเป็นตลาดซื้อขายอนุพันธ์แห่งเดียว การซื้อขาย OTC และเครื่องมือเงินตราในตลาดซื้อขายอนุพันธ์พัฒนาเคียงกัน ตำแหน่งของทั้งคู่ในแผนที่ตลาดอธิบายใน บทเรียนนิยาม Forex

นวัตกรรมหลักคือข้อตกลงเรื่องอัตราในอนาคตที่ทำซ้ำได้และมีให้ซื้อขายในตลาดซื้อขายอนุพันธ์ สัญญารูปแบบเดียวช่วยให้ผู้เข้าร่วมที่ต้องการตรงข้ามกันมาพบกัน ส่วนข้อตกลง OTC ปรับให้ตรงกับจำนวนเงินและวันชำระเฉพาะได้ นี่คือสองวิธีจัดระเบียบภาระผูกพัน การเพิ่มผลิตภัณฑ์ของตลาดซื้อขายอนุพันธ์ตอบความเสี่ยงเงินตราที่มีอยู่แม้ขณะประเทศพยายามรักษาพาริตี [11]

เหตุใดอัตราในอนาคตจึงดึงดูดชิคาโก

เลโอ เมลาเมด ผู้บริหาร CME เห็นความต้องการเครื่องมือโอนความเสี่ยงจากอัตราที่เปลี่ยน มิลตัน ฟรีดแมน จัดทำเหตุผลสนับสนุนฟิวเจอร์สเงินตราในปี 1971 คำบอกเล่าของเมลาเมดนำเสนอโครงการเป็นการตอบสนองการเปลี่ยนระบบการเงินและความต้องการป้องกันความเสี่ยง ไม่ใช่การประดิษฐ์การแลกเงินตราเอง CME คำบอกเล่าของเมลาเมด [30]

มาตรฐานสัญญาที่ทำซ้ำได้รวมผู้เข้าร่วมซึ่งมีเป้าหมายต่างกัน บริษัทอาจป้องกันการชำระในอนาคต ขณะที่อีกคนยอมรับความเสี่ยงโดยหวังกำไร ทั้งสองฝ่ายไม่ต้องมีความต้องการทางเศรษฐกิจเหมือนกัน ฟอร์เวิร์ดของธนาคารยังมีประโยชน์ในการปรับจำนวนเงินและวันให้ตรงความต้องการ ส่วนฟิวเจอร์สให้สัญญารูปแบบเดียว การซื้อขายในระบบตลาดซื้อขายอนุพันธ์ และการชำระบัญชีกลาง สัญญาเงินตราที่ซื้อขายในตลาดซื้อขายอนุพันธ์เป็นรูปแบบจัดระเบียบใหม่ควบคู่กับตลาด OTC เดิม

Globex: นำสัญญาตลาดซื้อขายอนุพันธ์สู่การซื้อขายอิเล็กทรอนิกส์

CME เปิดแพลตฟอร์ม Globex วันที่ 25 มิถุนายน 1992 ซึ่งพัฒนาการซื้อขายอิเล็กทรอนิกส์ของฟิวเจอร์สและออปชันในตลาดซื้อขายอนุพันธ์ ไม่ได้เปลี่ยนธุรกรรม OTC ของดีลเลอร์ทุกครั้งให้เข้าสมุดคำสั่งเดียว ในทั้งสองส่วน หน้าจอช่วยหาราคาและส่งคำสั่งได้ แต่มาตรฐานสัญญา การเข้าถึง และรูปแบบชำระบัญชียังต่างกัน ปีเปิดตัวที่ใกล้กันของ Globex, Reuters Matching และ EBS จึงไม่ได้บ่งบอกโครงสร้างพื้นฐานร่วมแห่งเดียวหรือข้อตกลงแบบเดียวกัน CME [11]

พลาซาและลูฟวร์: ทางการยังมีอิทธิพลต่ออัตราลอยตัว

1985: เหตุใดประเทศต่าง ๆ ต้องการดอลลาร์อ่อนลง

ต้นทศวรรษ 1980 ดอลลาร์ที่สูงและความไม่สมดุลทางการค้าสร้างความตึงเครียดเพิ่ม สหรัฐฯ ขาดดุล ขณะที่ญี่ปุ่นและเยอรมนีตะวันตกเกินดุลการค้ากับสหรัฐฯ มาก แรงกดดันให้จำกัดการนำเข้าเพิ่มในวอชิงตัน เจมส์ เบเกอร์ รัฐมนตรีคลัง ต้องการปรับนโยบายร่วมกัน แทนปล่อยให้อัตราแลกเปลี่ยนแก้ปัญหาอย่างเดียว แต่ดอลลาร์เริ่มอ่อนในเดือนกุมภาพันธ์ 1985 หลายเดือนก่อนข้อตกลง ข้อเท็จจริงนี้สำคัญเมื่อประเมินผลของมัน [22]

วันที่ 22 กันยายน 1985 ผู้แทน G5 จากสหรัฐฯ ญี่ปุ่น เยอรมนีตะวันตก ฝรั่งเศส และอังกฤษประชุมที่โรงแรมพลาซาในนิวยอร์ก ตกลงสนับสนุนการแข็งค่าของสกุลเงินหลักเทียบดอลลาร์อย่างเป็นระเบียบ ธนาคารกลางแทรกแซงร่วมกัน ทางการสหรัฐฯ ขายดอลลาร์และซื้อมาร์กกับเยน [12] [22]

กลไกมีสองส่วน การขายดอลลาร์เปลี่ยนอุปทานปัจจุบันในตลาด และแถลงการณ์ร่วมส่งสัญญาณทิศทางที่ทางการพร้อมสนับสนุน การซื้อเงินตราต่างประเทศด้วยดอลลาร์เป็นการแทรกแซงที่มุ่งให้เงินสหรัฐฯ อ่อนค่า [24] การตอบสนองของผู้เข้าร่วมยังขึ้นกับว่ามองประกาศนี้สอดคล้องกับนโยบายเศรษฐกิจในอนาคตหรือไม่

1987: จากการทำให้อ่อนค่าสู่การสร้างเสถียรภาพ

ดอลลาร์อ่อนลงต่อทำให้ความกังวลเปลี่ยน การเคลื่อนไหวอัตรามากเกินไปอาจขัดขวางการเติบโตและการปรับเศรษฐกิจ ข้อตกลงลูฟวร์ที่ประเทศ G5 กับแคนาดาตกลงในปารีสวันที่ 22 กุมภาพันธ์ 1987 มุ่งสร้างเสถียรภาพรอบระดับขณะนั้น และมีพันธสัญญานโยบายเศรษฐกิจด้วย ญี่ปุ่นและเยอรมนีตะวันตกจะกระตุ้นอุปสงค์ในประเทศ ส่วนสหรัฐฯ จะลดการขาดดุลงบประมาณ [12] [22]

การประชุมจึงมีเป้าหมายต่างกัน พลาซาสนับสนุนดอลลาร์อ่อนค่า ลูฟวร์พยายามยับยั้งการเปลี่ยนแปลงใหญ่ต่อไป การสร้างเสถียรภาพไม่ได้พิสูจน์ว่าเป็นคำมั่นถาวรของอัตราคงที่ ในการประเมินปี 1995 ของกรรมการผู้จัดการ IMF ความสำเร็จพลาซาขึ้นกับนโยบายและสภาพเศรษฐกิจที่สอดคล้องกับดอลลาร์ต่ำด้วย ส่วนปัญหาลูฟวร์ภายหลังเผยความอ่อนแอของประกาศที่ขาดนโยบายสนับสนุนเพียงพอ [23]

เหตุการณ์เหล่านี้แสดงอิทธิพล ไม่ใช่ความสามารถกำหนดราคาใดก็ได้ถาวร การลดลงทั้งหมดของดอลลาร์ไม่อาจยกให้แถลงการณ์เดียวหรือผลรวมการแทรกแซง เพราะทิศทางเกิดก่อนพลาซา ขณะที่ดอกเบี้ยและนโยบายก็เปลี่ยนภายหลัง บทเรียน ธนาคารกลางใน Forex ขยายความแตกต่างระหว่างอิทธิพลกับการควบคุม

ประสบการณ์ยุโรป: จากปกป้องอัตราสู่ใช้เงินร่วมกัน

กรอบอัตราแลกเปลี่ยนยุโรปไม่ได้เริ่มในปี 1992

ประเทศยุโรปพยายามจำกัดการเปลี่ยนแปลงระหว่างสกุลเงินก่อนนำยูโรมาใช้ “งูเงินตรา” พยายามลดความกว้างของกรอบอัตรา กองทุนความร่วมมือทางการเงินยุโรปก่อตั้งในปี 1973 สนับสนุนการแทรกแซง เงินทุนระยะสั้น และการชำระบัญชีระหว่างธนาคารกลาง ตั้งแต่ปี 1979 ระบบการเงินยุโรปและหน่วยบัญชี ECU เริ่มทำงาน ECB [42] นี่เป็นรูปแบบระหว่างประเทศที่ยังมีสกุลเงินของตนเอง ไม่ใช่สกุลเงินร่วมปัจจุบัน วิกฤตการปกป้องอัตราปอนด์ในปี 1992 และการนำยูโรมาใช้ภายหลังในบางประเทศจึงเป็นรูปแบบต่อเนื่องที่ต่างกัน

วันที่ 16 กันยายน 1992 อังกฤษออกจากกลไกอัตราแลกเปลี่ยนยุโรป (ERM) การขึ้นดอกเบี้ยและแทรกแซงไม่สามารถรักษาปอนด์ที่ขอบล่างของกรอบที่อนุญาต ธนาคารแห่งอังกฤษอธิบายการถอนตัวว่าเป็นการเลิกปกป้องอัตราเมื่อต้นทุนสูงเกินไป [1] การรักษาอัตราแพงกว่าที่ทางการพร้อมยอมรับ

เหตุใดการปกป้องปอนด์ในปี 1992 จึงมากกว่าการต่อสู้กับนักเก็งกำไรคนเดียว

การรักษาเงินตราในกรอบต้องมีนโยบายเศรษฐกิจและทุนสำรองที่หาได้สนับสนุนคำมั่น การซื้อปอนด์ด้วยเงินตราสำรองต้านแรงขายได้ ขณะที่ดอกเบี้ยสูงขึ้นเพิ่มต้นทุนสถานะที่เดิมพันกับปอนด์ได้ แต่ละการกระทำมีต้นทุน ทุนสำรองลดลงหรือครัวเรือนและธุรกิจในประเทศหาเงินทุนแพงขึ้น ความสามารถของธนาคารกลางในการแทรกแซงไม่ได้หมายความว่าทำซ้ำได้ไม่จำกัด

เหตุการณ์วันที่ 16 กันยายน 1992 แสดงความขัดแย้งนี้ การปกป้องปอนด์รักษาอัตราที่ตกลงไว้ไม่ได้ และทางการถอนจาก ERM [1] การกระทำของนักลงทุนเพิ่มแรงกดดัน แต่คำอธิบายที่จำกัดแค่ชื่อผู้จัดการกองทุนคนเดียวละเลยกลไกนโยบายและทุนสำรอง สำหรับผู้เริ่มต้น การเข้าใจว่าทำไมการคาดว่ากฎจะเปลี่ยนจึงจูงใจให้คนจำนวนมากซื้อขายคล้ายกันสำคัญกว่าจำขนาดสถานะหรือกำไรกองทุนที่ยังไม่ตรวจสอบ

ยูโรเริ่มใช้วันที่ 1 มกราคม 1999 โดยช่วงแรกเพื่อการชำระบัญชีและการบัญชี ธนบัตรและเหรียญหมุนเวียนวันที่ 1 มกราคม 2002 [13]ระหว่างประเทศที่เข้าร่วมสหภาพการเงิน อัตราแปลงเข้าสกุลเงินร่วมที่เปลี่ยนกลับไม่ได้มาแทนความจำเป็นต้องกำหนดอัตราสกุลเงินชาติที่เปลี่ยนรายวัน ตลาดแลกยูโรเป็นดอลลาร์ เยน และสกุลเงินอื่นยังจำเป็น

เอเชียในปี 1997: อัตราแลกเปลี่ยนและสกุลเงินของหนี้

วันที่ 2 กรกฎาคม 1997 ไทยเลิกปกป้องการผูกค่าบาทเดิมและยอมให้อัตราเปลี่ยน วิกฤตลามสู่เศรษฐกิจอื่นในภูมิภาค รวมอินโดนีเซียและเกาหลีใต้ เรื่องนี้ไม่ใช่เพียง “นักเก็งกำไรสู้ธนาคารกลาง” ระบบการเงินที่อ่อนแอ เงินทุนต่างประเทศระยะสั้น และหนี้เงินตราต่างประเทศที่ไม่ได้ป้องกันความเสี่ยงมีความสำคัญ IMF [31] อธิบายลำดับเวลาและกลไก

แบบจำลองง่าย ๆ แสดงช่องทางหนึ่ง บริษัทรับรายได้ในเงินท้องถิ่น แต่ต้องชำระ USD 100,000 ที่อัตราสมมติ 25 หน่วยท้องถิ่นต่อดอลลาร์ ต้องใช้ 2,500,000 หน่วย ที่ 40 ต่อดอลลาร์ ภาระเท่ากับ 4,000,000 หน่วย เพิ่ม 60% จำนวนหนี้ USD ไม่เปลี่ยน อัตราเหล่านี้สมมติขึ้น ไม่ใช่ข้อมูลบาทในอดีต และไม่รวมดอกเบี้ยหรือการป้องกันความเสี่ยง

การอ่อนค่าจึงทำให้งบดุลผู้กู้อ่อนแอได้ตรงช่วงที่ต่ออายุเงินทุนต่างประเทศยากขึ้น สิ่งนี้ต่างจากสินค้านำเข้าแพงขึ้น แม้เกิดพร้อมกันได้ ประสบการณ์เอเชียเพิ่มคำถามแก่ประวัติอัตราแลกเปลี่ยนว่า รัฐบาล ธนาคาร และธุรกิจหาเงินทุนในสกุลใด การเลือกลอยตัวอย่างเดียวไม่ขจัดความไม่ตรงกันของสกุลเงินที่มีอยู่

จากโทรศัพท์สู่หน้าจอ แล้วสู่อินเทอร์เน็ต

การซื้อขายอิเล็กทรอนิกส์พัฒนาเป็นขั้น Reuters Monitor ที่เริ่มในปี 1973 ส่งข้อมูลราคาให้ผู้สมัครใช้บริการ [14] Reuters Dealing System ที่เริ่มในปี 1981 ช่วยการสื่อสารอิเล็กทรอนิกส์ระหว่างดีลเลอร์ที่ตกลงซื้อขาย [15] การแสดงราคากับการหาคู่สัญญาอัตโนมัติเป็นคนละหน้าที่

การจับคู่อิเล็กทรอนิกส์ขยายในทศวรรษ 1990 EBS เริ่มเดือนกันยายน 1993 ส่วน Reuters Dealing 2000-2 มีหน้าที่คล้ายกันก่อนแล้ว [16] การจัดระเบียบซื้อขายระหว่างธนาคารเปลี่ยน แต่ข้อตกลง ความสัมพันธ์ด้านเครดิต และความต่างของแพลตฟอร์มยังอยู่

เห็นการเปลี่ยนได้ชัดที่สุดจากงานต่อเนื่อง เริ่มแรก หน้าจอช่วยดูราคาที่ผู้อื่นเสนอ ต่อมาช่วยสื่อสารกับดีลเลอร์เฉพาะโดยไม่โทรศัพท์ มีเพียงระบบจับคู่ที่รับงานหาข้อกำหนดซื้อและขายที่เข้ากัน Reuters Dealing 2000-2 เริ่มเดือนเมษายน 1992 และ EBS เดือนกันยายน 1993 งานประวัติศาสตร์ BIS รายงานว่าช่วงแรกการซื้อขายระหว่างธนาคารทางอิเล็กทรอนิกส์พัฒนาเร็วกว่าการซื้อขายอิเล็กทรอนิกส์กับลูกค้าธนาคาร [16]

ดีลเลอร์ประเมินราคาและหาคู่สัญญาได้เร็วขึ้น แต่แพลตฟอร์มยังต้องคำนึงว่าผู้เข้าร่วมทำธุรกรรมกับใครได้ เทคโนโลยีช่วยติดต่อและเปรียบเทียบ แต่ไม่ได้สร้างตลาดซื้อขายอนุพันธ์สากลเดียวสำหรับทุกธนาคารและเงินตราโดยอัตโนมัติ วันเปิดตัวอธิบายขั้นตอน ไม่ใช่ “การทำ Forex เป็นดิจิทัล” ครั้งเดียว

ต่อมาอินเทอร์เน็ตขยายการเข้าถึงซื้อขายอิเล็กทรอนิกส์ของบุคคล รายงาน BIS ปี 2010 บันทึกคนกลางที่ให้บริการส่วนนี้ออนไลน์ [17] ไม่มีวันเดียวที่ Forex รายย่อยทั้งหมดเปิดใช้ทั่วโลก ประเทศ เทคโนโลยี และผลิตภัณฑ์มีผล การเข้าถึงแพลตฟอร์มไม่ได้แปลว่าเข้าถึงผลิตภัณฑ์เดียวกับธนาคาร บทเรียน แรก อธิบายการแลกเงินกับ CFD ส่วน บทความถัดไป อธิบายกระบวนการธุรกรรมปัจจุบัน

BIS อธิบายบทบาทรายย่อยสำคัญของคนกลางออนไลน์ใหม่ พวกเขารวบรวมราคาธนาคารและเปิดให้ลูกค้าขนาดเล็กเข้าถึง บางรายเป็นคนกลาง บางรายเป็นคู่สัญญา และบางรายรวมสองหน้าที่ [17] อินเทอร์เน็ตลดอุปสรรคด้านข้อมูลและการส่งคำสั่ง แต่ไม่ได้ขจัดคนกลางหรือความต่างของสัญญา ควรอ่านประวัติการเข้าถึงแพลตฟอร์มคู่กับประวัติผลิตภัณฑ์

โปแลนด์: การควบคุมเงินตรา การแลกเปลี่ยนได้ และอัตราลอยตัว

ในโปแลนด์ยุคคอมมิวนิสต์ ธุรกรรมเงินตราอยู่ภายใต้การควบคุมการแลกเปลี่ยน กฎหมายวันที่ 28 มีนาคม 1952 กำหนดให้ขออนุญาตกิจกรรมบางอย่างที่เกี่ยวกับสินทรัพย์เงินตราต่างประเทศ รวมการซื้อขายและโอน [21] การถือเงินต่างประเทศ แลกอย่างถูกกฎหมาย และส่งไปต่างประเทศได้เสรีเป็นคนละเรื่อง อัตราแปลงทางการไม่ใช่หลักฐานว่าตลาดทำงานอย่างเสรี โปแลนด์เป็นตัวอย่างประเทศเฉพาะในที่นี้ ไม่ใช่ลำดับเวลาที่ใช้กับประเทศอื่น

1989–1991: การแลกที่ถูกกฎหมายและการสร้างเสถียรภาพ

การเปลี่ยนไม่ได้เริ่มจากปรับหน่วยเงิน กฎหมายเงินตราต่างประเทศวันที่ 15 กุมภาพันธ์ 1989 มีผล 15 มีนาคม อนุญาตให้บุคคลในประเทศเปิดร้านซื้อขายเงินตราเมื่อได้รับอนุญาตจาก Narodowy Bank Polski (NBP) ธนาคารกลางโปแลนด์ ผู้ซื้อกับผู้ขายตกลงราคากันได้ นี่เป็นฐานกฎหมายแก่ร้านแลกเงินภายใต้เงื่อนไขใหม่ และแสดงความต่างระหว่างอัตราทางการกับราคาธุรกรรม [25]

ตั้งแต่ต้นปี 1990 โครงการสร้างเสถียรภาพรวมการแลกเปลี่ยนได้ภายในประเทศกับอัตราดอลลาร์คงที่ การแลกเปลี่ยนภายในครอบคลุมธุรกิจระหว่างประเทศที่เป็นรายการเดินสะพัดจำนวนมาก โดยเฉพาะการเข้าถึงเงินตราเพื่อชำระภายนอก การเคลื่อนย้ายทุนยังถูกจำกัดโดยทางการ [26] การแก้ไขกฎหมายเงินตราต่างประเทศวันที่ 28 ธันวาคม 1989 มีผลวันที่ 1 มกราคม 1990 [28] การเปิดเป็นขั้นตอน โดยแยกกฎชำระการค้ากับการเคลื่อนย้ายทุน

วันที่ 1 มกราคม 1990 กำหนดอัตรา 9,500 ซวอตือเก่าต่อดอลลาร์ เพื่อเป็นจุดอ้างอิงต้านเงินเฟ้อที่มองเห็น ผู้เข้าร่วมรู้อัตราทางการแทนคาดว่าจะเปลี่ยนซ้ำ แต่ความต่างเงินเฟ้อต่อเนื่องระหว่างโปแลนด์กับคู่ค้ายังทำให้ความสามารถแข่งขันซับซ้อน เดือนพฤษภาคม 1991 ผูกซวอตือกับตะกร้าห้าสกุลเงิน ส่วนตุลาคมเริ่มเปลี่ยนพาริตีทีละน้อยตามประกาศล่วงหน้า [27]

เหตุใดอัตราแปลงคงที่อย่างเดียวจึงไม่พอ? ในแบบจำลองง่าย ๆ ผู้ผลิตขึ้นราคาจาก 100 เป็น 120 ซวอตือ ขณะที่อัตรายังคง 10 ซวอตือต่อดอลลาร์ ราคาสินค้าสำหรับผู้ซื้อในต่างประเทศเพิ่มจาก USD 10 เป็น USD 12 อัตราที่เป็นตัวเงินไม่เปลี่ยน แต่ราคาเปรียบเทียบเปลี่ยน นี่คือการคำนวณที่จัดทำขึ้น ไม่ใช่ราคาในอดีตหรือราคาซวอตือ และอธิบายความตึงเครียดที่เป็นไปได้ระหว่างอัตราคงที่กับต้นทุนในประเทศที่เพิ่มขึ้น

ค่าพาริตีแบบขยับทีละน้อยและกรอบที่ค่อย ๆ กว้างขึ้น

ค่าพาริตีแบบ “ขยับทีละน้อย” เปลี่ยนจุดอ้างอิงทางการตามกฎที่ประกาศล่วงหน้า ต่างจากอัตราที่เปลี่ยนเสรีในแต่ละธุรกรรม ระบบกรอบขยับเพิ่มช่วงที่ราคาตลาดเปลี่ยนได้ กรอบกว้างขึ้นให้ตลาดมีพื้นที่มากขึ้น ขั้นตอนการปฏิรูปโปแลนด์แสดงความแตกต่างนี้ [27]

1995: สองการเปลี่ยนสำคัญ แต่ยังไม่ลอยตัวเต็มรูปแบบ

วันที่ 1 มกราคม 1995 การปรับหน่วยเงินแทน 10,000 ซวอตือเก่าด้วยหนึ่งซวอตือใหม่ ราคา ค่าจ้าง เงินออม และภาระผูกพันถูกแปลงตามกัน [18] ตัวอย่างเช่น ราคา 100,000 ซวอตือเก่ากลายเป็น 10 ซวอตือใหม่ การปรับหน่วยเงินเปลี่ยนวิธีแสดงจำนวน ไม่ได้เพิ่มกำลังซื้อด้วยตัวมันเอง

IMF ประกาศว่าโปแลนด์ยอมรับพันธกรณีมาตรา VIII โดยมีผลตั้งแต่ 1 มิถุนายน 1995 หลังยกเลิกข้อจำกัดการชำระสำหรับธุรกรรมระหว่างประเทศที่เป็นรายการเดินสะพัด [19] รวมการชำระการค้าและบริการ แต่ไม่ได้หมายถึงเสรีภาพทันทีของทุนทุกประเภท

รูปแบบอัตราแลกเปลี่ยนเปลี่ยนแยกต่างหาก ตั้งแต่ 16 พฤษภาคม 1995 ซวอตือเปลี่ยนได้ใน ±7% รอบพาริตีที่ยังขยับ ต่อมาขยายขอบเขต การย้ายจากจุดอ้างอิงทางการเดียวสู่กรอบกว้างทำให้ผู้เข้าร่วมตลาดมีอิทธิพลต่อราคามากขึ้น [27]

1998–2000: ขั้นสุดท้ายของการเปลี่ยนกฎ

ปลายทศวรรษ 1990 กรอบกว้างขึ้นและการแทรกแซงน้อยลงให้อัตราจริงมีอิสระมากขึ้นก่อนลอยตัวอย่างเป็นทางการ ธุรกรรมเงินตราต่างประเทศเปิดเสรีด้วย กฎหมายใหม่ที่มีผลในปี 1999 ยกเลิกกฎการแลกเปลี่ยนภายในที่เหลือ แม้ยังมีข้อจำกัดทุนระยะสั้นบางส่วน [26] คำว่า “แลกเปลี่ยนได้” จึงต้องระบุขอบเขตและวันที่เสมอ

โปแลนด์ใช้อัตราลอยตัวเมื่อ 12 เมษายน 2000 [20] นี่คืออีกขั้นตอนที่แยกกัน การแลกเปลี่ยนได้ตอบว่าชำระและแลกแบบใดได้ ระบบอัตราแลกเปลี่ยนกำหนดว่าราคาเงินตราก่อตัวอย่างไร ส่วนการปรับหน่วยเงินระบุหน่วยที่แสดงจำนวน การปนสามเรื่องทำให้เข้าใจผิดว่าซวอตือลอยตัวเสรีแล้วในเดือนมกราคม 1995

เส้นทางโปแลนด์แสดงสามกระบวนการคู่ขนาน ธุรกิจและครัวเรือนค่อย ๆ เข้าถึงการแลกและชำระถูกกฎหมาย การปฏิรูปเงินทำให้เขียนจำนวนสั้นลง และทางการค่อย ๆ เพิ่มอิทธิพลกำหนดราคาของตลาด สิ่งเหล่านี้เกิดคนละเวลาได้ จึงอธิบายการเปลี่ยนทั้งหมดด้วยวันเดียวว่าเป็น “กำเนิด Forex โปแลนด์” ไม่ได้

ประวัติศาสตร์นี้อธิบายตลาดปัจจุบันอย่างไร

ข้อจำกัดสามประการ: สามเป้าหมายที่ต้องเลือก

ประวัติศาสตร์เผยความตึงเครียดซ้ำ ๆ ระหว่างอัตราคงที่ ทุนเคลื่อนย้ายเสรี และนโยบายการเงินอิสระ เมื่อทุนเคลื่อนย้ายได้เต็มที่ ไม่อาจรักษาทั้งสามพร้อมกัน ดอกเบี้ยในประเทศสูงหรือต่ำกระตุ้นทุนให้ย้าย ขณะที่การปกป้องอัตราไม่เปลี่ยนจำกัดอิสระในการรักษาดอกเบี้ยนั้น นี่คือ “ข้อจำกัดสามประการ” หรือไตรภาวะที่เป็นไปไม่ได้ IMF [32]

สิ่งนี้ช่วยเปรียบเทียบมาตรฐานทองคำ การควบคุมทุนหลังสงคราม และอัตราลอยตัวภายหลัง รูปแบบจริงมีระดับกลาง เช่น กรอบ การแทรกแซง และข้อจำกัดทุนบางส่วน ลอยตัวให้พื้นที่แก่นโยบายภายในมากขึ้น แต่ไม่ได้แยกเศรษฐกิจจากเงื่อนไขเงินทุนโลก การเห็นความตึงเครียดอย่างเดียวก็ระบุวันวิกฤตไม่ได้ ข้อจำกัดสามประการเป็นกรอบเข้าใจข้อจำกัด ไม่ใช่สัญญาณซื้อขาย [32]

สิ่งใดเปลี่ยนระหว่างระบบ

การย้ายระหว่างรูปแบบไม่ใช่การเดินทางจากระบบ “แย่” สู่ “ดี” แต่ละระบบกำหนดเงื่อนไขและแบ่งต้นทุนต่างกัน อัตราคงที่ช่วยวางแผนชำระได้ แต่การปกป้องต้องมีสภาพเศรษฐกิจสอดคล้อง ลอยตัวช่วยปรับได้ แต่เพิ่มความไม่แน่นอนของจำนวนเงินท้องถิ่นในอนาคต ประวัติศาสตร์แสดงข้อแลกเปลี่ยนนี้ ไม่ได้สัญญาทางออกไร้ความเสี่ยง

เหตุใดการถกเถียงเรื่องเงินสำรองกลับมาหลังยุติการแลกทอง

การปิดหน้าต่างทองคำยกเลิกคำมั่นเฉพาะในการแลกดอลลาร์เป็นโลหะ แต่คำถามเรื่องประสานความต้องการโลกกับนโยบายประเทศผู้ออกยังอยู่ ในบทความลงวันที่ 23 มีนาคม 2009 โจว เสี่ยวชวน เสนอเพิ่มบทบาทสิทธิพิเศษถอนเงินของ IMF หรือ SDR ให้เป็นสินทรัพย์สำรองเหนือชาติ นี่เป็นข้อเสนอปฏิรูป ไม่ใช่ประกาศเงินใหม่แทนดอลลาร์ [39]

ปีเดียวกัน มาร์ก คาร์นีย์ แห่งธนาคารกลางแคนาดา เน้นว่าการเปลี่ยนสินทรัพย์สำรองอย่างเดียวไม่แก้การปรับตัวที่ไม่สมมาตรระหว่างประเทศขาดดุลและเกินดุล [39] สิ่งนี้เชื่อมการถกเถียงภายหลังกับความไม่เห็นตรงกันของเคนส์และไวต์ ชื่อเงินเป็นเพียงส่วนหนึ่ง กฎเงินทุน สภาพคล่องสินทรัพย์ และการแบ่งต้นทุนปรับตัวสำคัญด้วย แต่เราไม่ได้ถือว่าความตึงเครียดวันนี้เหมือนความเสี่ยงเดิมของการแลกที่ USD 35 ต่อออนซ์ คำถามบางข้อคล้าย แต่ภาระเฉพาะต่างกัน

ทุกระบบย้ายต้นทุนการปรับตัว

มาตรฐานทองคำกำหนดให้ปกป้องการแลกเป็นโลหะ เบรตตันวูดส์ผูกเงินตรากับดอลลาร์และผูกดอลลาร์กับคำมั่นแลกทองทางการ หลังพาริตีพัง การเปลี่ยนอัตรารับการปรับตัวมากขึ้น การซื้อขายอิเล็กทรอนิกส์ภายหลังเร่งแลกข้อมูลและทำสัญญา แต่ไม่ขจัดเหตุผลที่ผู้เข้าร่วมต้องการเงินตรา

สภาพคล่องและการเข้าถึงวันนี้เป็นผลของพัฒนาการนี้ แต่ตัวเลขรายละเอียดมีความหมายและวิธีคำนวณของตนเอง ซึ่งอธิบายใน ขนาดตลาด บทความถัดไปย้ายจากประวัติศาสตร์ไปสู่ การก่อตัวของราคาและขั้นตอนธุรกรรมในปัจจุบัน