Межрыночный анализ и настроения — объединение информации об облигациях, акциях, сырье и волатильности

EUR/USD снижается, индекс доллара растёт, а доходности американских облигаций повышаются. На экране три графика. Сколько новой информации они дают? Иногда все три отражают одну переоценку ожиданий относительно ФРС, а вес евро в DXY также способствует росту индекса. Межрыночный анализ на Forex помогает определить, что движет обеими валютами пары, какие наблюдения дополняют объяснение и где заканчиваются возможности информации, доступной на графиках.

Межрыночный анализ — это не просто одновременное наблюдение за несколькими графиками. Он предполагает проверку того, согласуются ли реакции разных рынков с одной экономической гипотезой и сколько из этих реакций даёт дополнительную информацию об обеих сторонах валютной пары. Этот раздел учит такой оценке и пониманию её ограничений, а не поиску условий входа в сделку.

1. Что другие рынки могут объяснить о валютном курсе

В разделе 6 мы рассмотрели фундаментальные факторы отдельных валют: процентные ставки, инфляцию, ВВП, политику центральных банков и отчёты COT. Здесь мы добавляем реакцию других рынков. Более слабые данные Австралии могут давить на AUD, однако одновременная переоценка ставок США может ещё сильнее ослабить USD. AUD/USD зависит от соотношения этих валют. Для его описания нужны отдельные вопросы об Австралии, Соединённых Штатах и общих глобальных факторах.

Джон Мэрфи посвятил книгу «Межрыночный технический анализ» (1991) взаимосвязям валютного, облигационного, фондового и сырьевого рынков. Это историческая точка отсчёта, а не готовая таблица реакций. В этом разделе не предполагаются постоянный знак связи или постоянное опережение одного из этих рынков другим. Прежде чем описывать связь облигаций с акциями, установите, например, что показано на графике: цена облигации, её доходность или индекс полной доходности. Для конкретной облигации с фиксированными денежными потоками при прочих равных её цена и доходность к погашению движутся в противоположных направлениях. Индекс полной доходности облигаций также учитывает купоны и изменения состава. Распространённый символ US10Y обычно обозначает доходность, но проверьте документацию своего поставщика. [1]

Источник шока меняет смысл наблюдения. Рост инфляции может одновременно повысить требуемую доходность облигаций и снизить оценки акций. Опасения за экономический рост могут стимулировать покупки облигаций на фоне падения акций. Это механизмы, которые нужно проверять на данных; мы не приписываем им универсальный коэффициент корреляции. Для такого числа нужны названия рядов, преобразования, частота, период и количество общих наблюдений. Проверки на подпериодах и чувствительность к экстремальному дню рассматриваются в уроке о корреляциях на практике.

Аналогичная осторожность необходима с гипотезой «Улыбки доллара», схемой поведения USD, разработанной Стивеном Ли Дженом и Фатихом Йылмазом. Относительно сильный рост в США и глобальный финансовый стресс могут поддерживать доллар по разным каналам. Один лишь ярлык «паника» не определяет направление каждой пары с USD. Конструкция индекса и ограничения этой гипотезы отдельно рассматриваются в статье о DXY и «Улыбке доллара». [2]

В периоды стресса значение также могут иметь сокращение кредитного плеча, требования к обеспечению и стоимость фондирования. Их влияние может проявляться на нескольких рынках, но направление свечи не показывает, кто торговал и почему. Запишите несколько возможных объяснений, прежде чем одно из них превратится в удобный рассказ.

Март 2020 года даёт полезный пример. ЕЦБ описал напряжённость долларового фондирования на рынке валютных свопов. В его данных стоимость overnight сверх долларовой эталонной ставки достигла 644 базисных пунктов 17 марта. Эта мера основана на сделках отчитывающихся банков еврозоны при определённом соглашении расчёта, а не на глобальной ставке, доступной каждому участнику. Она выделяет отдельный канал: спрос на доллары для фондирования может сосуществовать с опасениями за рост. Поэтому один лишь рост VIX не определяет, укрепится ли USD сильнее JPY. Конкретное поведение валютных курсов и окна наблюдения изучаются в уроке о risk-on и risk-off. [3]

Рынки не всегда одинаково важны

Выберите отправную точку, подходящую вопросу и паре. В списке ниже названы разумные направления проверки без ранжирования их влияния:

• USD/JPY: сопоставьте доходности США и Японии на одинаковом сроке, сообщения ФРС и Банка Японии и стресс на рынке фондирования. VIX характеризует опционы на S&P 500, а Nikkei 225 — японские акции; ни один из них не измеряет волатильность USD/JPY.
• AUD/USD: данные и политика Австралии относительно США, спрос Китая и конкретный сырьевой эталон. Для гипотезы о денежной политике важнее может быть сравнение ценовых ожиданий ставок; для гипотезы об экспорте более значимыми могут быть цена и количество проданной железной руды.
• EUR/USD: политика ЕЦБ и ФРС, доходности на одинаковом сроке до погашения, энергоносители и долларовое фондирование. Государственные облигации Германии — это конкретный эталон, а не общая облигация, выпущенная всеми странами еврозоны.
• GBP/USD: ставки и инфляция Великобритании относительно США, британские государственные облигации и глобальная склонность к риску. Каждое из этих направлений нужно связать с конкретной гипотезой об обеих валютах.

Это рекомендуемый порядок исследования, а не неизменная таблица. Речь также не идёт о подсчёте подтверждений: первые пункты каждого списка могут отражать одну и ту же переоценку ожиданий.

Защитный ордер зависит от работающего рынка

Ордер, размещённый на определённом уровне, не гарантирует исполнение на этом уровне. При ценовом разрыве и отсутствии котировок рыночный ордер может исполниться по другой цене; значение также имеют тип ордера и договор с поставщиком. 15 января 2015 года Национальный банк Швейцарии объявил об отмене минимального курса CHF 1,20 за EUR. Сообщение SNB подтверждает этот факт; оно не устанавливает единого размера разрыва или одинаковых цен исполнения у всех брокеров. Последствия разрывов и исполнения ордеров рассматриваются в разделе управления риском. [4]

2. Что можно упустить на одном графике валютной пары

Иллюстративная модель. AUD/USD падает несмотря на сильную публикацию о занятости в Австралии. Возможные объяснения включают прежние ожидания ещё более сильного результата, переоценку политики ФРС, ослабление спроса Китая или сокращение рисковой экспозиции. Для описания этой сессии потребовались бы время публикации, реакция обеих валют и данные других рынков. Добавленное задним числом утверждение «опционные дилеры продавали» без наблюдения за их экспозициями этот пробел не заполняет. Пример не описывает реальную сессию или результаты стратегии на основе RSI.

После макроэкономической публикации сопоставьте изменение курса с изменениями ожиданий относительно центрального банка и цены опционной защиты. Рост доходностей может отражать более высокую ожидаемую траекторию ставок, но также премию за срок или инфляцию. Реакция рынка облигаций сужает круг вопросов; сама по себе она не определяет единственную причину валютного движения.

Август 2024 года: решение, реакция и последующая оценка

31 июля 2024 года Банк Японии повысил целевой уровень необеспеченной ставки overnight примерно до 0,25%. Затем 2 августа вышли более слабые данные рынка труда США, а 5 августа произошла резкая распродажа акций. BIS сообщает о падении TOPIX на 12% в тот день и росте VIX выше 60 вне основной сессии. Речь о TOPIX, а не о Nikkei 225; внутридневное значение VIX не является дневным закрытием. Среди нескольких катализаторов авторы выделяют закрытие позиций и кредитное плечо как факторы, усилившие движение. [5] [6]

Дата информации меняет вывод. Бюллетень BIS был опубликован 27 августа. Его оценку нельзя внести в дневник как информацию, доступную 5 августа. Валютный график в нём охватывает 1–5 августа, поэтому этот масштаб нельзя представлять как изменение только за 5 августа. Подробные расчёты для отдельных окон приведены в уроках 7.1 и 7.5.

3. Каналы передачи риска — как крупные организации влияют на валюты

Крупная организация может покупать валюту по разным причинам: начать инвестицию, закрыть короткую позицию, профинансировать обеспечение или обновить хедж. Одинаковое направление сделки не означает одинакового мотива. Перечисленные ниже каналы помогают упорядочить эти возможности. Их значимость зависит от пары, горизонта и источника шока; у нас нет эмпирического рейтинга того, какой из них чаще всего преобладает.

• Канал процентных ставок и доходностей. Изменение относительной ценовой оценки ставок влияет на условия инвестирования и валютного хеджирования. Сравнивайте обе страны на одинаковом сроке. Разница доходностей десятилетних государственных облигаций — это не плата брокера за своп overnight и не стоимость краткосрочного фондирования. Механизм carry подробно рассматривается в уроке 6.5, а разложение доходности на составляющие — в уроке 7.3.
• Канал склонности к риску. Изменения лимитов риска или требований к обеспечению могут побудить организацию сократить позиции. Не все фонды используют одинаковые модели VaR, пороги или автоматические правила. Реакция валюты также зависит от того, как позиция финансировалась и хеджировалась. Кредитные спреды и цены акций характеризуют ценообразование риска; COT показывает определённое подмножество позиций с задержкой. Это разные виды свидетельств.
• Сырьевой канал и условия торговли. Рост цены экспортируемого сырья может повысить экспортную выручку, если снижение проданного количества не перевесит этот эффект. Импортёр может столкнуться с более высокими затратами. Однако на валютный курс также влияют денежная политика, фондирование и глобальный доллар. Поэтому рост нефти не определяет, вырастет ли CAD или упадёт JPY. Различайте Brent, WTI и цену, действительно полученную экспортёром; выбор эталона и примеры экспорта обсуждаются в уроке о сырье.
• Канал фондирования. Спрос на доллары для расчётов и хеджирования может менять стоимость их получения через валютные свопы. ЕЦБ публикует исторический анализ этой стоимости, хотя доступ к текущим котировкам зависит от инструмента и поставщика. Это не то же самое, что уровень индекса доллара. Прежде чем называть значение стрессом фондирования, проверьте пару, срок, эталонную ставку и соглашение о знаке. Пример марта 2020 года и межвалютный базис подробно рассматриваются в уроке об облигациях. [3]
• Канал волатильности и опционов. Изменения спроса на защиту и хеджирования опционных позиций могут влиять на спот-рынок. Однако для интерпретации нужны срок, дельта и соглашение расчёта, а знак совокупной экспозиции посредников нельзя установить извне межбанковского рынка: один лишь открытый интерес не показывает, кто находится на каждой стороне. Подробнее см. статью 7.6.

Какой канал лучше соответствует наблюдаемой картине? Начните со времени появления информации, затем проверьте, могли ли другие рынки уже отреагировать. Времени без даты и часового пояса недостаточно: переход на летнее время в США и Европе происходит не в одну неделю.

Доходности в США выше, разница меньше — расчёт для двух стран

Модель двух одновременных наблюдений T0 и T1 без исторических данных. Доходность десятилетних государственных облигаций США растёт с 4,20% до 4,35%, а Японии — с 0,80% до 1,05%. Изменения составляют соответственно +15 и +25 б.п. Разница США минус Япония сужается с 3,40 до 3,30 процентного пункта, то есть с 340 до 330 б.п. Наблюдение только за US10Y может скрыть тот факт, что относительный дифференциал сократился на 10 б.п.

Этот расчёт не предсказывает USD/JPY. Мы не знаем, какую часть движения объясняют ожидаемые ставки, инфляция или премия за срок, и что рынки уже заложили в цены. Вывод — меньшая разница доходностей внутри этой модели. Прежде чем добавлять валютную интерпретацию, нужна дополнительная информация. Номинальные и реальные доходности подробно различаются в уроке 7.3.

4. Чего не охватывает межрыночный анализ

График — не сам рынок. Между оценкой контекста и результатом на счёте лежит слой, который этот раздел не описывает: транзакционные издержки, доступность котировок в момент публикации данных и процесс исполнения ордеров у поставщика. При ограниченной ликвидности спреды и проскальзывание могут увеличиваться; их масштаб зависит от рынка и поставщика. Они способны изменить результат сделки независимо от того, была ли верна оценка направления.

Однако это отдельная тема. Механика подачи и исполнения ордеров описана в статье о типах ордеров и моделях исполнения, а условия поставщиков сравниваются в разделе о выборе брокера. Размер позиции и расстояние до защитного стопа относятся к разделу управления риском. Этот раздел касается только того, что сегодня движет обеими валютами пары и сколько можно обоснованно установить.

5. Карта раздела — восемь статей, один метод

Каждая из восьми статей отвечает на один вопрос и последовательно показывает, где заканчиваются выводы, допустимые по показателю. Ни одна не даёт условия входа: это относится к восьмому разделу.

Межрыночная схема — Risk-On и Risk-Off

Risk-on и risk-off: источник шока — Ярлыка «risk-on» или «risk-off» недостаточно, поскольку реакция облигаций, доллара и валют фондирования зависит от того, что вызвало шок. Статья разделяет четыре источника шоков и показывает, какие наблюдения могут независимо поддерживать оценку, а какие отражают одно событие.

Индекс доллара (DXY) и гипотеза «Улыбки доллара»

DXY: состав индекса и «Улыбка доллара» — Что представляет собой индекс доллара, что в него входит и почему его сопоставление с EUR/USD во многом означает сравнение ряда с самим собой. Когда «сила доллара» означает нечто более узкое, чем можно предположить по названию индекса.

Forex и облигации: кривая доходности и разницы доходностей

Облигации: кривая доходности и разница доходностей — Какая часть кривой отвечает на вопрос о валютном курсе, на каком горизонте разница доходностей может стать значимой и почему цена облигации и её доходность — разные величины.

Forex и сырьё — нефть, золото и сырьевые валюты

Сырьё: экспорт, эталон и общий USD — Когда связь валюты с сырьём отражает условия торговли, а когда оба рынка просто реагируют на доллар. Как различать эти случаи.

Forex, фондовые индексы и волатильность (VIX)

Фондовые индексы и VIX: область измерения — Что измеряет индекс волатильности и чего он не измеряет, а также почему одинаковое значение имеет разный смысл в разные периоды. Связь волатильности акций с парами, финансируемыми в иенах, и её ограничения.

Рынок валютных опционов: подразумеваемая волатильность и риск-реверсалы

Валютные опционы: IV, срок и риск-реверсал — Опционный рынок оценивает в ценах ширину распределения и относительную стоимость защиты с каждой стороны, а не направление или время движения. Статья также объясняет, почему значение нельзя интерпретировать без срока, дельты и соглашения расчёта и где заканчивается информация, видимая без терминала.

Позиции розничных участников как индикатор противоположного мнения

Позиции розничных участников: знаменатель и выборка — Что показывает публикуемое поставщиком значение позиций, чем доля счетов отличается от доли объёма и почему выборки из двух источников несопоставимы без общего определения.

Межрыночный анализ на практике — объединение наблюдений

Корреляции на практике: метод и общее окно — Как рассчитать воспроизводимую корреляцию, синхронизировать ряды рынков с разными часами сессий и проверить, сколько различающейся информации действительно содержит набор наблюдений. Процедура завершается оценкой контекста, а не рекомендацией совершить сделку.

Кросс-курс: разделите две составляющие движения

Модель на основе средних цен между покупкой и продажей для одинаковых моментов T0 и T1. Пусть AUD/USD равен 0,6500, а USD/JPY — 150,00. Их произведение даёт AUD/JPY, равный 97,50. В T1 соответствующие курсы равны 0,6370 и 147,00, поэтому AUD/JPY составляет 93,6390. Каждая долларовая пара снизилась на 2%, но кросс-курс снизился на 3,96%: (0,98 × 0,98 − 1) × 100. Сложение −2% и −2% исключает член произведения.

AUD ослаб относительно USD, а USD — относительно JPY. Оба изменения вносят вклад в движение AUD/JPY. Однако курсовое тождество не устанавливает потоки carry trade или вклад отдельных причин. Это расчёт относительных цен. Для реальных котировок нужны поправки на bid/ask и синхронизация времени; показанное произведение не является гарантированной ценой исполнения.

Валюта графика меняет доходность инвестора

Сырьё обычно рассматривают в USD, но инвестору, использующему польский злотый (PLN), может потребоваться его стоимость в PLN. В следующей модели золото растёт с USD 2 000 до USD 2 200 за унцию, а USD/PLN падает с 4,00 до 3,80 PLN за USD. Цена унции в PLN меняется с PLN 8 000 до PLN 8 360, то есть на 4,5%, несмотря на рост долларовой цены на 10%. Точный расчёт: 1,10 × 0,95 − 1 = 0,045. Все цены гипотетические и относятся к одним и тем же двум моментам. Дилерские надбавки и издержки инвестиционных продуктов исключены.

Этот пример отделяет изменение цены сырья от валютного пересчёта. Общий USD аналогично важен при сравнении графиков нефти, золота и валют. Статистический контроль этого фактора и ограничения выбранного эталона показаны в уроке 7.4 и уроке 7.8.

6. Как пользоваться этим разделом

Следующие вопросы упорядочивают оценку контекста и обозначают границы выводов; они не приводят к торговому решению:

1. Каков источник движения? Реакцию других рынков определяют опасения за рост, инфляционный шок, стресс ликвидности или неожиданное решение центрального банка, а не один только ярлык «risk-on» или «risk-off».
2. По какому каналу передаётся шок? Ставки, склонность к риску, фондирование или условия торговли, а также горизонт, на котором данный канал вообще способен проявиться.
3. Что тот же шок означает для другой валюты пары? Валютный курс — относительная цена; информации в поддержку доллара недостаточно для вывода о USD/JPY, пока не установлено её значение для иены.
4. Сколько наблюдаемых рядов действительно независимы? Индекс доллара, EUR/USD и разница двухлетних доходностей США и Германии могут быть тремя проявлениями одной переоценки ожиданий относительно ФРС, а не тремя подтверждениями.
5. Что опровергло бы эту оценку? Если нельзя назвать наблюдение, которое её опровергло бы, честный вывод — «не определено»; это допустимый результат.

Выбирайте источник раньше тикера. Доходности и валютные курсы доступны, в частности, в официальных базах центральных банков и FRED; сохраняйте название ряда и его метаданные. Для VIX используйте документацию и данные Cboe, для DXY — конструкцию ICE, для фьючерсных позиций — CFTC. Символ на платформе — сокращение поставщика, а не полное определение инструмента. Непрерывные фьючерсные ряды также требуют правил выбора и перекладки контрактов. Без них график нельзя воспроизвести. Конкретные адреса и определения приводятся в отдельных уроках.

Также проверьте, что платформа называет объёмом. Документация MetaTrader 5 различает тиковый и реальный объём. Для биржевых инструментов может быть доступен фактический биржевой объём, тогда как внебиржевой Forex обычно показывает активность котировок в конкретном потоке данных. Это не глобальный оборот спот-рынка. Названия программы недостаточно для определения типа данных. [8]

Дневник гипотез помогает отличать прогноз от объяснения задним числом. Записывайте время, наблюдение, механизм, альтернативное объяснение и условие, которое изменило бы ваше мнение. Это ограничивает добавление кажущихся точными историй к уже завершённому графику. Сама по себе такая запись не доказывает точности или прибыльности модели.

Паспорт данных: что записать до сравнения графиков

Скачайте пустой CSV-шаблон паспорта ряда. Одна строка описывает один ряд, а не одну сделку. Помимо названия и URL источника, запишите инструмент, эталон, тип цены, единицу, валюту, срок, контракт, частоту, часы сессии, часовой пояс, время наблюдения и время публикации. Следующие поля охватывают преобразования, пропуски данных, перекладку контрактов, общее окно, версию и время скачивания. В шаблоне нет цен или рыночных измерений.

Три времени, которые легко перепутать. Отчёт COT описывает позиции вторника, обычно публикуется в пятницу и может быть скачан в субботу. При проверке гипотезы четверга пятничное значение нельзя считать уже известной информацией. Аналогично более поздний исследовательский отчёт не заменяет новости, доступные во время анализируемой сессии. Запись всех трёх дат помогает выявить ошибку ещё до расчётов.

Модель часовых поясов. В этом примере для Нью-Йорка и Варшавы 08:00 в Нью-Йорке 4 марта 2026 года соответствует 14:00 в Варшаве; 11 марта — 13:00. Это гипотетическое время наблюдения, а не публикации данных. Сдвиг связан с разными датами перехода на летнее время. Для реальной публикации проверьте календарь и запишите именованный часовой пояс, например America/New_York, вместо того чтобы весь год применять фиксированное сокращение CET. Кроме того, «дневное закрытие» двух бирж может означать разные часы и разные наборы доступных новостей. Совпадение дат в таблице ещё не устанавливает общее информационное окно.

Краткая запись, требующая проверяемого вопроса

В модели сужения разницы доходностей полезная запись выглядела бы так: «В T1 дифференциал США–Япония для 10Y на 10 б.п. меньше, чем в T0. Гипотеза: относительная ценовая оценка денежной политики изменилась. Проверю цены более коротких сроков и заявления обоих центральных банков. Альтернатива: движение в основном отражает премию за срок. Если изменение ограничено длинным концом, это ослабляет мою первоначальную интерпретацию». Здесь есть наблюдение, гипотеза и способ поставить её под сомнение. Вопрос о валютном курсе может остаться открытым.

Не складывайте автоматически три согласующихся графика. EUR/USD — компонент DXY, а доходности могут реагировать на ту же информацию, что и валютный курс. Дополнительная ценность возникает при определении вклада каждого измерения: новое определение, другой рынок, противоположный сценарий или ограничение времени. Полная процедура контроля общего фактора приведена в последнем уроке раздела.

Чего нет в этом разделе

Здесь нет готовых стратегий, сигналов или рекомендаций. Нет условий входа, уровней защитного стопа или размеров позиции: они относятся к разделам стратегии и управления риском. Межрыночный анализ отвечает на более узкий вопрос: что сегодня движет обеими валютами пары и сколько можно обоснованно установить.

Чего этот раздел не может предсказать

Он не может предсказать ещё не принятое решение или реакцию на него. Не может указать масштаб или время движения. Не может установить, продержится ли наблюдаемая картина неделю или разрушится в течение сессии. Некоторые эпизоды остаются неразрешёнными даже после события; это нормальный аналитический результат, а не неудача.

Рекомендуемый порядок чтения

Трейдеры с горизонтом в несколько дней больше всего получат от статей 7.1, 7.3 и 7.8: режим, оценка траектории ставок в ценах и метод объединения наблюдений. Читателям, сосредоточенным на сырьевых валютах, следует начать с 7.4 и вернуться к 7.2, поскольку часть наблюдаемой сырьевой связи на деле является связью с долларом. Тем, кто изучает пары с иеной, нужны 7.5 и 7.1. Статьи 7.6 и 7.7 наиболее технические, их можно оставить напоследок: обе прежде всего показывают ограничения информации, доступной без терминала.

7. Что дальше

Это карта тем. Процедуры входа, выхода и построения стратегий относятся к разделу стратегий и здесь не приводятся. После чтения этой серии, прежде чем формулировать рыночный сценарий, вы должны уметь ответить на три вопроса: каков режим, откуда исходит давление и сколько наблюдаемых рядов действительно независимы?

Чтобы перейти к построению стратегий, см. раздел 8 — Торговые стратегии. Сначала убедитесь, что можете определить обе валюты пары, инструменты на графиках и общее окно наблюдения. Если трудность связана с VIX, вернитесь к уроку об индексах и волатильности; если со стоимостью фондирования — к уроку об облигациях и базисе. Каждый из них приводит к конкретным данным и расчётам, нужным для дальнейшего анализа.

Начинаем со схемы — Risk-On и Risk-Off.