Размер рынка Forex: что означают 9,51 трлн USD в день?

Масштаб Forex обычно измеряют стоимостью новых валютных сделок, заключённых за день. В последнем исследовании BIS средний показатель составил $9,51 трлн в день в апреле 2025 года; окончательные таблицы вышли в июне 2026 года. Это оборот, а не запас вложенных денег. Чтобы понять число, проследим один платёж через два банка, а затем разграничим сделки, валюты и места торговли.

Сбор данных и единицы исходных таблиц

Как тысячи отчётов превращаются в одно число?

БМР не наблюдает каждую заявку на едином экране. В исследовании за апрель 2025 года участвовали центральные банки и другие учреждения из 52 юрисдикций. Они собрали сведения более чем у 1 100 банков и других дилеров, а затем передали БМР национальные агрегаты. Это масштабная статистическая работа по общим правилам отчётности, а не запись с одной торговой платформы. [2]

Дилер относит каждый новый контракт к инструменту, двум валютам, категории контрагента и местонахождению торгового подразделения. Учитывается дата заключения сделки. Форвард, согласованный в апреле, входит в апрельский оборот, даже если платёж должен пройти в июле. И наоборот: расчёт в апреле по контракту, заключённому в марте, сам по себе не является новой апрельской сделкой. [5, разделы 2 и 5]

Отчёт охватывает апрельские сделки; для среднего дневного показателя нужно соответствующее количество рабочих дней в каждой стране. Условный дилер, сообщивший о 620 млн USD за месяц с 20 такими днями, имел бы средний дневной оборот 31 млн USD. Это не означает, что он каждый день заключал контракты ровно на эту сумму. [5, раздел B.1.1]

Общая валюта отчётности позволяет суммировать EUR/PLN, USD/JPY и другие пары. БМР рекомендует переводить номинальные суммы в доллары по курсу на дату сделки; если это практически невозможно, руководство допускает средний курс или курс конца периода. Поэтому стоимость в USD зависит как от пересчёта валют, так и от количества и размера контрактов в исходных единицах. [5, раздел C.2]

Центральные банки также сообщают об охвате исследования и концентрации оборота. Поэтому таблица БМР может быть пересмотрена после предварительной публикации. При сравнении лет единая версия данных важнее количества десятичных знаков в старом пресс-релизе.

Как БМР устраняет двойной учёт?

Если два банка, участвующие в исследовании, заключают одну сделку, каждый отражает её в отчёте. Сложение отчётов без корректировки завысило бы оборот. БМР применяет два уровня корректировки. Net-net устраняет повторные сообщения между отчитывающимися дилерами как внутри страны, так и через границы. Мировые 9,51 трлн USD приведены на этой базе. Net-gross устраняет только внутренние повторы; его используют для сравнения местонахождений торговых подразделений. [1][2]

Корректировка касается сообщений об одном и том же контракте. Она не устраняет последующие отдельные сделки в цепочке посредников. Если клиент покупает валюту у банка, а банк отдельно хеджирует свою позицию с другим дилером, существуют два контракта. Оба могут входить в оборот.

Одна потребность клиента, несколько контрактов

Расширим пример. Компания условно покупает доллары на 10 млн USD у дилера A в Великобритании. Дилер A заключает отдельный контракт на ту же сумму с дилером B в США. Затем дилер B заключает ещё один контракт с дилером C в США. Предполагается, что все три дилера участвуют в отчётности, компания — нет, а каждый контракт входит в охват исследования. Разницы курсов и расходы исключены.

Отчёты показывают 50 млн USD, но были заключены три контракта с общей номинальной суммой 30 млн USD. Net-net устраняет второе сообщение об A–B и второе сообщение о B–C. Он не исключает сами контракты на том основании, что все они возникли из первоначальной потребности компании. Это цепочка посредников, а не один контракт на 30 млн USD.

Другая организация услуги может дать иной результат. Если дилер сопоставляет противоположные потребности двух клиентов, ему не обязательно обменивать валюту с другим банком. Это не меняет правил учёта заключённых контрактов. Исследование описывает деятельность участников, а не восстанавливает единую сумму «денег конечного клиента», лежащую под каждой сделкой. [5, раздел 2]

Рыночные сделки и операции передачи риска

БМР различает контракты с клиентами и другими несвязанными участниками, которые участвуют в формировании цен (market-facing), и технические операции, передающие или реорганизующие риск (non-market-facing). К последним комментарий исследования относит встречные сделки back-to-back, связанные с первоначальным контрактом, и сделки, созданные при сжатии портфеля. Они входят в общий оборот и имеют дополнительные признаки в отчётности. [2]

Например, местный дилер банковской группы обслуживает клиента, а затем отдельным контрактом передаёт риск другой отчитывающейся организации группы. В статистике это может одновременно быть новым контрактом и позицией «из них: back-to-back». Однако руководство исключает передачу между подразделениями одного и того же отчитывающегося дилера. Не каждая внутренняя банковская операция создаёт дополнительный оборот. [5, разделы 2.1 и 8.1–8.2]

Сжатие портфеля заменяет набор взаимно компенсирующих контрактов меньшим количеством контрактов, сокращая номинальную сумму портфеля и сохраняя его чистый риск. Новые контракты, созданные в месяце исследования, отражаются в отчётности, даже если их цель — не новая направленная позиция в валюте. [5, раздел 8.3]

Строки «из них» — не дополнительные компоненты, которые следует прибавлять к мировому результату. Один контракт может иметь признаки сделки со связанной стороной и back-to-back одновременно. Механическое сложение этих строк повторно учло бы некоторые контракты, уже включённые в итог.

Поэтому «чистый оборот» не означает «новые деньги, внесённые на рынок». Не означает он и баланс покупок и продаж или прибыль участников.

Рост оборота и исключительный апрель 2025 года

Источник: окончательное приложение БМР, таблица 25.2; показатели округлены до млрд USD. [1] Интерактивный ряд: таблица D11.1.

Оборот вырос примерно на 27% по сравнению с 2022 годом. Для сравнения нужно использовать полный ряд из одной окончательной версии данных. Сочетание предварительной цифры за 2025 год с более ранней версией данных за 2022 год даёт другой процент, чем сравнение обоих пересмотренных показателей. Таблица также показывает, что оборот увеличивался не в каждом исследовании: показатель 2016 года был ниже, чем в 2013 году.

Округлённые значения таблицы дают прирост 2 042 млрд USD в день: 9 510 минус 7 468. Деление разницы на 7 468 даёт примерно 27,3%, или 27% после округления до целого процентного пункта. Это сравнение двух апрельских измерений на одинаковой базе. Это не ежегодный темп роста каждого промежуточного года и не темп увеличения благосостояния участников. [1, таблица 25.2]

Каждая точка ряда — отдельное месячное измерение. Между апрелем 2022 и апрелем 2025 года могли быть как более спокойные периоды, так и более сильные всплески активности. Линия, соединяющая точки графика, не является наблюдением каждого промежуточного дня. Длинный ряд помогает показать масштаб изменений, но для анализа конкретного эпизода нужны более частые данные и информация о составе сделок.

Апрель 2025 года был периодом повышенной неопределённости после объявления американских тарифов. Анализ БМР частично связывает рост активности с увеличением спроса на валютное хеджирование. Однако таблицы оборота не позволяют определить мотив каждого контракта или точно отделить временный эффект волатильности от устойчивого изменения рынка. [3]

Анализ БМР описывает две разные реакции инвесторов: одни сокращали американские активы; другие сохраняли их и усиливали защиту от обесценения доллара. Продажа актива может создать потребность в спотовом обмене; хеджирование сохранённой позиции повышает спрос на форварды или опционы. Оба процесса увеличивают оборот, но по-разному влияют на портфель инвестора. Авторы не обнаружили признаков напряжения долларового финансирования, сопоставимого с кризисной нехваткой долларов. [3]

Этот контекст объясняет исключительность апреля. Он не позволяет приписывать весь прирост одному тарифному решению или только по таблицам вычислять, сколько сделок отражали «страх», а сколько — изменение регулярных потребностей в финансировании.

Это снимок одного месяца. Его нельзя механически умножать на 365 или описывать как типичный день каждого года: торговые дни, курсы пересчёта и активность со временем меняются.

Почему оборот может снизиться, хотя рынок по-прежнему нужен?

Снижение между исследованиями 2013 и 2016 годов не означало, что компании перестали оплачивать иностранные счета. БМР описывал уменьшение активности некоторых фондов и торговых компаний одновременно с ограничением доступа к прайм-брокериджу. Банки меняли комиссии и требования к клиентам, а спотовая активность ослабла. При этом активность FX swap, связанная с финансированием и хеджированием, увеличилась. Поэтому одна мировая цифра скрывала противоположные изменения разных частей рынка. [13]

Это полезный подход к чтению последующих исследований. Начните с изменения общего оборота, затем изучите инструменты и контрагентов, прежде чем искать объяснения в экономических условиях и организации рынка. Неверно предполагать, что каждая группа выросла на одинаковый процент или что больший оборот отражал исключительно усиление спроса конечных клиентов.

Почему старые статьи приводят 9,6 трлн USD?

Предварительная публикация БМР от 30 сентября 2025 года сообщала примерно о 9,6 трлн USD и росте на 28% относительно 2022 года. Окончательное приложение июня 2026 года приводит 9,510240 трлн USD и примерно 27% роста на сопоставимой базе. Это последовательные версии исследования, а не две независимые оценки размера рынка. Подробная окончательная таблица инструментов не должна сопровождаться итогом из более раннего пресс-релиза. [2][1]

Более длинная история показывает ещё больший масштаб изменений. Окончательное приложение сообщает примерно о 1 239 млрд USD за апрель 2001 года и 3 973 млрд USD за 2010 год на базе net-net. До 2013 года охват отчётности по некоторым валютам был менее полным. Исторические уровни можно показывать, но деление двух далеко отстоящих наблюдений — не чистая мера роста одного и того же неизменного рынка. Увеличение номинальной суммы может отражать рост активности, валютный пересчёт и изменение охвата исследования. [1, примечание к таблице 25]

Чем торгуют на валютном рынке?

Источник: окончательное приложение БМР, таблица 1; доли рассчитаны по неокруглённым значениям. Округлённые доли в сумме дают 99,9%; итог БМР также включает незначительную категорию «прочие продукты». [1] Ряд: D11.1.

Валютные свопы FX swap составляют крупнейшую часть оборота. Они позволяют банку, например, получить доллары на короткий срок без постоянной конвертации своих евро. Короткие контракты часто возобновляются. Каждое возобновление создаёт новый оборот, хотя потребность в финансировании остаётся похожей. Исследование не складывает два обмена одного свопа как два независимых контракта.

Спот — примерно треть рынка. Поэтому представление о Forex исключительно как о «покупке евро и продаже долларов сейчас» упускает многие его функции. FX swap в этой таблице также отличается от ежедневного начисления свопа на розничном счёте. Применение для финансирования и хеджирования объясняет следующая лекция — Forex и мировая экономика.

Как изменился оборот по инструментам с 2022 по 2025 год?

В текущем ряду БМР средний оборот всего рынка увеличился примерно на 27,35%, но инструменты росли разными темпами. Таблица сравнивает апрель 2022 и апрель 2025 года: оба показателя измеряют дневной номинальный оборот внебиржевого валютного рынка на базе net-net и взяты из одной текущей версии данных. Суммы и доли — разные величины: для доли используется итог соответствующего года, а рост рассчитывается по неокруглённым суммам.

Источник: BIS Data Portal, таблица D11.1, дата обращения — 29 октября 2026 года для 2022 и 2025 годов [14]. Суммы за 2025 год совпадают с таблицей 1 окончательного приложения за июнь 2026 года [1]. Расчёты используют неокруглённые суммы. Оба итога включают незначительную категорию «прочие продукты», не показанную здесь отдельно; округлённые доли пяти основных категорий дают соответственно 100,1% и 99,9%.

Приложение более ранней версии за 2022 год, пересмотренное в рамках той публикации 5 декабря 2022 года, сообщало о 7 505 992 млн USD для всего рынка. Текущий ряд приводит для того же апреля 7 467 541 млн USD, то есть примерно 7 468 млрд USD в исторической таблице выше. Сравнение инструментов использует один текущий ряд для обоих лет, не смешивая старые суммы с новым знаменателем. Точные суммы дают общий рост 27,35% (27,4% при округлении до одного десятичного знака); предыдущий расчёт 27,3% использовал 9 510 и 7 468, округлённые до целых миллиардов. Эти различия объясняются округлением и пересмотром, а не другой трактовкой оборота. [15] [14]

Суммы FX swap выросли на 5,7%, хотя их доля снизилась с 50,9% до 42,2%. Противоречия нет: весь рынок рос быстрее этой категории. Спот увеличился на 41,5%, прямые форварды — на 51,0%, опционы — на 108,3%, так что дневная номинальная сумма опционов более чем удвоилась. Это сравнение двух месяцев исследования без поправки на инфляцию или изменение оценки в USD; оно не является доходностью или ростом числа клиентов. Исключительные условия апреля 2025 года помогают объяснить картину, но сама таблица не устанавливает мотивы отдельных сделок. [3]

Инструмент не раскрывает полное намерение его пользователя

Валютные свопы FX swap и прямые форварды вместе составляли около 60,6% дневного оборота, или примерно 61%. Это расчёт по окончательным номинальным суммам: 4 015,293 млрд USD плюс 1 747,311 млрд USD, делённые на 9 510,240 млрд USD. Столь высокая доля показывает важность контрактов с будущими датами, но не измеряет долю хеджирования. [1, таблица 1]

Компания может купить валюту спот для конкретного счёта, поэтому спот не обязательно означает спекуляцию. Инвестор может использовать форвард, чтобы увеличить направленный риск, а банк — FX swap, чтобы получить валюту финансирования. Одни и те же структуры обслуживают разные потребности. Таблица делит оборот по инструментам, а не по намерению стороны договора.

Два обмена в FX swap образуют один контракт; БМР требует сообщать о нём один раз, используя более позднюю часть сделки. Первая часть не добавляется к спотовому обороту. Currency swap, обеспечивающий денежные потоки финансирования в разных валютах, относится к отдельной категории. Это различие важно при чтении графиков: сложение «каждого обмена денег» дало бы иной показатель, чем оборот контрактов. [5, раздел 5.1]

Больший оборот свопов не доказывает и большую безопасность. Короткий контракт может многократно возобновляться, увеличивая сумму новых контрактов при похожем объёме финансирования. Доступ к следующему раунду финансирования, расходы и риск контрагента нужно оценивать отдельно.

Валюты, пары и сумма 200%

Источник: окончательное приложение БМР, таблица 1; доли рассчитаны по номинальным суммам. Полное распределение: D11.3. [1]

Доли всех валют в сумме составляют 200%. Каждый контракт имеет две валютные стороны. Условная сделка EUR/USD стоимостью 1 млн USD увеличивает общий оборот на 1 млн USD, оборот, относимый к евро, — на 1 млн USD и оборот, относимый к доллару, — на 1 млн USD. Это правило представления данных, а не двойной учёт в мировом итоге.

Доля доллара 89,1% — это доля стоимости сделок, в которых USD находится на одной стороне. Это не доля количества заявок. Распределение по валютным парам устроено иначе: каждая сделка принадлежит одной паре, поэтому доли всех пар в сумме составляют 100%.

Источник: окончательное приложение БМР, таблицы 3.9–3.10; доли рассчитаны относительно 9 510,24 млрд USD. Пары записаны в обычном для рынка порядке. [1] Распределение: таблицы 3.9–3.10 окончательного приложения.

Валюта, пара и количество заявок — три разных распределения

Таблицы валют и пар можно читать вместе. Оборот с USD на одной стороне включает каждую долларовую пару; EUR/USD — лишь одна из них. Евро также участвует в контрактах против иены, фунта и других валют. Поэтому доля EUR 28,5% превышает долю одной пары EUR/USD 20,7%. [1, таблицы 1 и 3.10]

Вычитание долларовых 89,1% из 200% не даёт «оборота без доллара». Каждый долларовый контракт также включает другую валюту. Вопрос о контрактах без USD требует трактовки по парам: если доллар участвует в 89,1%, примерно 10,9% стоимости контрактов не содержали доллара ни на одной стороне. Это доля номинальных сумм всех внебиржевых инструментов, а не количества заявок или мировых активов.

Высокая позиция EUR/USD в этой таблице объединяет спот и деривативы. Она не отвечает на вопрос, какая часть конкретного спотового рынка относится к паре или сколько можно купить по указанной цене в определённый момент. Два дня могут иметь похожий оборот, но разные доступные объёмы котировок и условия исполнения.

Дедолларизация: какую функцию доллара мы сравниваем?

Снижение доли доллара в резервах не противоречит его большой роли в валютном обороте. Резервы описывают активы официальных учреждений на конец квартала. Валютный оборот измеряет новые сделки в месяце исследования. Счета показывают валюту, в которой назначаются цены товаров, а платёжная статистика — валюту переводов через охватываемую сеть. Это разные вопросы, поэтому ответы не обязаны изменяться одинаково.

В анализе июня 2024 года МВФ связал долгосрочное снижение доли USD в резервах с растущей ролью нескольких менее крупных валют, включая AUD, CAD, CNY, корейскую вону, сингапурский доллар и валюты Северной Европы. Утраченная доля не перешла целиком просто к евро или юаню. Упрощение торговли активами и их хранения расширяет возможности диверсификации. Это интерпретация определённого исторического исследования, а не доказательство одного мотива всех центральных банков. [7]

При этом доллар может оставаться валютой-посредником: для обмена двух менее ликвидных валют дилер может использовать их рынки против USD. Рассмотрим условный пример без предположения о конкретном курсе. Компании нужна валюта B, а у неё есть A; посредник может получить B через A→USD и USD→B, если этот путь доступен и выгоден. Он также может провести прямой обмен или сопоставить потребность с другим клиентом. Непрямой путь создаёт больше долларовых контрактов, хотя ни покупатель, ни продавец не ведут деятельность в США.

Это не прогноз вечного доминирования доллара. Изменение установившихся практик требует больше, чем заявления: должны быть доступны рынки активов, платежей, финансирования и хеджирования в альтернативных валютах. При сравнении резервов также нужны единая версия данных и различие между сделками и переоценкой. Если евро укрепляется к доллару, долларовая стоимость неизменного объёма EUR увеличивается; доля USD может снизиться без продажи долларовых активов.

Поэтому наиболее точный вывод состоит в изменении конкретной функции доллара за определённый период. Одна лишь доля CNY в обороте 8,6% не показывает, сколько операций было связано с торговлей товарами, финансированием или спекуляцией. Полные данные COFER, валюты счетов и пример эффекта переоценки представлены в следующей лекции. Здесь они помогают разделять показатели, а не заменять таблицу оборота политической интерпретацией.

Где учитываются сделки?

Источник: окончательное приложение БМР, таблица 1. Доли и «другие местонахождения» рассчитаны по исходной таблице. [1] Подробности по странам: D11.5 — страны и инструменты, net-gross.

География относится к торговому подразделению. Это местонахождение подразделения, организующего сделку, а не обязательно штаб-квартиры клиента, страны происхождения банка или физического сервера. Польская компания, которую обслуживает лондонское подразделение банка, может быть отнесена к Великобритании.

Для расчёта доли Великобритании мы не делим её 4,74 трлн USD на мировые 9,51 трлн USD. В географической таблице трансграничные междилерские сделки остаются в обоих местонахождениях. Соответствующий знаменатель здесь — 12,56 трлн USD.

Одну и ту же заявку польского клиента может обслуживать британское подразделение, исполнять система, работающая в другом месте, и учитывать штаб-квартира банка. Исследование оборота выбирает местонахождение торгового подразделения. Если у электронной сделки нет такого подразделения, руководство отсылает к торговому контакту платформы, обслуживающему клиента. Поэтому карта показывает обслуживание рынка по определённому правилу, а не физический маршрут банкнот. [5, раздел 2.1]

Статистическая единица здесь — Великобритания. Лондон является важным центром, но таблица стран не отделяет его оборот от оборота других британских подразделений. Она также не устанавливает, что один город определяет курс или владеет соответствующей долей мировых валют.

Почему столько подразделений обслуживают сделки из Лондона?

Значение Лондона связано с концентрацией банков, клиентов, специализированных услуг и инфраструктуры, а также с удобным положением в суточном торговом цикле. Лондонские рабочие часы частично пересекаются с азиатской, а позднее — с американской активностью. Не нужно предполагать один график UTC на весь год: Великобритания и США переводят часы, причём не всегда в одинаковые даты.

Это объясняет организацию рыночных услуг, а не доказывает, что Лондон определяет единственную истинную цену. Международный банк может из одного центра обслуживать валюты и клиентов многих стран. Страна с высокой долей в таблице торговых подразделений не обязана иметь столь же крупную экономику или столь же часто используемую национальную валюту. Сама таблица БМР не выделяет вклад часовых поясов, финансовой истории и технологий и не приписывает каждому определённый процент этого преимущества.

История помогает понять развитие этого центра. Банк Англии был основан в 1694 году; Лондон развивал банковские услуги и финансирование международной торговли задолго до современных валютных платформ. [10] Сегодня клиентам выгодна близость контрагентов, специалистов и инфраструктуры: глобальный портфель проще обслуживать там, где у банка уже есть связи и операционная поддержка. Длительность этой истории сама по себе не объясняет нынешнюю долю численно.

Лондонский ориентир — не единая цена всего рынка

Роль финансового центра видна и в методах оценки. WMR публикует спотовые ориентиры закрытия на 4 часа пополудни по лондонскому времени. Управляющий портфелем может использовать установленный ориентир для сравнения стоимости активов на разные даты, вместо того чтобы выбирать произвольную цену произвольной платформы. Лондонское время не соответствует одному неизменному времени UTC в течение года. [8]

Другой пример — оценка специальных прав заимствования (СДР) МВФ. Процедура использует среднерыночные курсы, предоставленные Банком Англии и наблюдаемые около полудня в Лондоне, с резервными поставщиками, указанными МВФ. [9] Это не измерение WMR в 4 часа пополудни и не цена, по которой любой клиент может обменять валюту.

Рассмотрим условное применение: фонд держит иностранные акции, а его паи оцениваются в национальной валюте. Единые время и метод пересчёта делают оценки более сопоставимыми. Валютная заявка фонда может исполниться раньше или позже и по другой цене; тогда рыночное движение нужно отделить от расходов исполнения. Таблица БМР измеряет активность сделок, ориентир задаёт определённую справочную цену, а результат клиента зависит также от договора. Это три связанных, но отдельных вопроса.

Сингапур и трансграничные сделки

Сингапур занимает третье место среди местонахождений торговых подразделений. Вместе первые четыре дают около 75,2% оборота net-gross. Концентрация обслуживания в нескольких центрах не означает, что их резиденты владеют такой долей рыночного капитала.

В мировом распределении по контрагентам трансграничные сделки составляли около 65,3% оборота по стоимости на базе net-net. «Трансграничный» описывает соотношение местонахождений дилера и контрагента. Это иной вопрос, чем место обслуживания сделки или международная торговля товарами. [1]

Сравнивайте центры по одной таблице. Окончательные данные показывают, что Сингапур сообщал примерно на 162,0 млрд USD в день больше, чем Гонконг и Япония вместе: 1 485,282 минус 883,067 минус 440,231. Германия сообщала о 386,1 млрд USD, Франция — о 242,2 млрд USD в день. Это местонахождения торговых подразделений, а не города или доли валют их стран. [1, таблица 1]

Сингапурский дилер может обслуживать клиентов USD/JPY, хотя ни одна из валют не является сингапурской. Аналогично европейский фонд может пользоваться азиатским подразделением в местные рабочие часы. Рост центра может отражать реорганизацию обслуживания, изменение потребностей клиентов или активности инструментов. Географический рейтинг не выделяет эти причины и не показывает, что экономика отчитывающейся страны получила такую долю мировой торговли.

Кто находится на другой стороне сделки?

Источник: окончательное приложение БМР, таблица 1. Из-за округления доли не дают в сумме ровно 100%. [1] Распределение: D11.4 — инструменты, контрагенты и сроки, net-net.

Первая категория охватывает сделки между участвующими дилерами. Вторая широка: в неё входят банки, не участвующие в отчётности, институциональные инвесторы, хедж-фонды и специализированные торговые компании. Нефинансовые клиенты включают предприятия. Это классификация контрагентов, а не рейтинг спекулянтов и тех, кому «нужна валюта». [2]

Небольшая прямая доля нефинансовых клиентов не означает малую экономическую роль Forex. Заявка компании может запускать последующие операции посредников. И наоборот: высокая доля финансовых учреждений не показывает, что их сделки не связаны с торговлей или инвестициями клиентов.

«Другие финансовые учреждения» — это учреждения вне списка отчитывающихся дилеров, а не небольшие или менее профессиональные компании. Официальные финансовые учреждения, включая центральные банки, входят в это распределение. Их добавление как четвёртого отдельного сектора повторно учло бы часть оборота. [5, раздел 1]

Даже подробная таблица контрагентов не является реестром конечных владельцев денег. Прямой контрагент банка может быть посредником, обслуживающим следующих клиентов. Это различие важно при вопросах о розничной торговле или о том, какая часть рынка «принадлежит» компаниям.

Прайм-брокеридж и потребности компаний: два разных распределения

В окончательной таблице оборот через прайм-брокеров составлял 2 163,1 млрд USD в день, или примерно 22,7% общего оборота. Это дополнительное обозначение, связанное с доступом, а не четвёртая группа контрагентов. Его нельзя прибавлять к трём строкам предыдущей таблицы. Из этой суммы на спот приходилось 1 281,2 млрд USD, на прямые форварды — 370,7 млрд USD, на FX swap — 312,6 млрд USD; остальные инструменты также включены в итог. [1, таблица 1]

Прайм-брокер позволяет соответствующему требованиям институциональному клиенту заключать сделки с другими дилерами в рамках его кредитных отношений и согласованных лимитов. Фонд может сравнивать цены нескольких поставщиков и организовывать обязательства по сделкам через одного партнёра. Это не означает, что любой клиент получит любую цену без ограничений. Изменение лимитов или доступа может снизить активность, не меняя потребности в хеджировании портфеля. Механизм доступа также объясняется в анализе БМР [13].

Напротив, нефинансовые предприятия проявляют разную активность по инструментам: в апреле 2025 года спотовый оборот составлял 144,4 млрд USD в день, прямые форварды — 84,5 млрд USD, FX swap — 148,9 млрд USD. [1, таблица 1] Рекордный общий итог не означает рекорда каждой категории компаний и каждого типа контрактов. Для измерения изменения этой группы потребовались бы сопоставимые значения обоих лет, а не темп роста всего рынка.

Представим экспортёра, ежемесячно получающего евро, но имеющего крупные расходы в евро лишь через квартал. Он может сохранить часть поступлений, часть обменять, а некоторые будущие потребности хеджировать форвардом. Поэтому две компании с одинаковыми экспортными продажами могут иметь разный спотовый и производный оборот. Дилер также может сопоставить противоположные потребности клиентов вместо отдельного хеджирования каждой с другим банком. Оборот измеряет контракты, а не полную карту конечных рисковых позиций компаний.

Где польский злотый — и где розничная торговля?

В апреле 2025 года оборот всех внебиржевых инструментов с PLN на одной стороне составлял примерно 76,3 млрд USD в день, или 0,8% мирового оборота. Это мировая активность с участием польской валюты, а не сделки только в Польше. Доля PLN также следует правилу суммы валют 200%. [1, таблица 2.11]

Мировой показатель не говорит, какой спред должен получить клиент EUR/PLN. Даже внутри одной валюты условия различаются между спотовыми и форвардными инструментами, временем суток и размерами заявок.

76,3 млрд USD — долларовый пересчёт контрактов с PLN, а не сумма долларов, фактически обменённых на злотые в каждом контракте. Он включает пары злотого с евро и другими валютами, а также разные инструменты. Для оценки спота EUR/PLN нужно выбрать именно эту пару и инструмент, а не итог всех операций с PLN.

Оборот подразделений в Польше — другое распределение: они могут торговать валютами помимо PLN. «Оборот злотого» и «оборот в Польше» не взаимозаменяемы. Процентный контракт в PLN также описывает другой риск, чем валютный контракт с PLN на одной стороне. Данные процентных деривативов не могут заменить сумму из валютной таблицы.

БМР помечает часть оборота как инициированную розничными клиентами — retail-driven. Это не полная статистика каждого CFD-счёта или сумма его прибылей и убытков. Брокер может компенсировать некоторые клиентские позиции внутри компании. Связь с розничным счётом объясняют лекции о розничной торговле Forex и качестве исполнения.

Окончательная таблица БМР сообщает о среднем дневном обороте retail-driven 241,99 млрд USD в апреле 2025 года на базе net-net: примерно 2,5% итога. Его следует цитировать вместе с определением: сообщённые дилерами сделки, инициированные физическими лицами, которые за свой счёт проводят спекулятивные валютные операции с плечом и денежным расчётом. Руководство охватывает прямой контакт и посредничество розничных платформ, но исключает, в частности, обычные карточные платежи, денежные переводы и обмен в коммерческой деятельности. [1, таблица 1][5, раздел 8.5]

Это не означает, что каждая сделка на клиентских счетах брокеров была индивидуально добавлена к мировому итогу. Дилер видит свои отношения с платформой или клиентом, а охват и качество отчётности имеют пределы. Строка — дополнительный признак внутри оборота, поэтому мы не прибавляем 241,99 млрд USD ещё раз к 9,51 трлн USD. Она не сообщает количество трейдеров, средний баланс счёта или процент прибыльных клиентов.

EUR/PLN и EUR/USD: одинаковая функция, разные условия исполнения

У польского казначея, покупающего евро, и американского казначея, оплачивающего счёт в евро, похожие потребности: получить валюту платежа. Но они используют разные пары и предложения. Оборот всех инструментов с PLN не является лишь спотовым оборотом EUR/PLN, а итог EUR/USD в предыдущей таблице также включает деривативы. Сравнение этих итогов не определяет спред или цену, доступные конкретному клиенту.

В условном примере польского импортёра банк A котирует EUR/PLN по 4,3000/4,3060 на 100 000 EUR, банк B — по 4,3010/4,3050. Чтобы купить евро, клиент использует цену продажи банка. Без дополнительных комиссий платёж составит 430 600 PLN в A или 430 500 PLN в B: разница 100 PLN. Предполагаются одинаковые время, сумма и дата поставки, причём обе котировки доступны для исполнения на полную сумму. Середины обеих котировок равны 4,3030, но это не цена покупки евро.

Если банк B предлагает такую цену лишь на 10 000 EUR, для расчёта стоимости 100 000 EUR нужны дальнейшие предложения. Другое время, лимит или дата поставки могут изменить условия. Этот пример не является рейтингом банков или доказательством типичных расходов по PLN. Он показывает переход от мировой статистики к сравнению реальных услуг без предположения, что большой рынок предлагает любую сумму по экранной цене.

Оборот, расчёты и рисковая позиция — разные показатели

Рисковая позиция, или экспозиция, означает уязвимость к изменению стоимости или неисполнению обязательства. Оборот суммирует контракты, заключённые за период; непогашенные контракты описывают запас на определённую дату. Ни одна из этих сумм автоматически не является убытком.

Условный инвестор покупает 1 млн евро за доллары, а позже продаёт тот же 1 млн евро. Обе операции увеличивают дневной оборот, даже если после них у инвестора больше нет позиции в евро. Для расчёта результата нужны курсы, время и расходы.

Это видно из простого расчёта. Покупка 1 млн евро при EUR/USD 1,10 означает номинальную сумму 1,10 млн USD; продажа по 1,11 — 1,11 млн USD. Общий оборот составляет 2,21 млн USD, а поступления минус затраты равны 10 000 USD до расходов. После обоих обменов позиция в евро закрыта. Ни 2,21 млн USD, ни 10 000 USD не определяют депозит, необходимый для этих операций.

Расчёты исполняют платежи, возникающие из контрактов. Суммы поставки могут отличаться от оборота новых контрактов из-за сроков, двух обменов в свопах и зачёта обязательств. Поэтому расчётные данные БМР — отдельный набор данных. Платёж против платежа (PvP) ставит поставку одной валюты в зависимость от поставки другой и ограничивает риск потери всей причитающейся суммы, но не устраняет все риски ликвидности или расходов замещения. [4]

Если две стороны должны друг другу валюту в один день, соглашение о неттинге может сократить платежи. Это отдельно от корректировки отчётности net-net: неттинг меняет сумму поставки, а корректировка БМР устраняет повторное сообщение об одном контракте. Руководство по обороту учитывает новые контракты до такого неттинга и не подменяет оборот суммой, внесённой в расчётную систему. [5, раздел 2][4]

Единой стандартной «капитализации Forex», соответствующей капитализации фондового рынка, нет. Можно измерять денежную массу, непогашенные контракты и резервы, но это отдельные запасы. Аналогично утверждение «Forex в X раз больше рынка акций» требует общих определения, периода и охвата. Без них впечатляющее соотношение мало что объясняет.

Почему расчётам нужно отдельное измерение?

26 июня 1974 года закрытие Bankhaus Herstatt остановило долларовые платежи после того, как некоторые контрагенты уже поставили немецкие марки. Возник риск потери поставленной суммы, а не просто неблагоприятного изменения курса. Эта временная асимметрия лежит в основе «риска Херстатта». CLS, запущенная в 2002 году, — одна из систем, которая решает эту проблему через PvP; она не является ни центральной биржей, ни контрагентом, заменяющим каждого участника Forex. [4]

В новом измерении БМР за апрель 2025 года примерно 36% дневных расчётных обязательств по стоимости использовали PvP, около 54% — методы, снижающие, но не устраняющие риск, а около 10% — более 1,4 трлн USD в день — рассчитывались на двусторонней валовой основе. Это описание сумм к расчёту, а не распределение 9,51 трлн USD новых контрактов. Методология изменилась относительно более ранних оценок, поэтому последнюю величину нельзя напрямую сравнивать со старыми заголовками обо всех расчётах без PvP. [4, таблица 2]

Большая номинальная сумма, рассчитываемая через систему, не равна сумме денег, одновременно вносимой участниками. Неттинг и управление ликвидностью могут снижать потребность в финансировании. Сокращение потребности в денежных средствах, корректировка отчётов БМР и устранение риска потери поставленной валюты — три отдельных эффекта. Один не может быть численной заменой другого.

Неттинг снижает потребность в финансировании; PvP защищает обмен валют

Расчёты не производят произвольного зачёта евро против долларов. Простой условный пример касается только долларовых платежей одного дня: банк A должен B 10 млн USD, а B должен A 8 млн USD. Если юридически исполнимое соглашение разрешает неттинг, A платит B оставшиеся 2 млн USD. Экономическая история двух обязательств сохраняется, как и риск непроведения оставшегося платежа.

При нескольких банках чистую позицию каждого участника можно вычислить отдельно для каждой валюты. Другой условный пример: A платит B 10 млн USD, B платит C 8 млн USD, C платит A 6 млн USD. A — чистый плательщик 4 млн USD; B и C получают по 2 млн USD. Три инструкции в сумме составляют 24 млн USD, а финансирование чистого плательщика — 4 млн USD. Результат зависит от этой конкретной сети обязательств; это не универсальный процент сокращения. Реальные соглашения требуют соответствующих правовых правил, сроков и средств в нужных валютах.

CLS объединяет многосторонний неттинг потребностей в финансировании с PvP. Оператор сообщает о сокращении потребности в финансировании своей услуги более чем на 96%. Этот процент нельзя применять ко всем мировым платежам или рыночному риску контракта. Внесение средств, стоимость инструкций и защита от поставки одной валюты без получения другой описывают разные эффекты. [11]

Список валют CLS включает, в частности, мексиканское песо и южноафриканский ранд. PLN в нём нет. [12] Однако это не означает, что каждый контракт PLN рассчитывается без мер снижения риска или каждый контракт в подходящей валюте фактически использует PvP. Также важны доступ контрагентов, тип контракта, сроки и метод поставки. Другие риски, включая нехватку ликвидности или расходы замещения после неисполнения контракта, нужно рассматривать отдельно.

Что эти данные говорят участникам рынка?

Исследование показывает масштаб посредничества, значение доллара и концентрацию услуг. Оно также помогает объяснить, почему краткосрочное финансирование создаёт столь большой оборот и почему огромная номинальная сумма не является огромным запасом денег, ожидающим трейдеров.

Ликвидность нужно оценивать для конкретной сделки. Она касается возможности исполнить определённый объём в определённое время без существенного ухудшения цены. Мировой средний показатель не описывает глубину котировок при публикации экономических данных или условия брокера. Лекция о внутридневной концентрации ликвидности объясняет изменение этих условий.

При чтении любой следующей таблицы проверьте четыре вещи: что суммируется, период данных, какие повторы устранены и знаменатель каждой доли. Обычно это объясняет различия между двумя корректными графиками лучше, чем добавление рассказа об «оттоке капитала».

Вопросы и ответы

Источники и охват данных

Проверено 12 октября 2026 года. Оборот за 2025 год взят из окончательной публикации BIS за июнь 2026 года; для сравнения инструментов с 2022 годом использован актуальный единый ряд BIS Data Portal, дата обращения — 29 октября 2026 года. Статья не использует предварительный итог $9,6 трлн или предварительные доли валют. Расчётные доли и округление указаны рядом с таблицами.