Participantes do mercado cambial: quem negocia moedas e como isso determina o preço que você vê
Os preços das moedas surgem de uma rede de bancos, fundos, empresas e outros participantes com motivos diferentes para negociar. Bancos centrais influenciam as condições de mercado, dealers oferecem cotações e empresas ou fundos de investimento podem cobrir o risco cambial. Esta seção explica como esses papéis se relacionam com crédito, liquidez e execução de operações. Também examinamos a contraparte do cliente de varejo e como as decisões de uma corretora podem afetar o preço cotado e o custo de uma posição.
- Bancos centrais — Fed, BCE, BOJ, SNB e NBP: taxas de juros, intervenção, reservas e sinalização prospectiva da política monetária: por que o mercado reage à diferença entre uma decisão e as expectativas, e não apenas à decisão (artigo 3.1).
- Bancos e mercado interbancário — como surgem os preços no atacado: relações de crédito, internalização, EBS e Matching, fixing de Londres das 4 da tarde e CLS (artigo 3.2).
- Prime brokers e prime-of-prime — intermediários de crédito: permitem ao cliente negociar com vários bancos sob uma única relação de crédito, com garantias e liquidação consolidadas (artigo 3.3).
- Investidores institucionais e empresas — fundos de pensão, seguradoras, gestores de ativos e empresas que protegem fluxos comerciais: participantes cujas operações servem mais frequentemente à proteção de carteiras do que a uma previsão cambial de curto prazo (artigo 3.4).
- Hedge funds, HFT e formadores de mercado eFX (eletrônicos) — de fundos global macro a provedores de liquidez não bancários, como XTX Markets e Citadel Securities, e às técnicas de HFT ; last look, segmentação de fluxos e microestrutura do mercado (artigo 3.5).
- O mercado de varejo — o que os clientes de corretoras na Polônia e na UE negociam com mais frequência: um CFD, em vez da moeda diretamente; modelos A-book/B-book , regras da ESMA e da KNF, análises históricas da ESMA e os dados da KNF sobre resultados dos clientes calculados separadamente (artigo 3.6).
1. Um mercado desigual: uma rede, não uma pirâmide
Nas seções anteriores do curso, descrevemos o mercado cambial e a linguagem que ele usa. Você já sabe que Forex é um mercado OTC: segundo os resultados finais da pesquisa do BIS, o volume médio diário em abril de 2025 foi de aproximadamente 9,51 trilhões de USD. São as tabelas finais publicadas em junho de 2026; o anúncio preliminar de setembro de 2025 informou 9,6 trilhões de USD.[1] Uma ressalva é importante: a medição cobriu um mês de volatilidade elevada após os anúncios de tarifas comerciais. Por isso, não deve ser tratada como um padrão constante para todos os meses.
A pergunta central desta seção é quem é a contraparte jurídica da sua operação e qual caminho seu risco percorre. A resposta não é simples, porque o mercado cambial não é uma única arena onde todos se enfrentam em condições iguais. O acesso é desigual, mas não forma uma escada simples. Depende de relações de crédito, limites de contraparte, tecnologia e do canal pelo qual o cliente recebe um preço.
O conhecido modelo de pirâmide («bancos centrais no topo, varejo na base») é conveniente, mas enganoso. Um banco central influencia as condições de formação de preços por meio da política monetária e da comunicação, e pode negociar com dealers ao intervir. No entanto, ele não administra o caminho da sua ordem na corretora. Um prime broker não é um «andar» entre bancos e fundos: é um intermediário de crédito. O mesmo banco pode ser dealer, prime broker e cliente de outro banco ao mesmo tempo. A hierarquia cambial é uma cadeia de crédito: a posição de um participante depende das relações de crédito, da qualidade das garantias, da escala de sua atividade e da disposição de outras partes para aceitar seu risco. O capital nominal, por si só, não basta.
Quatro coisas que os livros costumam misturar:
| Mapa | O que abrange | Exemplos |
|---|---|---|
| Participantes | Quem realiza operações | Banco central, banco dealer, fundo, empresa, corretora, trader de varejo |
| Funções | O papel desempenhado em uma operação específica | Formador de mercado, tomador de preço, agente de proteção, intermediário de crédito |
| Infraestrutura | Onde e como uma operação é executada e liquidada | EBS, Matching, plataformas bancárias, CLS |
| Instrumentos | O que é negociado | Spot, forward, FX swap, opção, CFD de varejo |
Uma entidade pode exercer várias funções, enquanto instrumentos distintos servem a objetivos muito diferentes. Segundo os dados finais do BIS 2025, os FX swaps representam aproximadamente 42,2% do volume, as operações spot 31,0% e os forwards simples 18,4%, com swaps de moedas em aproximadamente 1,7% e opções em 6,6%. Assim, grande parte do volume atende a financiamento, gestão de liquidez e proteção de exposições, embora os mesmos instrumentos também possam ser usados para arbitragem e especulação. Um CFD de varejo é uma estrutura separada: um contrato com uma corretora liquidado por diferenças em dinheiro, cujo valor nocional é registrado nessas estatísticas de modo diferente da interpretação intuitiva do trader. Comparar seu próprio lote com 9,51 trilhões de USD pode, portanto, levar a conclusões erradas.
2. Três caminhos para sua ordem
O preço na plataforma de uma corretora não é um único «preço de mercado» universal. É uma cotação construída com as fontes de preços, o modelo de execução e a política de acréscimos daquela corretora, para um cliente e um valor nocional específicos. Depois de clicar em «comprar», não existe um único caminho obrigatório para a ordem. Há pelo menos três, e o caminho externo tem suas próprias variantes: por meio de um PoP, um PB bancário ou uma relação direta com um provedor de liquidez:
O mesmo contrato CFD, três caminhos possíveis para o risco
O cliente celebra um contrato com a corretora. Ela decide separadamente se protege a exposição resultante e como fará isso.
Você compra um CFD sobre EUR/USD. A confirmação da operação identifica produto, tamanho e preço.
A corretora aceita a exposição na própria carteira, dentro de seus limites.
As posições contrárias dos clientes reduzem a exposição líquida. A corretora pode proteger o restante.
A corretora realiza uma operação separada com um provedor de liquidez, diretamente ou por meio de um PB ou PoP.
Este mapa destaca outro ponto que convém entender antes de ler sobre «o preço de mercado»: o melhor número na tela pode não estar disponível para todos os tamanhos. Uma cotação «1,0850/1,0851» pode valer somente até determinado valor nocional. Uma ordem maior pode ser executada em vários níveis de um livro agregado, a um preço médio pior, ou exigir uma solicitação individual de cotação. Um mercado OTC não tem um único livro de ordens compartilhado: a corretora agrega preços e tamanhos disponíveis das próprias fontes. O artigo sobre o mercado interbancário explica esse mecanismo com números e um livro de ordens.
Exemplo calculado: três registros em vez de um único «caminho da ordem»
Suponha que Anna compre um CFD com exposição de 100.000 EUR, enquanto outro cliente venda um CFD com exposição de 80.000 EUR no mesmo par. Ambos os contratos permanecem registrados nas contas dos clientes. Entretanto, as exposições opostas reduzem o risco direcional da corretora ao equivalente de 20.000 EUR. Se a corretora quiser cobrir todo o restante, poderá realizar uma operação de hedge separada comprando 20.000 EUR em EUR/USD, porque está vendida em relação aos clientes. O exemplo desconsidera variações cambiais entre as execuções, custos e outras posições da corretora.
| Registro | Valor no exemplo | Significado |
|---|---|---|
| Contratos dos clientes | 100.000 EUR comprados e 80.000 EUR vendidos | Duas exposições separadas; a compensação não apaga seus contratos nem os preços das operações. |
| Exposição da corretora | 20.000 EUR vendidos antes do hedge | Risco oposto à posição conjunta dos clientes; essa exposição pode exigir uma cobertura. |
| Hedge externo | Hipoteticamente 20.000 EUR comprados | Uma operação separada da corretora. Pode ser menor, maior ou realizada mais tarde. |
| Estatísticas de volume | Sem base para informar 180.000 EUR ao BIS | A pesquisa mede operações reportadas dentro do seu âmbito, em vez de simplesmente somar as duas posições CFD dos clientes. |
Conclusão prática: Uma lista de bancos que fornecem preços a uma corretora não comprova que um banco tenha assumido sua operação. Você precisa da política de execução, do nome da contraparte contratual e da confirmação da ordem. Reportar volume agregado é outra questão. Os artigos sobre a corretora de varejo, a aceitação do give-up e os preços executáveis distinguem essas três dimensões em detalhe.
3. Três consequências visíveis na sua conta
As diferenças na estrutura do mercado aparecem de forma concreta: a largura do spread, o tamanho disponível, a derrapagem de preço e a probabilidade de uma ordem ser rejeitada.
- Os spreads aumentam à noite. Não porque «o mercado esteja fechado» — a maior parte das negociações ocorre durante as vinte e quatro horas dos dias úteis —, mas porque, nas horas em que menos empresas cotam ativamente um par, a profundidade do livro cai e o risco de seleção adversa aumenta. A corretora recebe preços piores dos provedores e pode ampliar o spread ou reduzir o tamanho disponível no melhor nível. Um evento separado é a janela de rollover ligada às 5:00 da tarde no horário de Nova York, normalmente por volta das 11:00 da noite na Polônia, com um deslocamento de uma hora nas semanas em que as mudanças de horário dos Estados Unidos e da Europa não coincidem. Nessa janela, a liquidez disponível pode piorar muito; as pausas técnicas exatas dependem da corretora.
- Derrapagem nas divulgações macroeconômicas. No momento da divulgação, os algoritmos dos formadores de mercado ampliam bruscamente as cotações ou as retiram. Em alguns fluxos, os provedores de liquidez aplicam last look: uma verificação breve e previamente divulgada da validade e do preço de uma solicitação de operação, depois da qual podem aceitá-la ou rejeitá-la. A corretora executa a ordem conforme sua política de execução e os preços disponíveis nas fontes que usa. Quando a liquidez dos provedores cai fortemente, o preço de execução pode diferir da cotação visível um instante antes. A consequência: a mesma ordem enviada no segundo de uma divulgação pode ser executada com um spread muito maior e mais derrapagem do que cinco minutos antes.
- O modelo da corretora importa, mas não é binário. Uma corretora pode cobrar spread, comissão e financiamento independentemente de onde termine o risco. B-book cria um conflito de interesses, mas o resultado da corretora depende da exposição agregada e das coberturas, em vez de simplesmente «ficar» com cada uma das suas perdas. O artigo 3.6 e a seção sobre qualidade de execução explicam o mecanismo e o que perguntar à corretora.
Forex é um mercado OTC, de balcão: não tem uma bolsa central nem um único livro de ordens, e o acesso e os preços dependem das relações de crédito e dos limites. A liquidação interbancária conta com o suporte de CLS — um sistema de pagamento contra pagamento que protege as trocas elegíveis contra a perda do principal causada pelo pagamento de uma moeda sem receber a outra. É o chamado risco Herstatt, em referência ao banco cuja falência em 1974 revelou a dimensão do risco quando as duas pernas são liquidadas em momentos diferentes. O CLS não abrange todo o mercado nem todas as moedas: o złoty não está entre as 18 moedas do CLSSettlement.[3] Os detalhes estão no artigo 3.2.
4. Polônia: um estudo de caso de mercado emergente
O złoty é uma moeda de mercado emergente ativamente negociada. Os pares com złoty às vezes são classificados como exóticos, embora tenham um mercado ativo de swaps e muitos dealers. As consequências aparecem nos spreads: na mesma corretora, o spread EUR/PLN pode ser várias vezes maior que o EUR/USD, porque o livro é mais raso, menos empresas cotam o par e cobrir uma posição custa mais. O złoty também não é uma moeda de liquidação do CLS. Os pagamentos decorrentes de operações cambiais com PLN são liquidados fora desse sistema por relações de correspondência bancária e infraestrutura doméstica de pagamentos. A liquidação interbancária de alto valor em złoty ocorre no SORBNET3, que substituiu o SORBNET2 em 8 de setembro de 2025.[4] Os detalhes estão no artigo 3.2.
NBP, o banco central da Polônia — as decisões de juros do seu Conselho de Política Monetária influenciam a avaliação do złoty. Já a taxa média do NBP na Tabela A é uma taxa de referência usada, entre outros fins, para conversões previstas em lei e avaliações contábeis. Não é uma taxa de transação nem um conversor automático de parcelas de empréstimos, que dependem dos contratos e das tabelas cambiais de cada banco. Examinamos os fixings no artigo 3.1.
Corretoras autorizadas pela KNF da Polônia — os provedores de CFD publicam o percentual de contas com perdas conforme as regras de advertência de risco; a análise anual da KNF usa outra unidade e outro método de cálculo. A KNF também criou uma categoria de «cliente experiente»: depois de cumprir seus critérios, os clientes podem usar alavancagem de até 100:1 em pares de moedas, ouro e determinados índices principais. Empresas polonesas — um exportador que vende para a Alemanha cobre a receita em euros com um forward, enquanto um importador que paga em dólares cobre a exposição em USD. O mecanismo é o mesmo usado pelos maiores participantes globais (artigos 3.4 e 3.6).
5. Mapa da seção: seis artigos
O papel em uma operação importa mais que o nome da instituição. Os horizontes abaixo são indicativos: um banco pode manter o risco por mais tempo, enquanto um fundo pode executar uma ordem em segundos.
| Participante | Principal motivo | Horizonte típico | Efeito sobre os preços |
|---|---|---|---|
| Banco central (3.1) | Política monetária, estabilidade, reservas | Meses–anos | Reprecificação brusca do câmbio diante de uma surpresa; intervenção |
| Banco dealer (3.2) | Gestão de fluxos, receita de spread, gestão de inventário | Segundos–horas | Cotações, viés de preços, internalização |
| Prime broker / PoP (3.3) | Tarifas por crédito e liquidação | — | Indireto: quem pode sequer negociar |
| Instituições e empresas (3.4) | Cobertura de carteiras e fluxos de caixa | Semanas–anos | Grandes fluxos, frequentemente sem intenção direcional de curto prazo; rebalanceamento de fim de mês |
| Hedge funds / HFT (3.5) | Lucro com direção ou microestrutura | Milissegundos–meses | Fundo: oferta e demanda provenientes de posições; formador de mercado: cotações e tamanho disponível |
| Varejo (3.6) | Especulação direcional | Minutos–semanas | Retail-driven: aproximadamente 2,54% do volume no BIS 2025; não é a soma de todos os CFDs dos clientes |
5.1. Bancos centrais
O mercado precifica uma decisão antes de ela ser tomada e responde à diferença entre a decisão e as expectativas. Por isso, uma alta dos juros pode enfraquecer uma moeda, enquanto um corte pode fortalecê-la. O artigo 3.1 examina as ferramentas dos bancos centrais — juros, intervenção, reservas e sinalização prospectiva —, o canal de transmissão ao câmbio e estudos de caso: Reino Unido em 1992, retirada do piso EUR/CHF pelo SNB em 2015, BCE em março de 2016 e intervenções do Ministério das Finanças japonês executadas pelo BOJ em 2022–2024. Também aborda o NBP, linhas swap, um modelo de balanço de intervenção e a diferença entre mudanças nas reservas e mudanças na sua avaliação.
5.2. Bancos e mercado interbancário
Bancos dealers e provedores de liquidez não bancários formam a rede de cotações no atacado. Os dealers compensam internamente parte dos fluxos de clientes e cobrem externamente a exposição restante. Não existe um percentual único e confiável válido para todos os bancos, instrumentos e pares de moedas. O artigo 3.2 explica internalização, diferenças entre RFQ, RFS e streaming, EBS e Matching, fixing WMR de Londres das 4 da tarde, CLS e risco Herstatt. Um exemplo de livro de ordens também mostra por que o melhor preço da tela não é o preço médio de execução de uma ordem grande.
5.3. Prime brokers e prime-of-prime
Um fundo sem uma relação de crédito adequada normalmente não consegue acesso a muitos grandes dealers. O acesso exige uma relação de crédito aceita, limites e garantias; o capital por si só não garante acesso aos preços de todos os dealers. Um prime broker é um intermediário de crédito: substitui várias relações bilaterais por uma relação principal de crédito e liquidação, com garantias consolidadas, assumindo operações aceitas pelo processo de give-up. Uma corretora pode usar um prime-of-prime, seu próprio PB bancário ou relações diretas com provedores de liquidez. O nome comercial do serviço não basta para determinar o caminho. O artigo 3.3 aborda essa infraestrutura invisível, seus limites e o que acontece quando alguém retira o acesso em uma situação de estresse.
5.4. Investidores institucionais e empresas
Aproximadamente 60,6% do volume cambial global corresponde a FX swaps e forwards simples, segundo o BIS 2025. São instrumentos frequentemente usados para financiamento, gestão de liquidez e cobertura de exposições, mas também podem servir à arbitragem e à especulação direcional. Fundos de pensão, seguradoras e gestores de ativos cobrem a exposição cambial de suas carteiras, enquanto empresas — de negócios globais a um exportador polonês de móveis — cobrem os futuros fluxos comerciais. Para muitas instituições, o câmbio dá suporte a uma carteira ou à atividade operacional. O artigo 3.4 distingue esse objetivo de um mandato cambial separado, acompanha uma grande ordem e explica o rebalanceamento de fim de mês.
5.5. Hedge funds, HFT e formadores de mercado eFX
Um fundo macro, um programa de seguimento de tendências e um formador de mercado eletrônico podem usar tecnologia semelhante e exercer tarefas diferentes. O artigo 3.5 separa estratégia de investimento de execução de ordens. Discute a desmontagem de posições de carry, formadores de mercado não bancários, last look, markout e segmentação dos fluxos de preços. Um conjunto original de operações ilustrativas mostra como comparar preço de execução, preço de mercado posterior e proporção de solicitações rejeitadas, e por que uma única média favorável não basta.
5.6. O mercado de varejo
O «forex» de varejo geralmente significa um CFD com a corretora como contraparte. Os modelos A-book/B-book descrevem apenas como ela lida com o risco. As análises de supervisão que fundamentaram a intervenção da ESMA em 2018 indicaram 74–89% de contas com perdas; as corretoras polonesas publicam os próprios percentuais trimestralmente. O artigo 3.6 examina o negócio das corretoras com relatórios de empresas listadas em bolsa, em vez de opiniões, regras da ESMA e da KNF — incluindo a categoria polonesa de «cliente experiente» com alavancagem 100:1—, custos efetivos, copy trading e prop firms. As corretoras publicam uma política de execução de ordens e o percentual de contas com perdas. Ambas as informações são públicas e devem ser consultadas antes de abrir uma conta.
6. O que este mapa não permite determinar
Conhecer os participantes do mercado não permite identificar em um gráfico quem causou um movimento específico. O mercado OTC não publica um livro de ordens completo, e os clientes normalmente não conhecem sequer todo o caminho da própria operação, muito menos o de outra pessoa. Esta seção não ensina a «seguir o dinheiro inteligente» nem a prever movimentos. Depois de uma mudança de preço, geralmente é possível identificar um mecanismo plausível, mas não um participante específico.
O que a seção oferece é uma compreensão dos custos — de onde vem o spread e quando pode aumentar —, da execução — o que acontece com uma ordem e quais dados são necessários para avaliar a derrapagem — e das condições em que a liquidez piora rapidamente — por que ela desaparece justamente quando é mais necessária. Uma estratégia pressupõe que você conheça o custo de entrar e sair de uma posição. Esses números dependem da estrutura do mercado, não do gráfico.
O que os documentos podem comprovar e o que continua sendo uma hipótese
| Informação disponível | O que você pode verificar | O que ela não comprova por si só |
|---|---|---|
| Confirmação da ordem | Horário, lado, instrumento, tamanho e preço de execução | O nome do banco que cobre o risco da corretora |
| Uma cotação ou gráfico da corretora | O fluxo de preços específico; se o gráfico mostra bid, ask ou preço médio | Toda a oferta e demanda globais, ou um preço disponível para qualquer valor nocional |
| Um comunicado de banco central | A decisão, os motivos e, se divulgados, os parâmetros da operação | A identidade de todos os compradores e vendedores que respondem ao comunicado |
| A pesquisa do BIS | A estrutura do volume agregado segundo as categorias da pesquisa | A participação de uma empresa em todos os canais ou a «força» de uma ordem específica |
| A advertência de risco de uma corretora | A proporção de contas com perdas em um período e segundo uma metodologia determinados | Sua probabilidade de lucro ou as causas dos resultados individuais |
Essa distinção também ajuda a avaliar comentários de mercado. «O câmbio subiu depois da decisão» é uma observação. «Subiu porque a trajetória de juros foi menos expansionista que o esperado» exige comparar a decisão com a precificação anterior. «O HFT caçou minha ordem» exigiria evidências de execução que o gráfico, sozinho, não fornece.
7. Como ler esta seção
Os artigos avançam das condições de mercado (3.1), passando pelo mercado no atacado (3.2–3.3) e pelas instituições (3.4–3.5), até o varejo (3.6). Cada um se apoia no material anterior, tornando natural a leitura na sequência. Se você opera no varejo e quer entender primeiro a própria corretora, comece pelo 3.6, depois volte aos artigos 3.2 e 3.1 para entender de onde vem o preço da tela. Começamos pelos bancos centrais, porque decisões e anúncios de política monetária alteram o ponto de referência dos demais participantes.
Perguntas frequentes
Quem está do outro lado da minha ordem na plataforma de uma corretora?
A contraparte do CFD é a entidade identificada no contrato, geralmente a corretora. Em um contrato direto com uma corretora, o modelo A-book/B-book não muda seu papel. O que difere é o caminho do risco: a corretora pode internalizar a ordem, compensá-la com fluxos opostos de outros clientes ou cobri-la com um provedor de liquidez. Os critérios dessa decisão — markout, tamanho, concentração e exposição líquida — dependem da empresa e normalmente não são públicos. O artigo 3.6 traz mais detalhes.
Por que os spreads aumentam à noite ou antes de divulgações de dados?
O spread reflete a disposição de empresas específicas para cotar. Quando menos empresas cotam ativamente um par — em horas de pouca liquidez da sessão asiática ou na janela de rollover por volta das 5:00 da tarde em Nova York, geralmente perto das 11:00 da noite na Polônia, com deslocamentos quando as mudanças de horário de verão não coincidem — a profundidade cai e a corretora recebe preços piores. Antes de divulgações, os formadores de mercado ampliam ou retiram cotações, porque o último preço pode ficar desatualizado antes que o sistema processe a nova informação. O efeito chega à sua tela.
O que é o CLS e ele protege minhas operações?
O CLS é um sistema de liquidação de pagamento contra pagamento: ambas as pernas da operação são liquidadas simultaneamente ou nenhuma é liquidada. Isso reduz o risco de perder uma das pernas do pagamento, o risco Herstatt, em operações interbancárias elegíveis. Não cobre todo o mercado nem todas as moedas: o złoty não está no CLS. Tampouco se aplica ao seu CFD com uma corretora, que é um contrato separado. O artigo 3.2 traz mais detalhes.
Qual proporção do volume cambial vem dos traders de varejo?
Aproximadamente 2,54%: cerca de 242 bilhões de USD por dia na categoria «retail-driven» das tabelas finais do BIS, relativas a abril de 2025 e publicadas em junho de 2026, que abrangem operações especulativas alavancadas de pessoas físicas. Não é a soma de todas as ordens nas contas dos clientes: é o volume de varejo que chega aos dealers pesquisados direta ou indiretamente, por corretoras e agregadores. O BIS mede o volume de operações, não o capital investido.
Um gráfico pode identificar a instituição que causou um movimento de preço?
O gráfico, sozinho, não pode comprovar isso. O mercado OTC não tem um único registro público de todas as operações e contrapartes. Você pode relacionar um movimento a um comunicado ou evento conhecido, mas atribuí-lo a uma empresa específica exige outros dados. A mesma variação cambial pode refletir vários fluxos sobrepostos e uma mudança na liquidez disponível.
Fontes e âmbito dos dados
- BIS, tabelas detalhadas finais da pesquisa trienal de 2025, junho de 2026, Tabela 1, p. 1 (página 4 do PDF): volume global net-net, composição por instrumentos e volume retail-driven. Os dados medem um dia médio de abril de 2025.
- BIS, diretrizes da pesquisa de 2025 sobre volume cambial: âmbito, categorias de operações e regras de reporte. Não são estatísticas de capital de todas as contas CFD.
- CLS, descrição do serviço CLSSettlement: mecanismo PvP e 18 moedas suportadas; PLN não está nessa lista. CLSSettlement não é uma infraestrutura de compensação que executa CFDs de varejo.
- NBP, comunicado sobre a substituição do SORBNET2 pelo SORBNET3: início em 8 de setembro de 2025 e alterações nas regras POLONIA.
- GFXC, FX Global Code, dezembro de 2024: papéis, transparência, tratamento de ordens e gestão de risco no mercado cambial no atacado. O Código estabelece boas práticas e não substitui a lei.
- ESMA, comunicado de 27 de março de 2018: intervalo histórico de 74–89% de contas com perdas das análises dos supervisores nacionais e justificativa das proteções para CFDs de varejo. O artigo sobre o mercado de varejo descreve as regras atuais e a variante polonesa.
- BIS, Qual é a dimensão das taxas de internalização das operações dos dealers cambiais?, dezembro de 2016: diferenças de internalização entre instrumentos, pares de moedas e dealers. Este estudo histórico não estabelece uma proporção constante para todo o mercado em 2026.
