Tamanho do mercado Forex: o que significam 9,51 trilhões de USD por dia?

Em abril de 2025, o giro médio diário de câmbio foi de 9,51 trilhões de USD. Esse número mede o valor das transações, mas não informa por si só quanto os investidores podem perder, quanta moeda precisa ser entregue ou qual preço o cliente de uma corretora receberá. Interpretá-lo corretamente exige examinar a metodologia e várias tabelas diferentes.

O que os 9,51 trilhões de USD medem?

O Banco de Compensações Internacionais (BIS) coordena uma pesquisa de câmbio a cada três anos. Bancos centrais e outras instituições nacionais coletam dados dos dealers participantes. O objetivo é uma visão comparável do disperso mercado de balcão (OTC).

Os 9,51 trilhões de USD são a média diária de abril de 2025. O BIS soma os valores nocionais das operações recém-acordadas, converte-os em dólares e remove determinados reportes duplicados. As tabelas finais foram publicadas em junho de 2026. Portanto, uma referência ao «giro do Forex em 2026» indica aqui a pesquisa mais recente disponível, não uma medição do giro de todos os dias de 2026. [1]

O valor nocional descreve o tamanho de uma operação: por exemplo, 10 milhões de EUR trocados por dólares. Não é o preço de um derivativo, sua margem exigida ou a perda máxima possível. O mesmo capital pode sustentar operações sucessivas durante um dia.

A pesquisa cobre operações spot, forwards simples, swaps cambiais, swaps de moedas e opções OTC. Não é um registro completo de futuros e opções negociados em bolsa, serviços de câmbio ou todos os contratos por diferença (CFD). Comparar essa cifra com capitalização do mercado de ações, produto interno bruto (PIB) anual ou poupança das famílias mistura medidas diferentes: um fluxo de operações, o valor de um estoque e o valor da produção.

Como milhares de reportes se tornam um número?

O BIS não observa todas as ordens em uma única tela. Bancos centrais e outras instituições de 52 jurisdições participaram da pesquisa de abril de 2025. Coletaram informações de mais de 1.100 bancos e outros dealers e enviaram agregados nacionais ao BIS. É um grande exercício estatístico baseado em regras comuns de reporte, não o registro de uma plataforma de negociação. [2]

Um dealer atribui cada novo contrato a um instrumento, duas moedas, uma categoria de contraparte e um local de mesa comercial. Conta a data da negociação. Um forward acordado em abril entra no giro de abril mesmo que o pagamento vença em julho. Em sentido contrário, liquidar em abril um contrato acordado em março não é, por si só, uma operação nova de abril. [5, seções 2 e 5]

O relatório cobre as operações de abril; calcular a média diária exige o número adequado de dias úteis em cada país. Um dealer hipotético que reporte 620 milhões de USD em um mês com 20 dias úteis teria média diária de 31 milhões de USD. Isso não significa que ele tenha acordado contratos exatamente por esse valor todos os dias. [5, seção B.1.1]

Uma moeda comum de reporte permite somar EUR/PLN, USD/JPY e outros pares. O BIS recomenda converter os nocionais em dólares à taxa da data da negociação; quando isso é impraticável, as diretrizes permitem taxas médias ou de fim de período. Portanto, o valor em USD depende da conversão cambial e também do número e do tamanho dos contratos em suas unidades originais. [5, seção C.2]

Os bancos centrais também fornecem informações sobre a cobertura da pesquisa e a concentração do giro. Assim, uma tabela do BIS pode ser revisada após sua publicação preliminar. Ao comparar anos, usar uma edição consistente dos dados importa mais que o número de casas decimais em um comunicado antigo.

Como o BIS remove a dupla contagem?

Se dois bancos que reportam à pesquisa acordam uma operação, ambos a registram. Somar os reportes sem ajuste superestimaria o giro. O BIS aplica dois níveis de ajuste. Net-net remove reportes duplicados domésticos e transfronteiriços entre dealers informantes. Os 9,51 trilhões de USD globais são apresentados nessa base. Net-gross remove apenas as duplicações domésticas; é usado para comparar os locais das mesas comerciais. [1][2]

O ajuste diz respeito aos reportes do mesmo contrato. Não remove operações posteriores e separadas em uma cadeia de intermediação. Se um cliente compra moeda de um banco e este protege separadamente sua posição com outro dealer, existem dois contratos. Ambos podem entrar no giro.

Uma necessidade do cliente, vários contratos

Vamos ampliar o exemplo. Uma empresa compra hipoteticamente 10 milhões de USD do dealer A no Reino Unido. A acorda um contrato separado pelo mesmo valor com B nos Estados Unidos. B então acorda outro contrato com C nos Estados Unidos. Presume-se que os três sejam dealers informantes, que a empresa não seja e que todos os contratos estejam no escopo da pesquisa. Diferenças nas taxas e nos custos são excluídas.

Os reportes mostram 50 milhões de USD, mas foram acordados três contratos com nocional total de 30 milhões de USD. Net-net remove o segundo reporte de A–B e o segundo de B–C. Não elimina contratos por todos terem surgido da necessidade inicial da empresa. É uma cadeia de intermediação, não um único contrato de 30 milhões de USD.

Um arranjo de serviço diferente pode produzir outro resultado. Se um dealer combina necessidades opostas de dois clientes, não precisa trocar moeda com outro banco. Isso não muda as regras para contar contratos acordados. A pesquisa descreve a atividade dos participantes; não reconstrói um único valor de «dinheiro do cliente final» por trás de cada operação. [5, seção 2]

Operações com o mercado e operações que transferem risco

O BIS distingue contratos com clientes e outros participantes não relacionados que contribuem para a formação de preços (voltados ao mercado, market-facing) de operações técnicas que transferem ou reorganizam risco (não voltadas ao mercado, non-market-facing). Seus comentários da pesquisa incluem nessa segunda categoria operações back-to-back vinculadas a uma transação original e operações criadas pela compressão de carteiras. Elas entram no giro total e recebem indicadores adicionais de reporte. [2]

Por exemplo, um dealer local de um grupo bancário atende um cliente e depois transfere o risco, mediante um contrato separado, para outra entidade informante do grupo. Nas estatísticas, isso pode ser um contrato novo e uma rubrica «dos quais: back-to-back». No entanto, as diretrizes excluem transferências entre mesas do mesmo dealer informante. Nem toda operação bancária interna é giro adicional. [5, seções 2.1 e 8.1–8.2]

A compressão substitui um conjunto de contratos que se compensam por menos contratos, reduzindo o nocional da carteira e preservando seu risco líquido. Contratos novos criados durante o mês da pesquisa são reportados mesmo que sua finalidade não seja uma posição direcional nova em uma moeda. [5, seção 8.3]

Linhas marcadas como «dos quais» não são componentes adicionais a somar ao resultado mundial. O mesmo contrato pode ser identificado como operação entre partes relacionadas e como back-to-back. Somar mecanicamente essas linhas contaria novamente alguns contratos já incluídos no total.

Portanto, «giro líquido» não significa «dinheiro novo trazido ao mercado». Também não significa saldo de compras e vendas ou lucros dos participantes.

Crescimento do giro e o excepcional abril de 2025

Fonte: anexo final do BIS, tabela 25.2; números arredondados para bilhões de USD. [1] Série interativa: Tabela D11.1.

O giro aumentou cerca de 27% em relação a 2022. As comparações devem usar a série completa de uma mesma edição final dos dados. Combinar o número preliminar de 2025 com uma edição anterior de 2022 produz uma porcentagem diferente de comparar ambos os valores revisados. A tabela também mostra que o giro não cresceu em todas as pesquisas: o número de 2016 foi menor que o de 2013.

Os números arredondados da tabela indicam aumento de 2.042 bilhões de USD por dia: 9.510 menos 7.468. Dividir a diferença por 7.468 resulta em aproximadamente 27,3%, ou 27% arredondados para um ponto percentual inteiro. Isso compara duas medições de abril na mesma base. Não é uma taxa anual de crescimento de todos os anos intermediários nem a taxa de aumento da riqueza dos participantes. [1, tabela 25.2]

Cada ponto da série é uma medição mensal separada. Entre abril de 2022 e abril de 2025 pode ter havido períodos mais tranquilos e aumentos maiores de atividade. Uma linha que conecta pontos no gráfico não observa todos os dias intermediários. Uma série mais longa ajuda a mostrar a escala das mudanças, mas analisar um episódio específico exige dados mais frequentes e informações sobre a composição das operações.

Abril de 2025 foi um período de maior incerteza após o anúncio de tarifas dos EUA. A análise do BIS associa o aumento da atividade, em parte, à demanda mais forte por proteção cambial. Porém, as tabelas de giro não identificam o motivo de cada contrato nem separam precisamente o efeito temporário da volatilidade de uma mudança duradoura do mercado. [3]

A análise do BIS descreve duas respostas diferentes dos investidores: alguns reduziram ativos dos EUA; outros mantiveram esses ativos e aumentaram a proteção contra a depreciação do dólar. Vender um ativo pode criar a necessidade de conversão spot; proteger uma posição mantida aumenta a demanda por forwards ou opções. Ambos os processos elevam o giro, mas têm significados diferentes para a carteira do investidor. Os autores não encontraram sinais de uma restrição ao financiamento em dólares comparável à escassez de dólares em uma crise. [3]

Esse contexto explica por que abril foi excepcional. Não justifica atribuir todo o aumento a uma única decisão tarifária nem usar somente as tabelas para calcular quantas operações refletiam «medo», em vez de mudanças nas necessidades recorrentes de financiamento.

É um retrato de um mês. Não deve ser multiplicado mecanicamente por 365 nem descrito como um dia típico de todos os anos: dias de negociação, taxas de conversão e atividade mudam ao longo do tempo.

Por que o giro pode cair enquanto o mercado continua necessário?

A queda entre as pesquisas de 2013 e 2016 não significou que as empresas tivessem parado de pagar faturas estrangeiras. O BIS descreveu menor atividade de alguns fundos e empresas de negociação, junto com acesso mais restrito ao prime brokerage. Os bancos alteraram tarifas e exigências aos clientes, e a atividade spot enfraqueceu. Ao mesmo tempo, aumentou a atividade de swaps cambiais associada a financiamento e proteção. Assim, um único número global ocultava mudanças opostas em diferentes partes do mercado. [13]

Isso oferece uma maneira útil de ler pesquisas posteriores. Comece pela mudança no giro total, examine instrumentos e contrapartes e então procure explicações nas condições econômicas e na organização do mercado. Seria errado presumir que todos os grupos cresceram pela mesma porcentagem ou que o giro maior refletisse apenas demanda mais forte dos clientes finais.

Por que artigos antigos citam 9,6 trilhões de USD?

A divulgação preliminar do BIS de 30 de setembro de 2025 informou cerca de 9,6 trilhões de USD e crescimento de 28% em relação a 2022. O anexo final de junho de 2026 informa 9,510240 trilhões de USD e aproximadamente 27% de crescimento em base comparável. São versões sucessivas da pesquisa, não duas estimativas independentes do tamanho do mercado. Uma tabela final detalhada de instrumentos não deve manter o total do comunicado anterior. [2][1]

A história mais longa mostra uma escala de mudança ainda maior. O anexo final informa aproximadamente 1.239 bilhões de USD para abril de 2001 e 3.973 bilhões para 2010, net-net. Antes de 2013, a cobertura de algumas moedas era menos completa. Níveis históricos podem ser mostrados, mas dividir duas observações distantes não é uma medida pura de crescimento do mesmo mercado sem alterações. Um nocional maior pode refletir mais atividade, conversão cambial e mudanças na cobertura da pesquisa. [1, nota da tabela 25]

O que é negociado no mercado Forex?

Fonte: anexo final do BIS, tabela 1; participações calculadas com valores sem arredondamento. As participações arredondadas somam 99,9%; o total do BIS também contém uma categoria desprezível de «outros produtos». [1] Série: D11.1.

Os swaps cambiais representam a maior parte do giro. Eles podem permitir que um banco obtenha dólares por um período curto sem converter permanentemente seus euros. Contratos curtos são renovados com frequência. Cada renovação cria giro novo, enquanto a necessidade de financiamento permanece semelhante. A pesquisa não soma as duas trocas em um swap como dois contratos independentes.

Spot é aproximadamente um terço do mercado. Imaginar o Forex apenas como «comprar euros e vender dólares agora» deixa de fora muitas de suas funções. Um swap cambial nesta tabela também é diferente da cobrança diária de swap em uma conta de varejo. As aplicações de financiamento e proteção são explicadas na próxima lição, Forex e a economia global.

Como o giro por instrumento mudou de 2022 a 2025?

Na série atual do BIS, o giro médio do mercado inteiro aumentou aproximadamente 27,35%, mas os instrumentos não cresceram todos no mesmo ritmo. A tabela compara abril de 2022 com abril de 2025: ambos os números medem o giro nocional diário de câmbio OTC na base net-net, a partir da mesma edição atual dos dados. Valores e participações são medidas diferentes: uma participação usa o total do ano correspondente, enquanto o crescimento é calculado com valores sem arredondamento.

Fonte: BIS Data Portal, tabela D11.1, acessada em 12 de outubro de 2026 para 2022 e 2025 [14]. Os valores de 2025 correspondem à tabela 1 do anexo final de junho de 2026 [1]. Os cálculos usam valores sem arredondamento. Ambos os totais incluem uma categoria desprezível de «outros produtos» não mostrada separadamente; as participações arredondadas das cinco categorias principais somam 100,1% e 99,9%, respectivamente.

O anexo da edição antiga de 2022, revisado dentro daquela publicação em 5 de dezembro de 2022, informou 7.505.992 milhões de USD para o mercado inteiro. A série atual informa 7.467.541 milhões de USD para o mesmo abril, aproximadamente 7.468 bilhões de USD na tabela histórica anterior. A comparação de instrumentos usa uma única série atual para os dois anos, sem misturar valores antigos com um denominador mais recente. Os valores exatos indicam crescimento total de 27,35% (27,4% arredondados para uma casa decimal); o cálculo anterior de 27,3% usou 9.510 e 7.468 arredondados para bilhões inteiros. Arredondamento e revisões explicam essas diferenças, não uma definição distinta de giro. [15] [14]

Os valores de swaps cambiais aumentaram 5,7%, embora sua participação tenha caído de 50,9% para 42,2%. Não há contradição: o mercado inteiro cresceu mais rápido que essa categoria. Spot cresceu 41,5%, forwards simples 51,0% e opções 108,3%, portanto o nocional diário de opções mais que dobrou. Isso compara dois meses de pesquisa sem ajustar por inflação ou mudanças na avaliação em USD; não é retorno nem crescimento do número de clientes. As condições excepcionais de abril de 2025 ajudam a explicar o padrão, mas a tabela, sozinha, não estabelece os motivos de operações individuais. [3]

Um instrumento não revela toda a intenção de seu usuário

Swaps cambiais e forwards simples representaram juntos cerca de 60,6% do giro diário, ou aproximadamente 61%. O cálculo usa nocionais finais: 4.015,293 bilhões de USD mais 1.747,311 bilhões de USD, divididos por 9.510,240 bilhões de USD. Uma participação tão alta mostra a importância de contratos com datas futuras, mas não mede a participação da proteção cambial. [1, tabela 1]

Uma empresa pode comprar moeda spot para uma fatura específica, portanto spot não precisa ser especulação. Um investidor pode usar um forward para aumentar o risco direcional, enquanto um banco pode usar um swap cambial para obter moeda de financiamento. As mesmas estruturas atendem necessidades diferentes. A tabela divide o giro por instrumento, não pela intenção da parte contratante.

As duas trocas em um swap cambial formam um contrato; o BIS exige reportá-lo uma vez, usando a ponta de prazo mais longo. A primeira ponta não é adicionada ao giro spot. Um swap de moedas que fornece fluxos de financiamento em moedas diferentes tem uma categoria separada. Essa distinção importa ao ler gráficos: somar «toda troca de dinheiro» produziria uma medida diferente do giro de contratos. [5, seção 5.1]

Giro maior de swaps também não comprova mais segurança. Um contrato curto pode ser renovado repetidamente, aumentando a soma dos contratos novos enquanto o valor financiado permanece semelhante. O acesso à próxima rodada de financiamento, os custos e o risco de contraparte precisam de avaliação separada.

Moedas, pares e o total de 200%

Fonte: anexo final do BIS, tabela 1; participações calculadas com nocionais. Composição completa: D11.3. [1]

As participações de todas as moedas somam 200%. Todo contrato tem dois lados monetários. Uma operação hipotética EUR/USD de 1 milhão de USD aumenta o giro total em 1 milhão de USD, o giro atribuído ao euro em 1 milhão de USD e o atribuído ao dólar em 1 milhão de USD. Essa é uma convenção de apresentação de dados, não dupla contagem no total global.

Os 89,1% do dólar são a participação do valor das operações com USD em um dos lados. Não é participação no número de ordens. A composição por pares funciona de outra forma: cada operação pertence a um par, portanto as participações de todos os pares somam 100%.

Fonte: anexo final do BIS, tabelas 3.9–3.10; participações calculadas sobre 9.510,24 bilhões de USD. Os pares seguem as convenções usuais do mercado. [1] Composição: tabelas 3.9–3.10 do anexo final.

Uma moeda, um par e uma contagem de ordens são três composições diferentes

As tabelas de moedas e pares podem ser lidas em conjunto. O giro com USD em um dos lados inclui todos os pares com dólar; EUR/USD é apenas um deles. O euro também aparece em contratos contra iene, libra e outras moedas. Por isso, a participação do EUR de 28,5% é maior que a de 20,7% somente de EUR/USD. [1, tabelas 1 e 3.10]

Subtrair os 89,1% do USD de 200% não resulta em «giro sem dólar». Todo contrato com dólar também envolve outra moeda. Perguntar pelos contratos sem USD exige uma interpretação baseada em pares: com o dólar envolvido em 89,1%, cerca de 10,9% do valor dos contratos não tinha dólar em nenhum dos lados. Essa é uma participação do nocional de todos os instrumentos OTC, não da contagem de ordens ou dos ativos mundiais.

A posição elevada de EUR/USD nessa tabela combina spot e derivativos. Não responde quanto de um mercado spot específico pertence ao par ou quanto pode ser comprado a um preço indicado em um momento específico. Dois dias podem ter giro semelhante, mas quantidades cotadas disponíveis e condições de execução diferentes.

Desdolarização: qual função do dólar estamos comparando?

Uma queda na participação do dólar nas reservas não contradiz seu grande papel no giro cambial. As reservas descrevem ativos mantidos por instituições oficiais no fim do trimestre. O giro cambial mede novas operações no mês da pesquisa. As faturas identificam a moeda em que os bens são precificados, enquanto as estatísticas de pagamentos identificam a moeda transferida pela rede que cobrem. São perguntas diferentes, portanto suas respostas não precisam se mover juntas.

Na análise de junho de 2024, o FMI associou a queda de longo prazo da participação do USD nas reservas ao papel crescente de várias moedas menores, incluindo AUD, CAD, CNY, won coreano, dólar de Singapura e moedas nórdicas. A participação perdida não havia simplesmente migrado inteira para o euro ou o renminbi. Negociar e custodiar ativos com maior facilidade amplia as oportunidades de diversificação. Essa é uma interpretação de um estudo histórico específico, não prova de um motivo comum a todos os bancos centrais. [7]

O dólar pode continuar sendo uma moeda-veículo ao mesmo tempo: para trocar duas moedas menos líquidas, um dealer pode usar seus mercados contra USD. Considere um exemplo hipotético sem presumir uma taxa específica. Uma empresa precisa de B e possui A; um intermediário pode obter B por A→USD e USD→B se esse caminho estiver disponível e for vantajoso. Pode, em vez disso, executar diretamente ou compensar a necessidade com outro cliente. O caminho indireto cria mais contratos em dólar, embora nem o comprador nem o vendedor opere nos Estados Unidos.

Isso não prevê que o dólar dominará para sempre. Mudar práticas estabelecidas exige mais que declarações: os mercados de ativos, pagamentos, financiamento e proteção em moedas alternativas precisam ser acessíveis. As comparações de reservas também exigem uma edição consistente dos dados e a distinção entre transações e avaliação. Se o euro se fortalece frente ao dólar, o valor em dólares de uma posição EUR inalterada aumenta; a participação USD pode cair sem venda de ativos em dólares.

Portanto, a conclusão mais precisa é que uma função específica do dólar mudou durante um período definido. A participação do CNY de 8,6% no giro, sozinha, não identifica quanto veio do comércio de bens, de financiamento ou de especulação. Dados COFER completos, faturamento e um exemplo de efeito de avaliação aparecem na próxima lição. Aqui, ajudam a separar medidas, em vez de substituir uma tabela de giro por uma interpretação política.

Onde as operações são reportadas?

Fonte: anexo final do BIS, tabela 1. Participações e «outros locais» calculados com a tabela original. [1] Detalhes por país: D11.5 — países e instrumentos, net-gross.

A geografia se refere à mesa comercial. Esse é o local da unidade que organiza uma operação, não necessariamente a sede do cliente, a nacionalidade do banco ou um servidor físico. Uma empresa polonesa atendida por uma mesa bancária em Londres pode ser atribuída ao Reino Unido.

Não dividimos os 4,74 trilhões de USD do Reino Unido pelos 9,51 trilhões globais para calcular sua participação. As operações transfronteiriças entre dealers permanecem nos dois locais na tabela geográfica. Aqui, o denominador relevante é 12,56 trilhões de USD.

A mesma ordem de um cliente polonês pode ser atendida por uma mesa britânica, executada por um sistema em outro lugar e registrada na sede do banco. A pesquisa de giro escolhe o local da mesa comercial. Quando uma operação eletrônica não tem essa mesa, as diretrizes se referem ao contato comercial da plataforma que atende o cliente. Portanto, o mapa mostra o atendimento do mercado sob uma regra definida, não o caminho físico das notas de dinheiro. [5, seção 2.1]

O Reino Unido é a unidade estatística aqui. Londres é um centro importante, mas a tabela por país não separa seu giro do de outras mesas britânicas. Tampouco estabelece que uma cidade determine a taxa de câmbio ou possua uma participação correspondente nas moedas do mundo.

Por que tantas mesas atendem operações a partir de Londres?

A importância de Londres está associada à concentração de bancos, clientes, serviços especializados e infraestrutura, além de sua posição conveniente no ciclo diário de negociação. Seu horário comercial se sobrepõe parcialmente à atividade asiática e, depois, à americana. Não é preciso presumir um único horário UTC durante o ano: Reino Unido e EUA mudam os relógios, nem sempre nas mesmas datas.

Isso explica a organização dos serviços de mercado, não comprova que Londres determine o único preço verdadeiro. Um banco internacional pode atender moedas e clientes de muitos países em um centro. Um país com grande participação na tabela comercial não precisa ter uma economia igualmente grande nem uma moeda doméstica igualmente utilizada. A tabela do BIS, sozinha, não isola a contribuição dos fusos horários, da história financeira e da tecnologia nem atribui a cada um uma porcentagem dessa vantagem.

A história ajuda a explicar como essa concentração se desenvolveu. O Banco da Inglaterra foi criado em 1694; Londres já desenvolvia serviços bancários e financiamento do comércio internacional muito antes das plataformas cambiais modernas. [10] Hoje, os clientes se beneficiam da proximidade de contrapartes, especialistas e infraestrutura: atender uma carteira global é mais fácil onde o banco já possui relações e suporte operacional. A duração dessa história, sozinha, não explica numericamente sua participação atual.

Uma referência de Londres não é um preço único para todo o mercado

O papel de um centro financeiro também aparece nos métodos de avaliação. A WMR publica benchmarks spot de fechamento para as 4 da tarde no horário de Londres. Um gestor de carteiras pode usar um benchmark definido para comparar os valores dos ativos entre datas, em vez de selecionar um preço arbitrário de uma plataforma arbitrária. O horário de Londres não corresponde a um único horário UTC fixo durante o ano. [8]

Outro exemplo é a avaliação dos direitos especiais de saque (DES) pelo FMI. Seu procedimento utiliza taxas médias de mercado fornecidas pelo Banco da Inglaterra, observadas por volta do meio-dia em Londres, com provedores de reserva especificados pelo FMI. [9] Isso não é a medição WMR das 4 da tarde nem um preço pelo qual todos os clientes possam trocar moeda.

Considere um uso hipotético: um fundo possui ações estrangeiras, enquanto suas cotas são avaliadas na moeda doméstica. Um horário e um método de conversão consistentes tornam as avaliações mais comparáveis. Sua ordem cambial pode ser executada antes ou depois e a um preço diferente; o movimento de mercado precisa então ser distinguido dos custos de execução. Uma tabela do BIS mede a atividade das operações, um benchmark fornece um preço de referência definido, e o resultado do cliente também depende do contrato. São três perguntas conectadas, mas separadas.

Singapura e operações transfronteiriças

Singapura ocupa o terceiro lugar entre os locais das mesas comerciais. Juntos, os quatro primeiros representam cerca de 75,2% do giro net-gross. Atendimento concentrado em poucos centros não significa que seus residentes possuam essa proporção do capital do mercado.

Na composição global das contrapartes, as operações transfronteiriças representaram cerca de 65,3% do giro por valor, net-net. «Transfronteiriço» descreve a relação entre os locais do dealer e da contraparte. É uma pergunta diferente de onde uma operação é atendida e do comércio internacional de bens. [1]

Compare os centros usando uma única tabela. Os números finais mostram que Singapura reportou cerca de 162,0 bilhões de USD a mais por dia que Hong Kong e Japão juntos: 1.485,282 menos 883,067 menos 440,231. A Alemanha reportou 386,1 bilhões de USD e a França 242,2 bilhões por dia. Esses são locais das mesas comerciais, não cidades ou participações das moedas desses países. [1, tabela 1]

Um dealer de Singapura pode atender clientes USD/JPY embora nenhuma moeda seja de Singapura. Da mesma forma, um fundo europeu pode usar uma mesa asiática no horário comercial local. O crescimento de um centro pode refletir uma reorganização do atendimento, mudanças nas necessidades dos clientes ou na atividade dos instrumentos. Uma classificação geográfica não isola essas causas nem mostra que a economia do país informante adquiriu essa participação no comércio mundial.

Quem está do outro lado de uma operação?

Fonte: anexo final do BIS, tabela 1. Devido ao arredondamento, as participações não somam exatamente 100%. [1] Composição: D11.4 — instrumentos, contrapartes e prazo, net-net.

A primeira categoria cobre operações entre dealers participantes. A segunda é ampla: inclui bancos não informantes, investidores institucionais, fundos de hedge e empresas especializadas de negociação. Os clientes não financeiros incluem empresas. É uma classificação de contrapartes, não uma classificação de especuladores e de quem «precisa de moeda». [2]

Uma pequena participação direta dos clientes não financeiros não significa que o Forex tenha um pequeno papel econômico. A ordem de uma empresa pode gerar outras operações de intermediários. Por outro lado, uma participação elevada das instituições financeiras não mostra que suas operações não tenham relação com o comércio ou os investimentos dos clientes.

«Outras instituições financeiras» significa instituições fora da lista dos dealers informantes, não empresas pequenas ou menos profissionais. Instituições financeiras oficiais, incluindo bancos centrais, estão nessa composição. Adicioná-las como um quarto setor separado contaria parte do giro novamente. [5, seção 1]

Mesmo uma tabela detalhada de contrapartes não é um registro dos proprietários finais do dinheiro. A contraparte direta de um banco pode ser um intermediário que atende outros clientes. Essa distinção importa ao perguntar sobre negociação de varejo ou quanto do mercado «pertence» às empresas.

Prime brokerage e necessidades empresariais: duas composições diferentes

Na tabela final, o giro intermediado por prime brokers, prime brokered foi de 2.163,1 bilhões de USD por dia, cerca de 22,7% do giro total. É uma designação adicional relacionada ao acesso, não um quarto grupo de contrapartes. Não deve ser somado às três linhas da tabela anterior. Spot representou 1.281,2 bilhões de USD, forwards simples 370,7 bilhões e swaps cambiais 312,6 bilhões desse valor; os demais instrumentos também estão incluídos no total. [1, tabela 1]

Um prime broker permite que um cliente institucional elegível negocie com outros dealers dentro da relação de crédito e dos limites acordados. Um fundo pode comparar preços de vários provedores e organizar obrigações das operações por meio de um parceiro. Isso não significa que qualquer cliente consiga todos os preços sem restrições. Mudanças nos limites ou no acesso podem reduzir a atividade sem alterar a necessidade de proteger uma carteira. O mecanismo de acesso também é explicado na análise do BIS [13].

Empresas não financeiras, por outro lado, registram atividades diferentes entre instrumentos: em abril de 2025, o giro spot foi de 144,4 bilhões de USD por dia, o de forwards simples 84,5 bilhões e o de swaps cambiais 148,9 bilhões. [1, tabela 1] Um total recorde não implica recorde em todas as categorias empresariais e tipos de contrato. Medir a mudança desse grupo exigiria números comparáveis para os dois anos, não a taxa de crescimento do mercado inteiro.

Considere um exportador hipotético que recebe euros mensalmente, mas tem despesas maiores em euros somente após um trimestre. Pode manter parte dos recebimentos, converter outra parte e proteger algumas necessidades futuras com um forward. Portanto, duas empresas com vendas de exportação idênticas podem ter giros diferentes em spot e derivativos. Um dealer também pode compensar necessidades opostas dos clientes em vez de proteger cada uma separadamente com outro banco. O giro mede contratos, não um mapa completo das exposições finais das empresas.

Onde está o zloty polonês e onde está a negociação de varejo?

Em abril de 2025, o giro de instrumentos OTC com PLN em um dos lados foi de aproximadamente 76,3 bilhões de USD por dia, ou 0,8% do giro global. Essa é atividade mundial envolvendo a moeda polonesa, não apenas operações realizadas na Polônia. A participação do PLN também segue a convenção de total das moedas de 200%. [1, tabela 2.11]

O número global não informa qual spread um cliente EUR/PLN deveria receber. Dentro de uma moeda, as condições diferem entre instrumentos spot e forward, horários do dia e tamanhos de ordem.

Os 76,3 bilhões de USD são uma conversão em dólares de contratos com PLN, não a quantidade de dólares efetivamente trocada por zlotys em todos os contratos. Incluem pares do zloty com euros e outras moedas, além de diferentes instrumentos. Avaliar EUR/PLN spot exige selecionar esse par e instrumento, não o total de todas as operações PLN.

O giro nas mesas da Polônia é uma composição diferente: elas podem negociar outras moedas além do PLN. «Giro do zloty» e «giro na Polônia» não são intercambiáveis. Um contrato de taxa de juros em PLN também descreve um risco diferente de um contrato cambial com PLN em um dos lados. Os dados de derivativos de juros não substituem o valor da tabela cambial.

O BIS identifica parte do giro como originado no varejo, retail-driven. Isso não é uma estatística completa de todas as contas CFD nem a soma de seus lucros e perdas. Uma corretora pode compensar internamente algumas posições dos clientes. A conexão com uma conta de varejo é explicada nas lições sobre negociação de Forex no varejo e qualidade de execução.

A tabela final do BIS informa 241,99 bilhões de USD de giro médio diário originado no varejo em abril de 2025, net-net: cerca de 2,5% do total. Deve ser citado com sua definição: operações reportadas por dealers e iniciadas por indivíduos que fazem, por conta própria, transações cambiais especulativas, alavancadas e liquidadas em dinheiro. As diretrizes cobrem contato direto e intermediação de plataformas de varejo, mas excluem, entre outros itens, pagamentos comuns com cartão, remessas e câmbio realizado na atividade comercial. [1, tabela 1][5, seção 8.5]

Isso não significa que toda operação nas contas de clientes das corretoras tenha sido adicionada individualmente ao total mundial. Um dealer vê sua relação com uma plataforma ou cliente, e a cobertura e a qualidade do reporte têm limites. A linha é um indicador adicional dentro do giro, portanto não somamos novamente 241,99 bilhões de USD aos 9,51 trilhões de USD. Ela não fornece o número de operadores, o saldo médio das contas ou a porcentagem de clientes lucrativos.

EUR/PLN e EUR/USD: a mesma função, condições de execução diferentes

Um tesoureiro polonês que compra euros e um americano que paga uma fatura em euros têm necessidades semelhantes: obter a moeda do pagamento. Porém, usam pares e ofertas diferentes. O giro de todos os instrumentos com PLN não é somente o giro EUR/PLN spot, e o total EUR/USD da tabela anterior também inclui derivativos. Comparar esses totais não determina o spread ou o preço disponível a um cliente específico.

Em um exemplo hipotético de importador polonês, o banco A cota EUR/PLN a 4,3000/4,3060 para 100.000 EUR, enquanto B cota 4,3010/4,3050. Para comprar euros, o cliente usa o preço de venda do banco. Sem tarifas adicionais, paga 430.600 PLN em A ou 430.500 PLN em B: diferença de 100 PLN. Presuma o mesmo horário, valor e data de entrega, com as duas cotações executáveis para o valor inteiro. Ambos os pontos médios são 4,3030, mas esse não é o preço de compra do euro.

Se B disponibiliza esse preço apenas para 10.000 EUR, calcular o custo de 100.000 EUR exige outras ofertas. Horário, limite ou data de entrega diferentes podem alterar as condições. Esse exemplo não é uma classificação dos bancos nem evidência de um custo típico do PLN. Mostra como passar de uma estatística global para comparar serviços reais, sem presumir que um mercado grande forneça qualquer valor pelo preço na tela.

Giro, liquidação e exposição são medidas diferentes

Exposição (verbete em inglês) significa vulnerabilidade a uma mudança de valor ou ao descumprimento de uma obrigação. O giro soma contratos acordados durante um período; contratos em aberto descrevem um estoque em uma data definida. Nenhum dos valores é automaticamente uma perda.

Um investidor hipotético compra 1 milhão de EUR com dólares e depois vende o mesmo 1 milhão de EUR. As duas operações aumentam o giro diário, mesmo que depois ele já não tenha uma posição em euros. Calcular o resultado exige as taxas, os horários e os custos.

Um cálculo simples esclarece isso. Comprar 1 milhão de EUR a EUR/USD 1,10 significa 1,10 milhão de USD de nocional; vender a 1,11 significa 1,11 milhão de USD. O giro total é de 2,21 milhões de USD, enquanto recebimentos menos despesas são 10.000 USD antes dos custos. A posição em euros é encerrada após as duas trocas. Nem 2,21 milhões de USD nem 10.000 USD definem o depósito necessário para realizar essas operações.

A liquidação cumpre os pagamentos decorrentes dos contratos. Os valores a entregar podem diferir do giro de contratos novos por causa dos prazos, das duas trocas nos swaps e das obrigações que se compensam. Portanto, os dados de liquidação do BIS são um conjunto separado. Pagamento contra pagamento (PvP) condiciona a entrega de uma moeda à da outra e limita o risco de perder todo o valor devido, mas não elimina todos os riscos de liquidez ou custos de reposição. [4]

Se duas partes devem moedas uma à outra no mesmo dia, um acordo de compensação pode reduzir os pagamentos. Isso é distinto dos ajustes de reporte net-net: a compensação muda o que precisa ser entregue; o ajuste do BIS remove um reporte duplicado de um contrato. As diretrizes contam contratos novos antes dessa compensação, em vez de substituir o giro pelo valor pago a um sistema de liquidação. [5, seção 2][4]

Não existe uma única «capitalização Forex» padrão correspondente à capitalização do mercado de ações. Oferta monetária, contratos em aberto e reservas podem ser medidos, mas são estoques separados. Da mesma forma, «Forex é X vezes maior que ações» exige definição, período e escopo comuns. Sem eles, uma proporção impressionante explica pouco.

Por que a liquidação precisa de sua própria medição?

Em 26 de junho de 1974, o fechamento do Bankhaus Herstatt interrompeu pagamentos em dólares após algumas contrapartes já terem entregue marcos alemães. Isso criou o risco de perder o valor entregue, não apenas de uma mudança cambial desfavorável. Essa assimetria temporal fundamenta o «risco Herstatt». O CLS, lançado em 2002, é um sistema que o enfrenta por PvP; não é uma bolsa central nem uma contraparte que substitui todos os participantes cambiais. [4]

Na nova medição do BIS de abril de 2025, cerca de 36% das obrigações diárias de liquidação por valor usou PvP, aproximadamente 54% usou métodos que mitigam, em vez de eliminar, o risco, e cerca de 10%, mais de 1,4 trilhão de USD por dia, foi liquidado bilateralmente em termos brutos. Isso descreve valores a liquidar, não uma decomposição dos 9,51 trilhões de USD em novos contratos. A metodologia mudou em relação às estimativas anteriores, portanto o último número não pode ser comparado diretamente a manchetes antigas sobre toda a liquidação sem PvP. [4, tabela 2]

Um nocional elevado liquidado por um sistema não é o dinheiro que os participantes aportam simultaneamente. Compensação e gestão de liquidez podem reduzir as necessidades de financiamento. Reduzir a necessidade de dinheiro, ajustar reportes do BIS e eliminar o risco de perder moeda entregue são três efeitos separados. Um não substitui numericamente os outros.

A compensação reduz o financiamento; o PvP protege a troca de moedas

A liquidação não compensa euros contra dólares arbitrariamente. Um modelo hipotético simples envolve apenas pagamentos USD no mesmo dia: o banco A deve a B 10 milhões de USD, e B deve a A 8 milhões. Se um arranjo juridicamente exigível permite compensação, A paga a B os 2 milhões restantes. A história econômica das duas obrigações permanece, assim como o risco de o pagamento restante não ser feito.

Com vários bancos, a posição líquida de cada participante pode ser calculada separadamente para uma moeda. Considere outro modelo hipotético: A paga a B 10 milhões de USD, B paga a C 8 milhões e C paga a A 6 milhões. A é pagador líquido de 4 milhões; B e C recebem 2 milhões cada. As três instruções somam 24 milhões, enquanto o financiamento do pagador líquido soma 4 milhões. Esse resultado depende daquela rede específica de obrigações; não é uma porcentagem universal de redução. Arranjos reais exigem regras legais adequadas, prazos e recursos nas moedas corretas.

O CLS combina compensação multilateral das necessidades de financiamento com PvP. O operador informa uma redução superior a 96% nas necessidades de financiamento de seu serviço. Essa porcentagem não deve ser aplicada a todos os pagamentos globais ou ao risco de mercado de um contrato. Aportes, valores das instruções e proteção contra entregar uma moeda sem receber a outra descrevem efeitos diferentes. [11]

A lista de moedas do CLS inclui, entre outras, o peso mexicano e o rand sul-africano. Não inclui PLN. [12] Porém, isso não significa que todo contrato PLN seja liquidado sem mitigação ou que todo contrato de uma moeda elegível realmente use PvP. O acesso da contraparte, o tipo de contrato, os horários e o método de entrega também importam. Outros riscos, incluindo falta de liquidez ou custos de reposição após o descumprimento de um contrato, precisam de análise separada.

O que esses dados dizem aos usuários do mercado?

A pesquisa mostra a escala da intermediação, a importância do dólar e a concentração dos serviços. Também ajuda a explicar por que o financiamento de curto prazo gera tanto giro e por que um nocional enorme não é um grande montante de dinheiro aguardando os operadores.

A liquidez deve ser avaliada para uma operação específica. Ela diz respeito à capacidade de executar uma quantidade definida em um horário definido sem piorar substancialmente o preço. Uma média mundial não descreve a profundidade das cotações em uma divulgação econômica nem as condições de uma corretora. A lição sobre concentração intradiária de liquidez explica como essas condições variam.

Ao ler qualquer tabela posterior, verifique quatro coisas: o que foi somado, o período dos dados, quais duplicações foram removidas e o denominador de cada participação. Elas costumam explicar diferenças entre dois gráficos válidos melhor que acrescentar uma história sobre «fuga de capital».

Perguntas e respostas

Fontes e cobertura dos dados

Verificado em 12 de outubro de 2026. Os números de giro de 2025 vêm da publicação final do BIS de junho de 2026; a comparação de instrumentos com 2022 usa a série comum atual do BIS Data Portal, acessada em 12 de outubro de 2026. O artigo não usa o resultado preliminar de 9,6 trilhões de USD nem as participações preliminares das moedas. As participações calculadas e os arredondamentos são identificados ao lado das tabelas.