Dimensioni del mercato Forex: che cosa significano 9,51 mila miliardi di USD al giorno?

Le dimensioni del Forex si misurano di solito con il valore delle nuove operazioni valutarie concordate ogni giorno. Nell’ultima indagine BRI la media era di 9,51 mila miliardi di dollari al giorno nell’aprile 2025; le tabelle definitive sono uscite nel giugno 2026. È volume di scambi, non un contenitore di denaro investito. Per capirlo, segui un pagamento attraverso due banche e distingui poi operazioni, valute e sedi di negoziazione.

Raccolta dei dati e unità delle tabelle originali

Come diventano un solo numero migliaia di segnalazioni?

La BRI non osserva ogni ordine su un'unica schermata. Alla rilevazione dell'aprile 2025 hanno partecipato banche centrali e altre istituzioni di 52 giurisdizioni. Hanno raccolto informazioni da oltre 1.100 banche e altri dealer e trasmesso poi aggregati nazionali alla BRI. È un ampio esercizio statistico basato su regole comuni di segnalazione, non il registro di una piattaforma di trading. [2]

Un dealer assegna ogni nuovo contratto a uno strumento, due valute, una categoria di controparte e una sede del desk commerciale. Conta la data di negoziazione. Un forward concordato in aprile entra nel volume di aprile anche se il pagamento scade in luglio. Viceversa, il regolamento in aprile di un contratto concordato in marzo non è di per sé una nuova operazione di aprile. [5, sezioni 2 e 5]

Il rapporto riguarda le operazioni di aprile; il calcolo della media giornaliera richiede il numero appropriato di giorni lavorativi in ogni paese. Un dealer ipotetico che segnala 620 milioni di USD in un mese con 20 giorni lavorativi avrebbe una media giornaliera di 31 milioni di USD. Questo non significa che abbia concordato contratti per quell'importo esatto ogni giorno. [5, sezione B.1.1]

Una valuta comune di segnalazione permette di sommare EUR/PLN, USD/JPY e altre coppie. La BRI raccomanda di convertire i nozionali in dollari al cambio della data di negoziazione; quando non è praticabile, le linee guida consentono cambi medi o di fine periodo. Il valore espresso in USD dipende quindi dalla conversione valutaria, oltre che dal numero e dalla dimensione dei contratti nelle unità originali. [5, sezione C.2]

Le banche centrali forniscono anche informazioni sulla copertura della rilevazione e sulla concentrazione dei volumi. Una tabella BRI può quindi essere rivista dopo la pubblicazione preliminare. Nel confronto tra anni, utilizzare una versione coerente dei dati conta più del numero di decimali in un vecchio comunicato.

Come elimina la BRI i doppi conteggi?

Se due banche che partecipano alla rilevazione concordano un'operazione, entrambe la registrano. Sommare le segnalazioni senza rettifica sovrastimerebbe il volume. La BRI applica due livelli di rettifica. Net-net elimina le segnalazioni duplicate nazionali e transfrontaliere tra dealer segnalanti. I 9,51 mila miliardi di USD globali sono espressi su questa base. Net-gross elimina soltanto i duplicati nazionali; viene utilizzato per confrontare le sedi commerciali. [1][2]

La rettifica riguarda le segnalazioni dello stesso contratto. Non elimina operazioni successive e separate in una catena di intermediazione. Se un cliente compra valuta da una banca e la banca copre separatamente la posizione con un altro dealer, esistono due contratti. Entrambi possono entrare nel volume.

Un'esigenza del cliente, più contratti

Estendiamo l'esempio. Una società compra ipoteticamente 10 milioni di USD dal dealer A nel Regno Unito. A concorda un contratto separato per lo stesso importo con B negli Stati Uniti. B concorda poi un altro contratto con C negli Stati Uniti. Si presume che tutti e tre siano dealer segnalanti, che la società non lo sia e che ogni contratto rientri nell'ambito della rilevazione. Si escludono differenze nei cambi e nei costi.

Le segnalazioni mostrano 50 milioni di USD, ma sono stati concordati tre contratti con un nozionale totale di 30 milioni di USD. Net-net elimina la seconda segnalazione di A–B e la seconda di B–C. Non elimina nessun contratto perché tutti derivano dall'esigenza iniziale della società. È una catena di intermediazione, non un unico contratto da 30 milioni di USD.

Una diversa configurazione del servizio può produrre un risultato diverso. Se un dealer abbina esigenze opposte di due clienti, non deve necessariamente cambiare valuta con un'altra banca. Questo non modifica le regole di conteggio dei contratti concordati. La rilevazione descrive l'attività dei partecipanti; non ricostruisce un unico importo di «denaro del cliente finale» sottostante a ogni operazione. [5, sezione 2]

Operazioni sul mercato e operazioni di trasferimento del rischio

La BRI distingue i contratti con clienti e altri partecipanti non collegati che contribuiscono alla formazione dei prezzi (rivolti al mercato, market-facing) dalle operazioni tecniche che trasferiscono o riorganizzano il rischio (non rivolte al mercato, non-market-facing). Il commento alla rilevazione include nella seconda categoria le operazioni back-to-back collegate a una transazione originale e quelle create dalla compressione dei portafogli. Entrano nel volume totale e hanno indicatori aggiuntivi di segnalazione. [2]

Per esempio, il dealer locale di un gruppo bancario serve un cliente e trasferisce poi il rischio, tramite un contratto separato, a un'altra entità segnalante del gruppo. Nelle statistiche può essere sia un nuovo contratto sia una voce «di cui: back-to-back». Le linee guida escludono però i trasferimenti tra desk appartenenti allo stesso dealer segnalante. Non ogni operazione interna di una banca è volume aggiuntivo. [5, sezioni 2.1 e 8.1–8.2]

La compressione sostituisce un insieme di contratti che si compensano con meno contratti, riducendo il nozionale del portafoglio e conservandone il rischio netto. I nuovi contratti creati durante il mese di rilevazione vengono segnalati anche se lo scopo non è una nuova posizione direzionale in una valuta. [5, sezione 8.3]

Le righe «di cui» non sono componenti aggiuntive da sommare al risultato mondiale. Lo stesso contratto può essere contrassegnato come operazione tra parti collegate e come back-to-back. Sommare meccanicamente queste righe conterebbe nuovamente contratti già inclusi nel totale.

«Volume netto» non significa quindi «nuovo denaro portato nel mercato». Non significa nemmeno saldo di acquisti e vendite o profitti dei partecipanti.

Crescita dei volumi ed eccezionale aprile 2025

Fonte: allegato definitivo BRI, tabella 25.2; valori arrotondati a miliardi di USD. [1] Serie interattiva: Tabella D11.1.

Il volume è aumentato di circa il 27% rispetto al 2022. I confronti dovrebbero utilizzare la serie completa di una stessa versione definitiva dei dati. Combinare il dato preliminare del 2025 con una precedente versione del 2022 produce una percentuale diversa dal confronto di entrambi i valori rivisti. La tabella mostra anche che il volume non è aumentato in ogni rilevazione: il dato del 2016 era inferiore a quello del 2013.

I valori arrotondati della tabella danno un aumento di 2.042 miliardi di USD al giorno: 9.510 meno 7.468. Dividere la differenza per 7.468 dà circa il 27,3%, o il 27% arrotondato a un punto percentuale intero. Si confrontano due misurazioni di aprile sulla stessa base. Non è un tasso di crescita annuo per ogni anno intermedio né il tasso di incremento della ricchezza dei partecipanti. [1, tabella 25.2]

Ogni punto della serie è una misurazione mensile separata. Tra aprile 2022 e aprile 2025 possono esserci stati periodi più tranquilli e picchi di attività maggiori. Una linea che collega i punti di un grafico non osserva ogni giorno intermedio. Una serie più lunga aiuta a mostrare la portata dei cambiamenti, ma analizzare uno specifico episodio richiede dati più frequenti e informazioni sulla composizione delle operazioni.

Aprile 2025 fu un periodo di maggiore incertezza dopo l'annuncio dei dazi statunitensi. L'analisi BRI collega in parte l'aumento dell'attività a una maggiore domanda di coperture valutarie. Le tabelle dei volumi non possono però identificare il motivo di ogni contratto o separare con precisione l'effetto temporaneo della volatilità da cambiamenti duraturi del mercato. [3]

L'analisi BRI descrive due risposte diverse degli investitori: alcuni ridussero le attività statunitensi; altri le conservarono e aumentarono la protezione contro il deprezzamento del dollaro. Vendere un'attività può creare un'esigenza di conversione spot; coprire una posizione mantenuta aumenta la domanda di forward o opzioni. Entrambi i processi aumentano il volume, ma significano cose diverse per il portafoglio dell'investitore. Gli autori non riscontrarono segnali di una stretta del finanziamento in dollari paragonabile a una carenza di dollari durante una crisi. [3]

Questo contesto spiega perché aprile fosse eccezionale. Non giustifica attribuire tutto l'aumento a una sola decisione sui dazi o usare le sole tabelle per calcolare quante operazioni riflettessero «paura» anziché cambiamenti delle esigenze ricorrenti di finanziamento.

È una fotografia di un mese. Non va moltiplicata meccanicamente per 365 né descritta come un giorno tipico di ogni anno: giorni di negoziazione, tassi di conversione e attività cambiano nel tempo.

Perché il volume può diminuire mentre il mercato resta necessario?

Il calo tra le rilevazioni del 2013 e del 2016 non significava che le imprese avessero smesso di pagare fatture estere. La BRI descriveva un'attività ridotta di alcuni fondi e società di trading, insieme a un accesso più limitato al prime brokerage. Le banche cambiarono commissioni e requisiti dei clienti e l'attività spot si indebolì. Nel frattempo aumentò l'attività di FX swap associata a finanziamento e copertura. Un numero globale nascondeva quindi cambiamenti opposti in diverse parti del mercato. [13]

Questo offre un modo utile per leggere le rilevazioni successive. Parti dalla variazione del volume totale, poi esamina strumenti e controparti prima di cercare spiegazioni nelle condizioni economiche e nell'organizzazione del mercato. Sarebbe sbagliato presumere che ogni gruppo sia cresciuto della stessa percentuale o che il volume maggiore riflettesse soltanto una domanda più forte dei clienti finali.

Perché articoli più vecchi citano 9,6 mila miliardi di USD?

La pubblicazione preliminare BRI del 30 settembre 2025 riportava circa 9,6 mila miliardi di USD e una crescita del 28% rispetto al 2022. L'allegato definitivo di giugno 2026 indica 9,510240 mila miliardi di USD e circa il 27% di crescita su base comparabile. Sono versioni successive della rilevazione, non due stime indipendenti delle dimensioni del mercato. Una tabella definitiva dettagliata degli strumenti non dovrebbe conservare il totale del comunicato precedente. [2][1]

La storia più lunga mostra una portata ancora maggiore del cambiamento. L'allegato definitivo riporta circa 1.239 miliardi di USD per aprile 2001 e 3.973 miliardi per il 2010, net-net. Prima del 2013, la copertura di alcune valute era meno completa. Si possono mostrare livelli storici, ma dividere due osservazioni lontane non è una misura pura della crescita dello stesso mercato immutato. Un nozionale più alto può riflettere maggiore attività, conversione valutaria e cambiamenti nella copertura della rilevazione. [1, nota alla tabella 25]

Che cosa si negozia nel mercato Forex?

Fonte: allegato definitivo BRI, tabella 1; quote calcolate da valori non arrotondati. Le quote arrotondate sommano al 99,9%; il totale BRI contiene anche una categoria trascurabile di «altri prodotti». [1] Serie: D11.1.

Gli FX swap costituiscono la parte maggiore del volume. Possono permettere a una banca di ottenere dollari per un breve periodo senza convertire permanentemente gli euro. I contratti brevi vengono spesso rinnovati. Ogni rinnovo crea nuovo volume mentre l'esigenza di finanziamento rimane simile. La rilevazione non somma i due scambi di uno swap come due contratti indipendenti.

Lo spot rappresenta circa un terzo del mercato. Immaginare il Forex soltanto come «comprare euro e vendere dollari adesso» trascura quindi molte delle sue funzioni. Un FX swap in questa tabella è anche diverso dall'addebito swap giornaliero di un conto al dettaglio. Gli impieghi di finanziamento e copertura sono spiegati nella prossima lezione, Forex ed economia mondiale.

Come è cambiato il volume per strumento dal 2022 al 2025?

Nella serie attuale BRI, il volume medio dell'intero mercato è aumentato di circa il 27,35%, ma gli strumenti non sono cresciuti tutti allo stesso ritmo. La tabella confronta aprile 2022 con aprile 2025: entrambi i valori misurano il volume nozionale giornaliero valutario OTC su base net-net, dalla stessa versione attuale dei dati. Importi e quote sono misure diverse: una quota usa il totale dell'anno pertinente, mentre la crescita viene calcolata dagli importi non arrotondati.

Fonte: BIS Data Portal, tabella D11.1, consultata il 29 ottobre 2026 per il 2022 e il 2025 [14]. Gli importi del 2025 coincidono con la tabella 1 dell'allegato definitivo di giugno 2026 [1]. I calcoli utilizzano importi non arrotondati. Entrambi i totali comprendono una categoria trascurabile di «altri prodotti» non mostrata separatamente; le quote arrotondate delle cinque categorie principali sommano rispettivamente al 100,1% e al 99,9%.

L'allegato della precedente edizione del 2022, rivisto all'interno di quella pubblicazione il 5 dicembre 2022, riportava 7.505.992 milioni di USD per l'intero mercato. La serie attuale indica 7.467.541 milioni di USD per lo stesso aprile, circa 7.468 miliardi di USD nella tabella storica precedente. Il confronto degli strumenti utilizza un'unica serie attuale per entrambi gli anni, senza mescolare importi più vecchi con un denominatore più recente. Gli importi esatti danno una crescita totale del 27,35% (27,4% arrotondato a un decimale); il precedente calcolo del 27,3% utilizzava 9.510 e 7.468 arrotondati a miliardi interi. Arrotondamenti e revisioni spiegano queste differenze, non una diversa definizione del volume. [15] [14]

Gli importi degli FX swap sono cresciuti del 5,7%, anche se la loro quota è scesa dal 50,9% al 42,2%. Non c'è contraddizione: l'intero mercato è cresciuto più rapidamente della categoria. Lo spot è cresciuto del 41,5%, gli outright forward del 51,0% e le opzioni del 108,3%, quindi il nozionale giornaliero delle opzioni è più che raddoppiato. Si confrontano due mesi di rilevazione, senza rettifica per inflazione o variazioni della valutazione in USD; non è un rendimento né una crescita del numero di clienti. Le condizioni eccezionali dell'aprile 2025 aiutano a spiegare il modello, ma la tabella da sola non stabilisce i motivi delle singole operazioni. [3]

Uno strumento non rivela l'intera intenzione di chi lo usa

FX swap e outright forward rappresentavano insieme circa il 60,6% del volume giornaliero, ossia circa il 61%. Il calcolo utilizza nozionali definitivi: 4.015,293 miliardi di USD più 1.747,311 miliardi di USD, divisi per 9.510,240 miliardi di USD. Una quota tanto elevata mostra l'importanza dei contratti con date future, ma non misura la quota delle coperture. [1, tabella 1]

Una società può comprare valuta spot per una determinata fattura, quindi lo spot non è necessariamente speculazione. Un investitore può usare un forward per aumentare il rischio direzionale, mentre una banca può usare un FX swap per ottenere la valuta di finanziamento. Le stesse strutture soddisfano esigenze diverse. La tabella divide il volume per strumento, non per intenzione della parte contraente.

I due scambi di un FX swap formano un contratto; la BRI richiede di segnalarlo una volta, utilizzando la gamba con scadenza più lontana. La prima gamba non viene aggiunta al volume spot. Un currency swap con flussi di finanziamento in valute diverse ha una categoria separata. Questa distinzione conta nella lettura dei grafici: sommare «ogni scambio di denaro» produrrebbe una misura diversa dal volume dei contratti. [5, sezione 5.1]

Un volume maggiore di swap non dimostra nemmeno una maggiore sicurezza. Un contratto breve può essere rinnovato ripetutamente, aumentando la somma dei nuovi contratti mentre l'importo finanziato rimane simile. Accesso al rinnovo del finanziamento, costi e rischio di controparte richiedono una valutazione separata.

Valute, coppie e totale del 200%

Fonte: allegato definitivo BRI, tabella 1; quote calcolate dai nozionali. Ripartizione completa: D11.3. [1]

Le quote di tutte le valute sommano al 200%. Ogni contratto ha due lati valutari. Un'operazione ipotetica EUR/USD del valore di 1 milione di USD aumenta il volume totale di 1 milione di USD, il volume attribuito all'euro di 1 milione di USD e quello attribuito al dollaro di 1 milione di USD. È una convenzione di presentazione dei dati, non un doppio conteggio nel totale globale.

L'89,1% del dollaro è la quota del valore delle operazioni con USD su un lato. Non è una quota del numero di ordini. La ripartizione per coppie funziona diversamente: ogni operazione appartiene a una coppia, quindi tutte le quote delle coppie sommano al 100%.

Fonte: allegato definitivo BRI, tabelle 3.9–3.10; quote calcolate su 9.510,24 miliardi di USD. Le coppie seguono le convenzioni usuali di mercato. [1] Ripartizione: tabelle 3.9–3.10 dell'allegato definitivo.

Una valuta, una coppia e il numero di ordini sono tre ripartizioni diverse

Le tabelle di valute e coppie possono essere lette insieme. Il volume con USD su un lato include ogni coppia con dollari; EUR/USD è soltanto una di queste. L'euro compare anche in contratti contro yen, sterlina e altre valute. Per questo la quota EUR del 28,5% è maggiore del 20,7% della sola coppia EUR/USD. [1, tabelle 1 e 3.10]

Sottrarre l'89,1% dell'USD dal 200% non dà il «volume senza dollaro». Ogni contratto in dollari coinvolge anche un'altra valuta. La domanda sui contratti senza USD richiede un'interpretazione basata sulle coppie: con il dollaro presente nell'89,1%, circa il 10,9% del valore contrattuale non aveva dollari su nessun lato. È una quota del nozionale di tutti gli strumenti OTC, non del numero di ordini o dei patrimoni mondiali.

La posizione elevata di EUR/USD in questa tabella combina spot e derivati. Non dice quanto di un determinato mercato spot appartenga alla coppia o quanto possa essere acquistato a un prezzo definito in un momento specifico. Due giorni possono avere volumi simili, ma quantità quotate disponibili e condizioni di esecuzione differenti.

Dedollarizzazione: quale funzione del dollaro confrontiamo?

Un calo della quota del dollaro nelle riserve non contraddice il suo ruolo rilevante nei volumi valutari. Le riserve descrivono attività detenute da istituzioni ufficiali a fine trimestre. Il volume valutario misura nuove operazioni nel mese di rilevazione. Le fatture identificano la valuta in cui sono fissati i prezzi dei beni, mentre le statistiche dei pagamenti identificano la valuta trasferita attraverso la rete coperta. Sono domande diverse, quindi le risposte non devono necessariamente muoversi insieme.

Nell'analisi di giugno 2024, il FMI associava il calo a lungo termine della quota USD nelle riserve al ruolo crescente di diverse valute minori, tra cui AUD, CAD, CNY, won coreano, dollaro di Singapore e valute nordiche. La quota perduta non era stata semplicemente trasferita per intero all'euro o al renminbi. Negoziazione e custodia più agevoli delle attività ampliano le opportunità di diversificazione. È l'interpretazione di uno specifico studio storico, non la prova di un motivo comune a ogni banca centrale. [7]

Il dollaro può rimanere una valuta veicolo allo stesso tempo: per cambiare due valute meno liquide, un dealer può usare i loro mercati contro USD. Considera un esempio ipotetico senza presumere un cambio particolare. Una società ha A e necessita di B; un intermediario può ottenere B tramite A→USD e USD→B se il percorso è disponibile e conveniente. Può invece eseguire direttamente o compensare l'esigenza con un altro cliente. Il percorso indiretto crea più contratti in dollari, anche se né acquirente né venditore opera negli Stati Uniti.

Questo non produce una previsione di dominio eterno del dollaro. Cambiare pratiche consolidate richiede più che dichiarazioni: devono essere accessibili mercati di attività, pagamenti, finanziamento e copertura in valute alternative. Il confronto delle riserve richiede anche una versione coerente dei dati e la distinzione tra operazioni e valutazione. Se l'euro si rafforza contro il dollaro, il valore in dollari di attività EUR invariate aumenta; la quota USD può scendere senza vendita di attività in dollari.

La conclusione più precisa è quindi che una determinata funzione del dollaro è cambiata in un periodo definito. La sola quota CNY dell'8,6% nei volumi non identifica quanto derivi da commercio di beni, finanziamento o speculazione. Dati COFER completi, fatturazione e un esempio dell'effetto di valutazione compaiono nella prossima lezione. Qui aiutano a separare le misure, senza sostituire una tabella dei volumi con un'interpretazione politica.

Dove vengono segnalate le operazioni?

Fonte: allegato definitivo BRI, tabella 1. Quote e «altre sedi» calcolate dalla tabella originale. [1] Dettagli per paese: D11.5 — paesi e strumenti, net-gross.

La geografia si riferisce al desk commerciale. È la sede dell'unità che organizza un'operazione, non necessariamente la sede centrale del cliente, la nazionalità della banca o un server fisico. Una società polacca servita da un desk bancario londinese può essere attribuita al Regno Unito.

Non dividiamo i 4,74 mila miliardi di USD britannici per i 9,51 mila miliardi globali per calcolarne la quota. Nella tabella geografica, le operazioni transfrontaliere tra dealer rimangono in entrambe le sedi. Il denominatore pertinente è qui 12,56 mila miliardi di USD.

Lo stesso ordine di un cliente polacco può essere servito da un desk britannico, eseguito tramite un sistema operativo altrove e registrato presso la sede centrale della banca. La rilevazione dei volumi sceglie la sede del desk commerciale. Quando un'operazione elettronica non ha tale desk, le linee guida si riferiscono al contatto commerciale della piattaforma che serve il cliente. La mappa mostra quindi il servizio del mercato secondo una regola definita, non il percorso fisico delle banconote. [5, sezione 2.1]

Il Regno Unito è qui l'unità statistica. Londra è un centro importante, ma la tabella per paese non separa il suo volume da quello di altri desk britannici. Non stabilisce nemmeno che una sola città determini il cambio o possieda una quota corrispondente delle valute mondiali.

Perché così tanti desk gestiscono operazioni da Londra?

L'importanza di Londra è associata alla concentrazione di banche, clienti, servizi specializzati e infrastruttura e alla posizione favorevole nel ciclo giornaliero di negoziazione. Gli orari lavorativi londinesi si sovrappongono in parte all'attività asiatica e poi a quella americana. Non occorre presumere un unico calendario UTC per tutto l'anno: Regno Unito e Stati Uniti cambiano l'ora, non sempre nelle stesse date.

Questo spiega l'organizzazione dei servizi di mercato, senza dimostrare che Londra determini l'unico prezzo vero. Una banca internazionale può servire valute e clienti di molti paesi da un centro. Un paese con una grande quota nella tabella commerciale non deve necessariamente avere un'economia altrettanto grande o una valuta nazionale altrettanto utilizzata. La sola tabella BRI non isola il contributo di fusi orari, storia finanziaria e tecnologia né attribuisce a ciascuno una percentuale del vantaggio.

La storia aiuta a spiegare come si sia sviluppata questa concentrazione. La Banca d'Inghilterra fu istituita nel 1694; Londra sviluppava servizi bancari e finanziamento del commercio internazionale molto prima delle moderne piattaforme valutarie. [10] Oggi i clienti beneficiano della vicinanza di controparti, specialisti e infrastruttura: servire un portafoglio globale è più facile dove una banca ha già relazioni e supporto operativo. La sola durata di questa storia non spiega numericamente la quota attuale.

Un riferimento londinese non è un unico prezzo per tutto il mercato

Il ruolo di un centro finanziario è visibile anche nei metodi di valutazione. WMR pubblica benchmark spot di chiusura per le 4 del pomeriggio, ora di Londra. Un gestore di portafoglio può utilizzare un benchmark definito per confrontare i valori delle attività tra date, invece di scegliere un prezzo arbitrario da una piattaforma arbitraria. L'ora di Londra non corrisponde a un'ora UTC fissa per tutto l'anno. [8]

Un altro esempio è la valutazione dei diritti speciali di prelievo (DSP) del FMI. La procedura utilizza cambi medi di mercato forniti dalla Banca d'Inghilterra, osservati intorno a mezzogiorno a Londra, con fornitori di riserva specificati dal FMI. [9] Non è la misurazione WMR delle 4 del pomeriggio né un prezzo al quale ogni cliente possa cambiare valuta.

Considera un uso ipotetico: un fondo detiene azioni estere e le sue quote sono valutate nella valuta nazionale. Momento e metodo di conversione coerenti rendono le valutazioni più comparabili. L'ordine valutario può essere eseguito prima o dopo e a un prezzo diverso; occorre allora distinguere il movimento di mercato dai costi di esecuzione. Una tabella BRI misura l'attività transazionale, un benchmark fornisce un prezzo di riferimento definito e il risultato del cliente dipende anche dal contratto. Sono tre domande collegate ma separate.

Singapore e operazioni transfrontaliere

Singapore è terza tra le sedi commerciali. Le prime quattro rappresentano insieme circa il 75,2% del volume net-gross. La concentrazione del servizio in pochi centri non significa che i loro residenti possiedano quella proporzione del capitale di mercato.

Nella ripartizione globale delle controparti, le operazioni transfrontaliere rappresentavano circa il 65,3% del volume per valore, net-net. «Transfrontaliero» descrive la relazione tra le sedi del dealer e della controparte. È una domanda diversa da dove sia servita un'operazione e dal commercio internazionale di beni. [1]

Confronta i centri utilizzando una tabella unica. I dati definitivi mostrano che Singapore segnalava circa 162,0 miliardi di USD in più al giorno rispetto a Hong Kong e Giappone insieme: 1.485,282 meno 883,067 meno 440,231. La Germania segnalava 386,1 miliardi di USD e la Francia 242,2 miliardi al giorno. Sono sedi dei desk commerciali, non città o quote delle valute dei rispettivi paesi. [1, tabella 1]

Un dealer di Singapore può servire clienti USD/JPY anche se nessuna delle due valute è di Singapore. Analogamente, un fondo europeo può usare un desk asiatico negli orari lavorativi locali. La crescita di un centro può riflettere una riorganizzazione del servizio ai clienti, esigenze mutevoli o variazioni nell'attività degli strumenti. Una classifica geografica non isola queste cause né mostra che l'economia del paese segnalante abbia acquisito quella quota del commercio mondiale.

Chi è dall'altra parte di un'operazione?

Fonte: allegato definitivo BRI, tabella 1. A causa dell'arrotondamento, le quote non sommano esattamente al 100%. [1] Ripartizione: D11.4 — strumenti, controparti e scadenza, net-net.

La prima categoria comprende operazioni tra dealer partecipanti. La seconda è ampia: include banche non segnalanti, investitori istituzionali, hedge fund e società specializzate di trading. Tra i clienti non finanziari ci sono le imprese. È una classificazione delle controparti, non una graduatoria di speculatori e di chi «ha bisogno di valuta». [2]

Una piccola quota diretta dei clienti non finanziari non significa che il Forex abbia un ruolo economico limitato. L'ordine di una società può innescare altre operazioni degli intermediari. Viceversa, una quota elevata delle istituzioni finanziarie non mostra che le loro operazioni siano scollegate dal commercio o dagli investimenti dei clienti.

«Altre istituzioni finanziarie» indica istituzioni fuori dall'elenco dei dealer segnalanti, non società piccole o meno professionali. Le istituzioni finanziarie ufficiali, comprese le banche centrali, rientrano in questa ripartizione. Aggiungerle come quarto settore separato conterebbe nuovamente parte del volume. [5, sezione 1]

Anche una tabella dettagliata delle controparti non è un registro dei proprietari finali del denaro. La controparte diretta di una banca può essere un intermediario che serve altri clienti. Questa distinzione conta quando si parla di negoziazione al dettaglio o di quanto mercato «appartenga» alle imprese.

Prime brokerage ed esigenze delle imprese: due ripartizioni diverse

Nella tabella definitiva, il volume intermediato da prime broker, prime brokered era di 2.163,1 miliardi di USD al giorno, circa il 22,7% del totale. È una designazione aggiuntiva relativa all'accesso, non un quarto gruppo di controparti. Non va aggiunto alle tre righe della tabella precedente. Di questo importo, lo spot rappresentava 1.281,2 miliardi di USD, gli outright forward 370,7 miliardi e gli FX swap 312,6 miliardi; anche gli altri strumenti sono compresi nel totale. [1, tabella 1]

Un prime broker consente a un cliente istituzionale idoneo di negoziare con altri dealer nell'ambito del rapporto creditizio e dei limiti concordati. Un fondo può confrontare i prezzi di più fornitori e organizzare gli obblighi delle operazioni tramite un partner. Questo non significa che qualsiasi cliente possa ottenere ogni prezzo senza restrizioni. Cambiamenti nei limiti o nell'accesso possono ridurre l'attività senza modificare l'esigenza di coprire un portafoglio. Il meccanismo di accesso è spiegato anche nell'analisi BRI [13].

Le imprese non finanziarie registrano invece un'attività diversa per strumento: nell'aprile 2025, il volume spot era di 144,4 miliardi di USD al giorno, gli outright forward di 84,5 miliardi e gli FX swap di 148,9 miliardi. [1, tabella 1] Un totale record non implica un record per ogni categoria di impresa e tipo di contratto. Per misurare il cambiamento di questo gruppo servirebbero dati comparabili per entrambi gli anni, non il tasso di crescita dell'intero mercato.

Considera un esportatore ipotetico che riceve euro mensilmente ma sostiene spese maggiori in euro soltanto dopo un trimestre. Può conservare parte delle entrate, convertirne una parte e coprire alcune esigenze future con un forward. Due società con vendite all'esportazione identiche possono quindi avere volumi spot e derivati diversi. Un dealer può anche compensare esigenze opposte dei clienti anziché coprire ciascuna separatamente presso un'altra banca. Il volume misura contratti, non una mappa completa delle esposizioni finali delle imprese.

Dove si trova lo zloty polacco e dove la negoziazione al dettaglio?

Nell'aprile 2025, il volume degli strumenti OTC con PLN su un lato era di circa 76,3 miliardi di USD al giorno, ossia lo 0,8% del volume globale. È attività mondiale con la valuta polacca, non soltanto operazioni condotte in Polonia. Anche la quota PLN segue la convenzione di totale delle valute al 200%. [1, tabella 2.11]

La cifra globale non può dirci quale spread dovrebbe ricevere un cliente EUR/PLN. All'interno di una valuta, le condizioni differiscono tra strumenti spot e forward, orari della giornata e dimensioni degli ordini.

I 76,3 miliardi di USD sono una conversione in dollari di contratti con PLN, non l'importo di dollari effettivamente scambiato per zloty in ogni contratto. Comprendono coppie dello zloty con euro e altre valute e strumenti diversi. Valutare EUR/PLN spot richiede di selezionare quella coppia e quello strumento, non il totale delle operazioni PLN.

Il volume dei desk in Polonia è una ripartizione diversa: possono negoziare altre valute oltre a PLN. «Volume dello zloty» e «volume in Polonia» non sono intercambiabili. Un contratto sui tassi di interesse PLN descrive inoltre un rischio diverso da un contratto valutario con PLN su un lato. I dati sui derivati dei tassi di interesse non possono sostituire l'importo della tabella valutaria.

La BRI contrassegna parte del volume come originato da clienti al dettaglio, retail-driven. Non è una statistica completa di ogni conto CFD o la somma dei suoi profitti e perdite. Un broker può compensare internamente alcune posizioni dei clienti. Il collegamento con un conto al dettaglio è spiegato nelle lezioni sulla negoziazione Forex al dettaglio e sulla qualità di esecuzione.

La tabella definitiva BRI riporta 241,99 miliardi di USD di volume medio giornaliero originato da clienti al dettaglio nell'aprile 2025, net-net: circa il 2,5% del totale. Va citato con la sua definizione: operazioni segnalate dai dealer e avviate da persone fisiche che effettuano per conto proprio transazioni valutarie speculative, con leva e regolate in contanti. Le linee guida comprendono contatto diretto e intermediazione delle piattaforme al dettaglio, ma escludono, tra l'altro, normali pagamenti con carta, rimesse e cambio nell'attività commerciale. [1, tabella 1][5, sezione 8.5]

Questo non significa che ogni operazione sui conti dei clienti dei broker sia stata aggiunta singolarmente al totale mondiale. Un dealer vede il proprio rapporto con una piattaforma o un cliente e la copertura e la qualità della segnalazione hanno limiti. La riga è un indicatore aggiuntivo all'interno del volume, quindi non aggiungiamo nuovamente 241,99 miliardi di USD ai 9,51 mila miliardi di USD. Non può indicarci il numero di trader, il saldo medio dei conti o la percentuale di clienti in profitto.

EUR/PLN ed EUR/USD: stessa funzione, condizioni di esecuzione diverse

Un tesoriere polacco che compra euro e uno statunitense che paga una fattura in euro hanno esigenze simili: ottenere la valuta di pagamento. Usano però coppie e offerte diverse. Il volume di tutti gli strumenti con PLN non è soltanto quello di EUR/PLN spot e anche il totale EUR/USD della tabella precedente comprende derivati. Confrontare questi totali non determina lo spread o il prezzo disponibile per un cliente specifico.

In un esempio ipotetico di importatore polacco, la banca A quota EUR/PLN a 4,3000/4,3060 per 100.000 EUR, mentre B quota 4,3010/4,3050. Per comprare euro, il cliente usa il prezzo di vendita della banca. Senza commissioni aggiuntive, paga 430.600 PLN presso A o 430.500 PLN presso B: una differenza di 100 PLN. Si presume lo stesso orario, importo e data di consegna, con entrambe le quotazioni eseguibili per l'intero importo. Entrambi i punti medi sono 4,3030, ma non sono il prezzo di acquisto dell'euro.

Se B rende disponibile quel prezzo soltanto per 10.000 EUR, per calcolare il costo di 100.000 EUR occorrono altre offerte. Orario, limite o data di consegna diversi possono cambiare le condizioni. L'esempio non è una classifica delle banche né una prova di un tipico costo PLN. Mostra come passare da una statistica globale al confronto di servizi effettivi senza presumere che un grande mercato offra qualsiasi importo al prezzo sullo schermo.

Volume, regolamento ed esposizione sono misure diverse

L'esposizione (voce in inglese) indica la vulnerabilità a una variazione di valore o al mancato adempimento di un obbligo. Il volume somma contratti concordati in un periodo; i contratti in essere descrivono uno stock a una data definita. Nessuno dei due importi è automaticamente una perdita.

Un investitore ipotetico compra 1 milione di EUR con dollari e poi vende lo stesso 1 milione di EUR. Entrambe le operazioni aumentano il volume giornaliero anche se dopo non ha più una posizione in euro. Calcolare il risultato richiede cambi, tempi e costi.

Un calcolo semplice lo chiarisce. Comprare 1 milione di EUR a EUR/USD 1,10 significa un nozionale di 1,10 milioni di USD; vendere a 1,11 significa 1,11 milioni di USD. Il volume totale è di 2,21 milioni di USD, mentre entrate meno uscite equivalgono a 10.000 USD prima dei costi. La posizione in euro è chiusa dopo entrambi gli scambi. Né 2,21 milioni di USD né 10.000 USD definiscono il deposito necessario per queste operazioni.

Il regolamento adempie i pagamenti derivanti dai contratti. Gli importi da consegnare possono differire dal volume dei nuovi contratti per scadenze, due scambi degli swap e obblighi compensabili. I dati BRI sul regolamento sono quindi un insieme separato. Il pagamento contro pagamento (PvP) condiziona la consegna di una valuta a quella dell'altra e limita il rischio di perdere l'intero importo dovuto, ma non elimina ogni rischio di liquidità o costo di sostituzione. [4]

Se due parti si devono valute nello stesso giorno, un accordo di netting può ridurre i pagamenti. Questo è distinto dalle rettifiche di segnalazione net-net: il netting cambia ciò che va consegnato; la rettifica BRI elimina la segnalazione duplicata di un contratto. Le linee guida sul volume contano i nuovi contratti prima di tale netting, senza sostituire al volume l'importo versato in un sistema di regolamento. [5, sezione 2][4]

Non esiste un'unica «capitalizzazione Forex» standard equivalente a quella del mercato azionario. Si possono misurare offerta monetaria, contratti in essere e riserve, ma sono stock separati. Analogamente, «il Forex è X volte più grande delle azioni» richiede una definizione, un periodo e un ambito comuni. Senza questi elementi, un rapporto impressionante spiega poco.

Perché il regolamento ha bisogno di una propria misurazione?

Il 26 giugno 1974, la chiusura di Bankhaus Herstatt fermò i pagamenti in dollari dopo che alcune controparti avevano già consegnato marchi tedeschi. Questo creò il rischio di perdere l'importo consegnato, non soltanto di subire un movimento valutario sfavorevole. Tale asimmetria temporale è alla base del «rischio Herstatt». CLS, avviato nel 2002, è un sistema che lo affronta tramite PvP; non è una borsa centrale né una controparte che sostituisca ogni partecipante valutario. [4]

Nella nuova misurazione BRI per aprile 2025, circa il 36% degli obblighi giornalieri di regolamento per valore utilizzava PvP, circa il 54% metodi che mitigano anziché eliminare il rischio e circa il 10%, oltre 1,4 mila miliardi di USD al giorno, era regolato bilateralmente al lordo. Si descrivono importi da regolare, non una ripartizione dei 9,51 mila miliardi di USD di nuovi contratti. La metodologia è cambiata rispetto alle stime precedenti, quindi l'ultimo dato non può essere confrontato direttamente con vecchi titoli su tutto il regolamento senza PvP. [4, tabella 2]

Un nozionale elevato regolato tramite un sistema non è il denaro che i partecipanti vi versano simultaneamente. Netting e gestione della liquidità possono ridurre il fabbisogno di finanziamento. Ridurre il denaro necessario, rettificare segnalazioni BRI ed eliminare il rischio di perdere la valuta consegnata sono tre effetti separati. Uno non può sostituire numericamente gli altri.

Il netting riduce il finanziamento; il PvP protegge lo scambio valutario

Il regolamento non compensa arbitrariamente euro contro dollari. Un modello ipotetico semplice riguarda soltanto pagamenti USD dello stesso giorno: la banca A deve a B 10 milioni di USD e B deve ad A 8 milioni. Se un accordo giuridicamente vincolante consente il netting, A paga a B i 2 milioni residui. La storia economica dei due obblighi rimane, come il rischio di mancato pagamento del residuo.

Con più banche si può calcolare separatamente la posizione netta di ogni partecipante per una valuta. Considera un altro modello ipotetico: A paga a B 10 milioni di USD, B paga a C 8 milioni e C paga ad A 6 milioni. A è pagatore netto di 4 milioni; B e C ricevono 2 milioni ciascuno. Le tre istruzioni totalizzano 24 milioni, mentre il finanziamento del pagatore netto è di 4 milioni. Il risultato dipende da questa rete specifica di obblighi; non è una percentuale universale di riduzione. Le configurazioni reali richiedono regole giuridiche appropriate, scadenze e fondi nelle valute corrette.

CLS combina il netting multilaterale del fabbisogno di finanziamento con PvP. L'operatore dichiara una riduzione del fabbisogno superiore al 96% per il proprio servizio. Questa percentuale non va applicata a tutti i pagamenti globali o al rischio di mercato di un contratto. Versamenti, valori delle istruzioni e protezione dalla consegna di una valuta senza ricevere l'altra descrivono effetti diversi. [11]

L'elenco delle valute CLS comprende, tra le altre, il peso messicano e il rand sudafricano. Non comprende PLN. [12] Questo non significa però che ogni contratto PLN sia regolato senza mitigazione o che ogni contratto in una valuta idonea utilizzi effettivamente PvP. Contano anche accesso delle controparti, tipo di contratto, tempi e metodo di consegna. Altri rischi, comprese carenze di liquidità o costi di sostituzione dopo l'inadempimento di un contratto, vanno considerati separatamente.

Che cosa dicono questi dati agli utenti del mercato?

La rilevazione mostra la portata dell'intermediazione, l'importanza del dollaro e la concentrazione dei servizi. Aiuta anche a spiegare perché il finanziamento a breve generi tanto volume e perché un enorme nozionale non sia un'enorme riserva di denaro che aspetta i trader.

La liquidità va valutata per un'operazione specifica. Riguarda la possibilità di eseguire una quantità definita in un momento definito senza peggiorare sensibilmente il prezzo. Una media mondiale non descrive la profondità delle quotazioni durante una pubblicazione economica o le condizioni di un broker. La lezione sulla concentrazione infragiornaliera della liquidità spiega come varino tali condizioni.

Quando leggi una tabella successiva, verifica quattro elementi: che cosa è stato sommato, il periodo dei dati, quali duplicati sono stati eliminati e il denominatore di ogni quota. Di solito spiegano le differenze tra due grafici validi meglio di una storia sulla «fuga di capitali».

Domande e risposte

Fonti e copertura dei dati

Verificato il 12 ottobre 2026. I dati del 2025 provengono dalla pubblicazione definitiva BRI del giugno 2026; il confronto con il 2022 usa la serie comune attuale del BIS Data Portal, consultata il 29 ottobre 2026. Non sono usati il dato preliminare di 9,6 mila miliardi di dollari o quote valutarie preliminari. Calcoli e arrotondamenti sono indicati accanto alle tabelle.