Gestione del rischio e del capitale: undici articoli su quanto può permettersi di perdere e come calcolarlo

Dopo un drawdown del 10 %, tornare al massimo precedente richiede un rendimento dell'11,11 %; dopo uno del 50 %, richiede il 100 %. Cambia la base del calcolo e, di conseguenza, l'entità del recupero. La gestione del rischio va oltre: scegliere l'importo della perdita, considerare costi di esecuzione e volume minimo e verificare l'esposizione condivisa di più posizioni. Undici lezioni accompagnano da questi calcoli a un piano con limiti propri, condizioni di sospensione e regole per riprendere l'operatività. Distinguerà inoltre le identità aritmetiche dai risultati che dipendono dal modello scelto e dalla qualità dei dati. Gli esempi mostrano le conseguenze di ipotesi esplicite; non dimostrano un vantaggio della strategia e non garantiscono la protezione del capitale.

1. Perché la sezione inizia dall'aritmetica e non da una regola di ingresso

Il rendimento necessario per recuperare il massimo è DD/(1−DD). DD è la perdita rispetto a quel massimo; il rendimento usa la base più piccola rimasta dopo la perdita, nelle stesse unità di capitale e senza flussi di cassa. Per DD del 10 %, 20 %, 33 %, 50 %, 75 % e 90 %, i rendimenti richiesti sono rispettivamente l'11,1 %, il 25 %, il 49,3 %, il 100 %, il 300 % e il 900 %. Se DD è calcolato al netto dei costi, anche il rendimento richiesto è netto; la formula in sé non è una «stima inferiore» né una promessa sui tempi di recupero. La derivazione e la tabella completa si trovano nell'articolo 9.2 ^[2].

Il secondo numero che struttura questa sezione riguarda le serie. Con un tasso di successo del 55 %, assumendo un tasso di successo costante e l'indipendenza fra risultati successivi — una semplificazione del modello, non una proprietà del mercato — la probabilità che tre operazioni individuate in anticipo finiscano tutte in perdita è (1 − 0,55)³ = 0,45³ = 0,091125, cioè il 9,11 %. Non è la risposta alla domanda se incontrerà una serie simile: su diverse centinaia di operazioni, i blocchi di tre risultati si sovrappongono e la probabilità di incontrare tale serie in un punto qualsiasi della sequenza si avvicina alla certezza. Confondere le due domande è l'errore più comune nel ragionare sulle serie perdenti. I numeri per entrambe le letture — un blocco individuato in anticipo e una serie incontrata in un punto qualsiasi della sequenza — sono indicati nell'articolo 9.1; la lunghezza della serie che il conto deve sopportare entra poi come ipotesi nella derivazione della percentuale di rischio nell'articolo 9.3.

Il 27 marzo 2018 ESMA ha segnalato un intervallo storico del 74–89 % di conti CFD al dettaglio in perdita nelle analisi delle autorità di vigilanza nazionali ^[5]. Gli studi riguardavano periodi e giurisdizioni differenti. Non si tratta di un unico campione attuale del Forex, della probabilità di perdita di un individuo o della prova dell'effetto di una percentuale di rischio scelta. Questi dati giustificano cautela verso il prodotto, ma non determinano un budget.

Questa sezione tratta calcoli e procedure. Non insegna a guadagnare e non fornisce limiti preconfezionati. Calcola le conseguenze dei parametri che inserisce — capitale e relativa base, valuta del conto e tasso di conversione, distanza dell'uscita di protezione, tasso di successo e rapporto rendimento/rischio misurati sulle sue operazioni chiuse — e mostra dove ciascun parametro smette di essere affidabile.

2. Che cosa cambia una regola di rischio in un conto e che cosa non cambia

Una regola di rischio definisce il budget e l'azione da intraprendere quando viene violato. Non garantisce prezzi di esecuzione e non rende positiva una media negativa per unità in un modello fisso di risultati netti con costi proporzionali. Cambiare la dimensione della posizione può però modificare i costi in unità R se il servizio applica una commissione fissa o minima. Verifichi quindi il budget insieme alle ipotesi di esecuzione, invece di supporre che ogni costo vari in proporzione a un'unica percentuale.

La differenza si vede su un singolo conto. I dati sono illustrativi e volutamente adimensionali: capitale normalizzato a uno, dieci perdite consecutive e rischio calcolato dal valore netto corrente del conto aggiornato prima di ogni operazione; qui la base conta, perché con un importo di rischio fisso il risultato sarebbe diverso. Dopo n perdite rimane (1 − r)ⁿ del capitale, il deficit è DD = 1 − (1 − r)ⁿ, e il rendimento necessario per tornare al massimo è Z = DD / (1 − DD).

• r = 1 %: 0,99¹⁰ = 0,904382 → DD = 9,5618 %, cioè 9,56%; Z = 0,095618 / 0,904382 = 0,105727 → 10,57%.
• r = 5 %: 0,95¹⁰ = 0,598737 → DD = 40,1263 %, cioè 40,13%; Z = 0,401263 / 0,598737 = 0,670183 → 67,02%.

Moltiplicare per cinque il rischio per operazione moltiplica la perdita per 40,1263 / 9,5618 = 4,20, ma moltiplica il rendimento necessario per recuperarla per 67,0183 / 10,5727 = 6,34. I due rapporti differiscono perché Z = DD / (1 − DD) cresce più rapidamente del drawdown stesso; la derivazione e la tabella sono nell'articolo 9.2, che non calcola questo specifico rapporto. Qui r è la perdita netta completa nello scenario della chiusura successiva, e la conversione del DD nel rendimento richiesto è un'identità del capitale. Se parte da una perdita nozionale dovuta al movimento del prezzo, consideri prima i costi; se r li comprende già, non li aggiunga di nuovo. Né questo scenario né un'osservazione storica costituiscono un limite inferiore al drawdown futuro. Versamenti, prelievi o un cambiamento della base percentuale durante la serie invalidano il calcolo.

Fra il numero nel foglio di calcolo e l'importo che esce davvero dal conto ci sono lo spread su entrambi i lati, la commissione, i punti swap, lo slittamento e il gap di prezzo. Rischio pianificato e rischio realizzato sono due grandezze diverse, e la loro differenza è il contenuto del calcolo, non un'avvertenza aggiunta: viene calcolata nell'articolo 9.3, mentre il caso in cui il prezzo salta il livello di uscita è trattato nell'articolo 9.10.

Con più posizioni, la somma delle perdite complete pianificate è uno scenario utile, ma non una misura della volatilità di portafoglio. Le posizioni lunghe su EUR/USD e GBP/USD condividono una componente corta in USD; invertire la direzione ne cambia il segno. La dimensione dell'esposizione richiede nozionali e conversione valutaria, mentre la dispersione richiede la dipendenza fra i risultati. 9.9 separa questi calcoli affinché una somma di percentuali non prenda il posto della correlazione o di σ.

3. Parametri dei conti al dettaglio in Polonia

I parametri seguenti si applicano ai CFD al dettaglio coperti dalla Decisione DAS.456.2.2019 della KNF polacca, in vigore dal 2 agosto 2019. Le sue disposizioni operative e le informazioni della KNF sono state verificate il 5 ottobre 2026 ^[6][7]. Il solo paese d'origine dell'intermediario non determina l'ambito di applicazione: l'intervento copre anche attività svolte in Polonia da un altro paese. Categoria del cliente, strumento e condizioni dello specifico servizio richiedono verifiche distinte. Questa sezione usa tali valori nei calcoli di rischio; la spiegazione normativa completa appartiene alla sezione competente.

La tabella seguente mostra la grandezza più spesso confusa con il rischio. Il margine deriva dal valore nozionale della posizione e dal limite di leva; l'importo di rischio deriva dalla distanza dell'uscita di protezione e dal volume. La distanza di uscita non entra affatto nel calcolo del margine e il margine non entra nel calcolo del rischio: rispondono a due domande diverse, ed è per questo che l'ultima colonna è identica nelle due righe.

La tabella assume esattamente 30:1: 100.000/30 = 3.333,33 EUR. Il minimo legale letterale del 3,33 % dà 3.330 EUR ^[6]; questi parametri non vanno trattati come identici. L'ultima colonna indica l'entità della variazione di prezzo prima dei costi, non il risultato di una specifica direzione della posizione. La perdita completa con il tasso di conversione del conto e i costi viene calcolata nell'articolo 9.5 ^[3], mentre il budget consentito e il suo residuo nell'articolo 9.3 ^[1].

La condizione di chiusura obbligatoria prevista dalla decisione KNF si applica quando il valore netto del conto scende sotto la metà del margine iniziale complessivo richiesto per i CFD aperti ^[6]. Non significa una perdita del 50 % rispetto al massimo né metà del margine di una singola posizione. Non specifica neppure una sequenza «prima la più debole». Un servizio concreto può imporre ulteriori restrizioni: verifichi quindi separatamente la propria soglia e la condizione sul margine.

La protezione dal saldo negativo limita la responsabilità per tutti i CFD del conto coperto ai fondi presenti su quel conto ^[6]. Non garantisce il prezzo di uno stop-loss, non impedisce una lettura temporaneamente negativa e non preserva il capitale depositato. Non copre ogni strumento o categoria di cliente. Un budget di perdita resta necessario indipendentemente da questa regola.

La valuta del conto può modificare il costo di una perdita. Una perdita illustrativa di 500 USD dà 1.975 PLN con un fattore di conversione di 3,95 e 2.075 PLN con 4,15: una differenza di 100 PLN. Sono due scenari valutari, non due quotazioni attuali né una somma automatica di differenze su un anno di operazioni. Il suo tasso di conversione ha un lato di prezzo, un momento di osservazione e un'applicazione alla perdita; la sua variazione è inclusa nel calcolo dell'articolo 9.5.

L'orario è una questione separata. Le condizioni di esecuzione cambiano durante la giornata e variano fra intermediari. Sulle coppie meno liquide, comprese quelle con lo zloty polacco, le finestre con un book sottile si presentano in orari diversi rispetto alle coppie principali. Per i calcoli di rischio, ciò significa soltanto che un costo stimato per una finestra potrebbe non descriverne un'altra; direzione ed entità della differenza richiedono dati o uno scenario esplicito. Le sessioni sono descritte nella sezione su orari di negoziazione e liquidità.

4. Mappa della sezione: undici articoli, un ordine

La sezione inizia dal significato del rischio e dall'aritmetica delle perdite (9.1–9.2). Separa poi budget, condizione di invalidazione e volume corretto per i costi (9.3–9.5). Seguono risultati netti e modifiche alle posizioni aperte (9.6–9.7). Le ultime lezioni riguardano drawdown, portafoglio, eventi e piano (9.8–9.11). Può leggere in sequenza o scegliere un articolo in base alla grandezza che le serve; la mappa seguente identifica la lezione responsabile di ogni calcolo.

Due dipendenze sono imposte dall'aritmetica, non dall'ordine espositivo: il volume in 9.5 è funzione della distanza dell'uscita di protezione (9.4) e della base della percentuale di rischio (9.3), quindi entrambe le decisioni devono precederlo. Per il resto ogni articolo può essere letto da solo, purché i parametri di ingresso provengano dall'articolo che li determina: è per questo che ogni numero è accompagnato dal proprio responsabile.

9.1. Protezione del capitale: rischio e strategia

9.1 separa la selezione delle operazioni dal budget che determina la scala del loro effetto sul capitale. Mostra anche perché una media favorevole per unità non basta quando l'importo messo a rischio è eccessivo. Sono domande diverse, anche se alcuni dati impiegati per rispondere possono sovrapporsi. L'articolo non valuta segnali: usa un modello esplicito per esaminare gli effetti di percentuali diverse e l'attualità delle informazioni usate per dimensionare una posizione.

Qui troverà la distinzione fra due significati della parola rischio — variabilità del risultato e perdita permanente di capitale — e un terzo uso che non è nessuno dei due: l'importo di rischio R, cioè il numero inserito nel calcolo del volume. L'articolo indica anche di quali significati si occupa la sezione. Presenta poi una gerarchia decisionale a senso unico — quanto può perdere, dove si trova il punto di invalidazione, quale volume ne deriva e soltanto alla fine il segnale di ingresso — e una mappa dell'intera sezione che collega ogni decisione all'articolo che la risolve e al parametro che ne deriva. L'articolo afferma inoltre esplicitamente che un valore atteso positivo non esclude la perdita di capitale, ma non svolge quel calcolo: l'asimmetria del recupero e il rischio di rovina appartengono a 9.2.

9.2. Matematica delle perdite: asimmetria del recupero e rischio di rovina

Il nucleo di calcolo della sezione e l'unico punto in cui viene ricavata la formula del rendimento necessario per recuperare un drawdown. L'articolo inizia dalla derivazione di Z = DD/(1 − DD) e da una tabella dal −5 % al −90 %, più dettagliata nella fascia delle perdite contenute che in quella delle perdite profonde. Separa poi le identità aritmetiche dai risultati di un modello, perché questi due gruppi di affermazioni hanno uno status diverso nella sezione e non vanno confusi.

Il rischio di rovina è presentato con variante del modello, formula ed elenco delle ipotesi, e ogni cella della tabella può essere riprodotta dalla formula. Separatamente vengono proposti il calcolo per due livelli di rischio per operazione a parità degli altri parametri e una variante con rapporto rendimento/rischio diverso da uno a uno.

Viene inoltre risolta una questione che prima mancava alla sezione: lo stesso insieme di risultati disposto in un altro ordine produce lo stesso punto finale, ma un drawdown massimo diverso lungo il percorso e un diverso momento di superamento del limite. La simulazione della distribuzione dei risultati è descritta come procedura — che cosa viene estratto, da quale distribuzione e con quante ripetizioni — insieme a un passaggio che indica che cosa il risultato non copre. L'articolo si chiude con un esercizio di autoverifica e la relativa soluzione.

9.3. Rischio per operazione, rischio aggregato e limiti di perdita

L'articolo risponde alla domanda che l'espressione «rischio l'1 %» ancora non contiene: uno per cento di che cosa. La base di calcolo viene definita una volta per tutta la sezione, con una tabella che mostra a quale importo corrisponde la stessa regola sul saldo contabilizzato, sul valore netto corrente del conto e sul massimo della curva del capitale, e in quale direzione ciascuna base sposta la dimensione della posizione. La colonna del volume mostra soltanto la direzione: la conversione in lotti viene affidata a 9.5 e volutamente non ripetuta.

9.3 ricava la percentuale da un drawdown accettabile e da uno scenario di serie perdente e specifica le basi dei limiti. Separa la somma delle perdite pianificate dal risultato medio e dalla sua dispersione. Ogni misura può sostenere una decisione diversa; la somma è un budget di scenario, non σ. I limiti giornalieri, settimanali e mensili usano ciascuno una base osservata nel proprio momento, mentre una soglia di drawdown usa il massimo come base. Gli esempi di limiti in conflitto mostrano come calcolare il budget condiviso residuo prima di aprire un'altra posizione. L'esercizio richiede un'azione chiaramente specificata dopo il superamento di una soglia.

9.4. Uscita di protezione e punto di invalidazione

Il posizionamento dell'uscita di protezione deriva dalla domanda «a quale prezzo non è più valida la ragione dell'ingresso», non dall'importo che è comodo perdere. L'articolo affianca entrambi gli ordini decisionali — dall'invalidazione attraverso la distanza fino al volume e dall'importo attraverso il volume fino alla distanza — e mostra il risultato numerico di ciascuno: è l'unico modo per risolvere la controversia sull'ordine invece di limitarsi a dichiararlo.

Le varianti di posizionamento sono descritte come scelte di progettazione, con il costo espresso in distanza e nel volume che consentono a rischio costante, non come una classifica di metodi. La distanza di uscita è qui un input del calcolo del volume, che appartiene a 9.5; la determinazione di estremi, zone e misure di volatilità appartiene alla sezione sull'analisi tecnica.

Un'uscita temporale è una condizione operativa separata. Da sola non fornisce una perdita di prezzo nota in anticipo, perciò il piano deve specificare anche il budget e lo scenario di esecuzione. 9.4 distingue la condizione dell'ipotesi, l'attivazione e il prezzo di esecuzione.

9.5. Dimensione della posizione: modelli per scegliere il volume

L'articolo porta fino in fondo la catena di conversione senza salti: capitale e relativa base, percentuale di rischio, distanza di uscita in pip, valore del pip, conversione nella valuta del conto, volume grezzo, volume dopo l'arrotondamento per difetto al passo disponibile sul conto e rischio effettivo ricalcolato dopo l'arrotondamento. Un esempio separato mostra un calcolo in cui il risultato della formula cade sotto il volume minimo: la conclusione onesta è rinunciare all'operazione, non aumentare il rischio.

9.5 confronta i modelli di dimensionamento come risposte a domande diverse e poi sviluppa costi, dimensione minima, passo del volume e margine ^[3]. Il criterio di Kelly richiede un modello della distribuzione, non soltanto due medie di un campione qualsiasi. Nella versione a due risultati, la dipendenza da p a RR fisso è lineare; errori congiunti nelle due stime possono modificare sostanzialmente il risultato. L'articolo distingue risultato teorico, frazione di tale risultato e propri limiti di perdita. Gli esempi con diversi orizzonti di mantenimento mostrano perché la sola durata più breve non comporta un budget inferiore.

9.6. Rapporto rendimento/rischio, tasso di successo e valore atteso

Questo è l'unico punto della sezione in cui vengono definiti i tre concetti; gli altri articoli li prendono da qui come parametri di ingresso. Le definizioni chiariscono quale numero sia ciascuno: il rapporto rendimento/rischio è il quoziente fra guadagno medio e perdita media, misurati nella stessa unità sulle operazioni chiuse, non un annuncio contenuto nel piano di un'operazione. L'articolo ricava valore atteso e tasso di successo di pareggio, mostra la sostituzione con le unità e dichiara di quanti punti percentuali il costo di esecuzione sposti la soglia. Due insiemi di parametri con lo stesso valore atteso e percorsi diversi mostrano perché il solo valore atteso non basta a valutare un conto. Un'ampia sezione su «che cosa il valore atteso non dice» elenca una per una le domande a cui quel numero non risponde: dalla singola operazione alla stabilità dei parametri nel tempo fino al peso di poche operazioni sul risultato complessivo. L'articolo non afferma che esista un vantaggio: calcola le conseguenze di parametri provenienti dai suoi registri e soggetti a incertezza. Si chiude con un esercizio e una soluzione modello.

9.7. Gestione di una posizione aperta: pareggio, uscita dinamica e variazione della dimensione

Ogni intervento su una posizione aperta cambia la distribuzione dei risultati, ma la direzione del cambiamento non è una proprietà dell'operazione stessa: nel calcolo principale dell'articolo il tasso di successo al netto dei costi diminuisce mentre il rapporto rendimento/rischio aumenta, contrariamente all'intuizione. La domanda quindi non è se intervenire aiuti, ma che cosa faccia esattamente a tre parametri insieme e in quale direzione si sposti il valore atteso dopo aver sostituito i numeri.

Le modifiche a una posizione aperta devono essere confrontate sugli stessi percorsi. 9.7 contabilizza uscita completa, spostamento del livello di protezione e chiusura parziale rispetto all'R₀ iniziale, includendo il costo di ogni operazione. Non presume che la chiusura parziale aumenti sempre il tasso di successo o riduca la dispersione. Parametro e momento di aggiornamento dell'uscita dinamica fanno parte della regola. Allontanare il livello o aumentare la posizione richiede una nuova verifica della perdita completa e dei limiti condivisi; la sola autorizzazione iniziale all'ingresso non lo giustifica.

9.8. Drawdown del capitale: due definizioni e una procedura di sospensione

Il drawdown non ha un'unica definizione, e la scelta della definizione cambia il numero che descrive lo stesso percorso. L'articolo lo misura due volte su una sola traiettoria del conto. Da un massimo di 51 200 PLN e due minimi differenti — 46 800 PLN sul saldo contabilizzato e 45 200 PLN sul valore netto corrente — risultano (51 200 − 46 800) / 51 200 = 8,59% e (51 200 − 45 200) / 51 200 = 11,72%. Con la soglia di sospensione fissata nell'esempio a −10 %, la prima definizione non la attiva e la seconda sì; con una soglia di −15 %, nessuna la attiva. Sono risultati di 9.8 riportati qui insieme ai dati. Solo dopo questa distinzione ha senso confrontare risultati o fissare qualsiasi soglia.

Una soglia di budget non è la prova del fallimento di una regola, e un massimo storico non è un limite inferiore garantito al drawdown futuro. 9.8 confronta la storia con un modello di simulazione e un orizzonte espliciti. I quantili derivano dalle ipotesi del modello; i risultati futuri possono superarli o restare sotto. La procedura comprende quattro campi: condizione, ambito, durata e ripresa inclusa l'esposizione. Recuperare parte del capitale non sostituisce una revisione dei parametri. L'esercizio richiede entrambe le definizioni di drawdown su un percorso e le proprie condizioni di azione.

9.9. Correlazione fra coppie, esposizione nascosta e rischio di portafoglio

9.9 calcola tre grandezze distinte di portafoglio: componenti valutarie nozionali, volatilità con covarianze e somma delle perdite in uno scenario di uscita. Tre posizioni possono condividere esposizione, ma devono esserne note direzioni e nozionali. Gli importi di stop-loss non sostituiscono le deviazioni standard; una presunta correlazione pari a uno non giustifica sommarli. Le verifiche della matrice riguardano simmetria e validità dell'intero insieme di correlazioni, oltre all'intervallo di ogni cella.

La correlazione è trattata come una misurazione, non come una costante: ogni valore riporta periodo, frequenza di osservazione, trasformazione delle serie e numero di osservazioni. L'articolo mostra come cambiare ciascuno di questi quattro parametri modifichi il risultato per la stessa coppia. Il segno è chiarito separatamente: la correlazione delle serie di prezzo non equivale alla correlazione dei risultati di due posizioni, perché anche le loro direzioni ne determinano il segno. Più regole eseguite contemporaneamente sono trattate come un portafoglio: con un limite comune, una ripartizione del budget di rischio e un comportamento quando due regole segnalano nello stesso momento.

9.10. Rischio di evento, gap di prezzo e limiti del valore a rischio

L'articolo affronta il caso in cui il mercato attraversa il livello dell'uscita di protezione senza un prezzo intermedio. Il meccanismo è descritto dal lato dell'esecuzione: attivazione al superamento del livello, esecuzione al primo prezzo disponibile e assenza di quotazioni intermedie. La perdita viene poi calcolata separatamente come volume × valore del pip × distanza effettiva fino al prezzo di esecuzione e confrontata con la distanza pianificata e lo scostamento di esecuzione: due scenari di salto mostrano il confronto con il rischio pianificato e con il capitale.

La seconda parte è la scheda del valore a rischio: definizione, livello di confidenza, orizzonte, metodo di stima, finestra e numero di osservazioni, elenco completo delle ipotesi e un elenco separato di ciò che la misura non dice. I due campi che descrivono la misurazione sono obbligatori quanto gli altri: finché restano vuoti, la riga del risultato è un calcolo su un parametro ipotizzato, non la lettura di una serie.

Il VaR descrive un quantile di perdita per metodo, livello di confidenza e orizzonte specificati ^[4]. Non descrive l'entità di ogni superamento. L'errore della versione a distribuzione normale dipende dalla distribuzione e dal livello del quantile; non se ne può supporre la direzione dalla sola espressione «code pesanti». 9.10 confronta anche perdita attesa in coda e stress, che rispondono a domande diverse. Gli esempi storici di disfunzioni della liquidità hanno fonti dirette e una precisazione sul tipo di prezzo.

9.11. Il piano di gestione del rischio

9.11 trasferisce i risultati dei metodi in undici campi del piano, raggruppati in sette parti operative ^[10]. Aggiunge una verifica della loro fattibilità congiunta: definizione completa del budget, limiti residui, riserve per posizioni aperte e pendenti e orari di aggiornamento. Compilare un campo non basta se più campi usano lo stesso budget libero senza riservarlo. L'esempio mostra sia un volume nozionale errato sia il risultato corretto per i costi.

Una sezione separata sui conflitti prende coppie di parametri che possono essere scritti indipendentemente ma non eseguiti così: quante posizioni rientrano nel limite giornaliero con il sovraccosto di esecuzione ipotizzato, che cosa accade al limite mensile entrando nel mese in perdita e quanto costa davvero chiudere metà di una posizione aperta. Accanto, sei verifiche di coerenza che il piano deve superare prima di entrare in vigore.

Oltre al modello, ci sono una scheda di controllo prima dell'ingresso, limitata ai parametri di rischio, e una scheda di versione: una riga per ogni modifica di parametro, con il giorno di efficacia e l'elenco dei numeri ricalcolati insieme. L'articolo non contiene regole di ingresso né un diario di trading: il piano di gestione del rischio è una parte del piano di trading, non il suo insieme, e il formato dei registri appartiene alla sezione del laboratorio; lo standard di registrazione qui riguarda soltanto le versioni del piano stesso. L'esercizio finale consiste nel compilare il piano con i propri numeri e indicare il parametro che una serie perdente non cambia automaticamente: la percentuale rimane uguale e gli importi si ricalcolano dalla base.

5. Come leggere questa sezione e che cosa tenere a portata di mano

Se parte da zero, legga in ordine: 9.1 e 9.2 non richiedono esperienza e definiscono tutti i numeri usati dopo. Se cerca una specifica risposta di calcolo, vada direttamente a quella, con la precisazione che eseguirà correttamente il calcolo del volume di 9.5 soltanto se ha prima definito la base della percentuale (9.3) e il posizionamento del punto di invalidazione (9.4). Un calcolatore che determina un volume senza queste due decisioni restituisce un numero non interpretabile.

• Non sa quanto rischiare per posizione o su quale base calcolare la percentuale → 9.3, poi 9.5.
• Non sa dove collocare l'uscita di protezione e la determina dall'importo che è disposto a perdere → 9.4.
• È in corso una serie perdente e non sa se rientra nell'intervallo spiegato dai suoi parametri → 9.2 e 9.8.
• Ha più posizioni aperte e non sa quale sia il rischio aggregato → 9.9, la soglia di sospensione → 9.8.
• Non sa se le sue operazioni chiuse al netto dei costi danno valore atteso positivo → 9.6.
• Vuole mettere subito per iscritto le decisioni → 9.11; compilerà i campi con i numeri degli articoli cui il piano rimanda in ciascuno di essi.

Che cosa tenere a portata di mano prima di calcolare

I calcoli della sezione diventano fattibili solo quando dispone dell'intero insieme degli input. Senza, ogni risultato sembrerà corretto e non significherà nulla.

• Capitale e relativa base – un importo preciso nella valuta del conto, specificando se il calcolo parte dal saldo contabilizzato o dal valore netto corrente del conto e il momento in cui lo si misura.
• La valuta del conto e il tasso di conversione – un tasso accompagnato dalla data e dall'indicazione se si tratta del denaro, della lettera o del prezzo medio; se la valuta quotata coincide con la valuta del conto, si annota un fattore di conversione pari a uno anziché ometterlo.
• Le specifiche dello strumento – dimensione del contratto, valore del pip, volume minimo e incremento del volume. Gli ultimi due stabiliscono se una regola percentuale sia effettivamente applicabile sul Suo conto.
• Le singole componenti di costo – spread, commissione di apertura e di chiusura, punti swap, slittamento ipotizzato. Non un unico importo aggregato, perché ciascuna componente entra in un punto diverso del calcolo.
• I parametri ricavati dalle proprie registrazioni – percentuale di operazioni vincenti, profitto medio e perdita media, calcolati sulle operazioni chiuse al netto dei costi, insieme al numero di operazioni su cui sono stati stimati. Il numero di operazioni conta quanto i valori stessi: senza di esso non si può sapere se la percentuale misurata sia distinguibile dalla soglia di pareggio o rientri nell'errore della propria misurazione; a stabilirlo è un calcolo, non un giudizio. Il calcolo è svolto nell'articolo 9.1, mentre il confronto con la soglia è effettuato nella parte C dell'esercizio.

Che cosa non contiene questa sezione

Questa sezione utilizza come dati di ingresso grandezze trattate nelle sezioni adiacenti, senza esporle una seconda volta. La tabella seguente indica dove cercare ciascuna di esse e che cosa ne utilizza esattamente la sezione sul rischio.

Che cosa saprà fare dopo aver completato l'intera sezione

L'elenco è verificabile: svolga ogni punto usando i Suoi numeri, non un esempio tratto dal testo.

• Indicare la base di ogni misura del rischio e mostrare quanto divergano i risultati usando ciascuna delle basi possibili.
• Calcolare la dimensione di una posizione a partire dal capitale, dalla percentuale di rischio e dalla distanza dell'uscita protettiva, includendo la conversione valutaria e l'arrotondamento all'incremento del volume.
• Distinguere il rischio pianificato da quello realizzato e calcolare la differenza dovuta a spread, commissione, slittamento e gap.
• Stabilire il punto di invalidazione prima del volume, non dopo.
• Calcolare quanto occorra recuperare dopo un drawdown di una determinata entità e spiegare perché la relazione non sia lineare.
• Stimare il rischio di rovina in un modello specificato, con una barriera e un orizzonte, e identificare ciò che le sue ipotesi omettono; senza dati non è sempre possibile determinare la direzione dell'errore.
• Calcolare il valore atteso e la percentuale di operazioni vincenti necessaria al pareggio dopo i costi, indicando di quanto il costo abbia spostato tale soglia.
• Mettere per iscritto i limiti per operazione, giornalieri e settimanali, insieme alla condizione di arresto e a quella per riprendere il trading.
• Valutare l'esposizione aggregata di più posizioni e identificare l'esposizione nascosta a una valuta comune.
• Elencare ciò che il valore a rischio non dice e indicare quale misura risponda alla domanda sulla coda della distribuzione.
• Riconoscere quando un risultato deriva da un'identità aritmetica e quando da un modello basato su una distribuzione ipotizzata e su parametri stimati.
• Riunire ogni decisione in un unico piano scritto, nel quale ogni parametro abbia un proprio valore e una propria condizione di modifica.

Se uno di questi punti sembra scritto in una lingua sconosciuta, inizi dalla sezione sui fondamenti – non per il livello di difficoltà, ma perché le formule degli articoli 9.2–9.5 utilizzano grandezze definite proprio lì; senza di esse inserirà numeri che non significano ciò che crede. I dati di ingresso dei calcoli — percentuale di operazioni vincenti, rapporto rendimento/rischio, valore atteso — provengono dalle Sue registrazioni; il metodo per misurarli è descritto nell'articolo 8.2.

6. Esercizio: raccogliere i dati e individuare l'articolo competente

Questo esercizio non calcola la dimensione di una posizione né una soglia di arresto: tali calcoli spettano agli articoli successivi. Verifica due competenze proprie di questa pagina: se dispone di tutti i dati di ingresso insieme al loro stato e se sa indicare la grandezza che assegna una domanda all'articolo corretto, anche quando due numeri sembrano ugualmente sensati. La terza parte consiste in un solo confronto: se la Sua percentuale di operazioni vincenti sia misurata con precisione sufficiente per entrare nelle formule successive e quale articolo esegua il calcolo che lo dimostra.

Parte A. La scheda dei dati

Compili otto voci relative al Suo conto. Accanto a ciascuna aggiunga uno stato: misurazione, parametro del conto, parametro normativo oppure valore ipotizzato. Una voce senza stato è considerata mancante.

1. Capitale nella valuta del conto, relativa base — saldo contabilizzato o valore netto corrente del conto — e momento della misurazione.
2. Valuta del conto.
3. Tasso di conversione nella valuta del conto: valore, coppia, lato della quotazione (denaro, lettera, prezzo medio), data e ora. Se la valuta quotata coincide con quella del conto, inserisca 1,0000 anziché lasciare vuoto il campo.
4. Dimensione del contratto e valore del pip per un lotto sul Suo strumento.
5. Volume minimo e incremento del volume ricavati dalla tabella delle specifiche del Suo conto.
6. Singole componenti di costo, con le rispettive unità: spread, commissione di apertura e di chiusura, punti swap, slittamento ipotizzato.
7. Percentuale di operazioni vincenti p, profitto medio, perdita media e numero di operazioni chiuse N su cui li ha calcolati.
8. Distanza dell'uscita protettiva che intende utilizzare e metodo con cui è stata determinata.

Parte B. Chi risolve la questione e come riconoscerlo

Ciascuno dei sei casi propone due numeri di articolo difendibili. Scelga quello competente per la domanda e aggiunga una frase che indichi quale grandezza decida la questione. Un numero da solo non vale come risposta: viene verificata proprio la capacità di indicare il criterio.

1. Ho chiuso metà della posizione dopo un movimento a mio favore e non so se ho migliorato l'aritmetica o soltanto reso più regolare il percorso. Candidati: 9.6 oppure 9.7.
2. La regola percentuale produce una posizione inferiore al minimo del mio conto e voglio sapere da quale livello di capitale sia effettivamente applicabile a questo strumento. Candidati: 9.3 oppure 9.5.
3. Il limite giornaliero è esaurito, quello settimanale no, e ho una posizione aperta e un segnale per aprirne un'altra. Candidati: 9.3 oppure 9.8.
4. Tre settimane fa ho modificato la percentuale di rischio e non ricordo da quando si applichi né quali numeri abbia ricalcolato insieme a essa. Candidati: 9.3 oppure 9.11.
5. Il valore a rischio calcolato sul mio portafoglio è risultato inferiore alla perdita di un singolo giorno del mese scorso. Candidati: 9.9 oppure 9.10.
6. Due delle mie regole hanno prodotto un segnale nello stesso giorno, su coppie che condividono una valuta. Candidati: 9.3 oppure 9.9.

Parte C. Come l'incertezza dei dati modifica la decisione

La percentuale di operazioni vincenti entra come numero nei calcoli del valore atteso e nei modelli di dimensionamento delle posizioni, ma è una stima campionaria con un proprio errore. L'incertezza di tale stima — l'errore standard SE = √(p(1 − p) / N), un intervallo attorno alla percentuale misurata e le ipotesi sotto cui è valido — è trattata nell'articolo 9.1; la percentuale di operazioni vincenti necessaria al pareggio p* = 1 / (1 + RR) e la sua versione dopo i costi di esecuzione sono definite nell'articolo 9.6. Qui entrambe le grandezze sono dati di ingresso e rimane una sola decisione: prenda dalla parte A la Sua percentuale di operazioni vincenti p e il numero di operazioni chiuse N e verifichi dove si trovi la soglia rispetto agli estremi dell'intervallo. Se si trova al suo interno, questo test, sotto le proprie ipotesi, non esclude valori di p da nessuno dei due lati del pareggio. Ciò non dimostra che un altro metodo valido non possa consentire ulteriori conclusioni. In questo confronto RR deve avere un'unica definizione coerente: se profitti e perdite medi sono misurati al netto dei costi, non aggiunga gli stessi costi una seconda volta. Per estremi teorici lordi e un costo positivo, ricavi una soglia distinta al netto dei costi. L'incertezza delle medie e il mutamento delle condizioni richiedono ulteriori valutazioni.

7. Il passo successivo

Dopo aver completato l'intera sezione dovrebbe disporre di un documento scritto contenente numeri precisi: la base del rischio, la percentuale per operazione con la relativa derivazione, il metodo per determinare il punto di invalidazione, la cascata dei limiti periodici, la soglia di arresto e la condizione di ripresa, il limite all'esposizione correlata. Ciascuna voce deve derivare da un calcolo ripetibile con dati modificati: i parametri cambiano e un piano che non si può ricalcolare invecchia insieme a essi.

Due precisazioni conclusive. Primo: la gestione del rischio non trasforma un insieme di regole in perdita in uno redditizio e non elimina la possibilità di una perdita permanente di capitale: modifica la distribuzione dei risultati e allunga il campione su cui è possibile valutare qualcosa. Secondo: nessun numero di questa sezione è una raccomandazione. La percentuale di rischio, la soglia di arresto e il limite di esposizione sono risultati di un calcolo svolto sulle Sue ipotesi; quando cambia un'ipotesi, cambia il risultato.

La sezione successiva — psicologia del trader — affronta ciò che questa sezione deliberatamente non descrive: la distanza tra una regola scritta e una regola eseguita. Qui si definisce soltanto il primo lato dell'equazione.

Iniziamo dalla delimitazione – dalla domanda su che cosa faccia esattamente una regola di rischio, dato che non migliora la qualità di una regola di ingresso.